投資要點

　　公告資產(chǎn)置換方案,置出聯(lián)華超市14%股權(quán)，置入三聯(lián)集團40%股權(quán)。12月22日公司公告，擬將控股子公司聯(lián)華超市14％的股權(quán)以及中山東二路房產(chǎn)作為置出資產(chǎn)，與控股股東百聯(lián)集團所持有的上海三聯(lián)集團有限公司40%股權(quán)進行置換,差額0.13億元部分以現(xiàn)金補足！置出聯(lián)華超市14％股權(quán)有望實現(xiàn)“百聯(lián)、聯(lián)華”經(jīng)營能力提升。公司擬置出資產(chǎn)為聯(lián)華超市14%股權(quán)(作價4.96億)以及中山東二路房產(chǎn)(作價0.77億)。

　　其中,聯(lián)華超市截至2013年底擁有門店數(shù)為4530家。14年前3季度實現(xiàn)營收241.68億，歸母凈利潤0.51億，其中第3季度虧損0.47億。本次置換后,公司繼續(xù)控股聯(lián)華超市(持股比例從34.03%降至20.03%)。受累于經(jīng)營效率低下、電商分流、成本剛性上漲，聯(lián)華超市近年經(jīng)營持續(xù)惡化，拖累公司整體經(jīng)營能力。此次置換降低公司對聯(lián)華超市持股比例，一方面利于公司專注于購物中心及奧萊運營,整合上海商業(yè)資源,發(fā)展現(xiàn)代商業(yè)；一方面利于聯(lián)華超市精簡決策層級,提升決策效率,為混合所有制改革打開空間。

　　置入品牌連鎖實現(xiàn)優(yōu)勢協(xié)同,百聯(lián)集團國企改革繼續(xù)推進。擬置入資產(chǎn)為三聯(lián)集團40%股權(quán)。三聯(lián)集團始于1956年,是全國唯一一家專業(yè)經(jīng)營鐘表、眼鏡、照相器材零售批發(fā)企業(yè)集團,旗下五大品牌亨達(dá)利、亨得利、吳良才、茂昌、冠龍均是百年老字號,三聯(lián)集團擁有國內(nèi)專業(yè)行業(yè)一流網(wǎng)點資源和經(jīng)營業(yè)元。本次置入優(yōu)秀專業(yè)眼鏡市場品牌資產(chǎn)利于形成協(xié)同效應(yīng),提升經(jīng)營效率;突出百聯(lián)股份作為上海市國資商業(yè)資產(chǎn)整合平臺地位,未來不排除借助國企改革整合更多體內(nèi)外優(yōu)質(zhì)商業(yè)資源,進一步推進國企改革。百聯(lián)股份是上海市國企改革龍頭標(biāo)的,后續(xù)改革持續(xù)推進。

　　維持盈利預(yù)測,維持買入。百聯(lián)集團是滬國資委旗下優(yōu)質(zhì)競爭性資產(chǎn),百聯(lián)績,眼鏡市場份額全國前列,專業(yè)連鎖數(shù)百家。截至2014年8月末,三聯(lián)集團總資產(chǎn)4.62億,凈資產(chǎn)2.42億,1-8月實現(xiàn)營收6.47億,凈利潤0.61億股份是百聯(lián)集團旗下優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn),承擔(dān)集團轉(zhuǎn)型、改革重?fù)?dān),打造“傳統(tǒng)百貨+購物中心+奧特萊斯”的全業(yè)態(tài)百貨經(jīng)營模式,公司價值將逐步體現(xiàn)和提升。本次資產(chǎn)置換是國企改革推進的進一步舉措,同時建議關(guān)注百聯(lián)集團旗下第一醫(yī)藥、上海物貿(mào)等存在的資產(chǎn)整合機會。我們維持公司14-16年EPS 為0.69元、0.79元、0.88元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為25倍、22倍、20倍,維持買入。
　　（騰訊財經(jīng)特約 申銀萬國）