來(lái)源/首席商業(yè)評(píng)論 

撰文/做鏡觀天

高額處罰，股價(jià)不降反升

螞蟻處罰的“靴子”落地之后，有不少阿里相關(guān)投資人表示可以松口氣了。

7月7日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的一則《金融管理部門善始善終推進(jìn)平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)整改 著力提升平臺(tái)企業(yè)常態(tài)化金融監(jiān)管水平》內(nèi)容提到，針對(duì)螞蟻集團(tuán)及旗下機(jī)構(gòu)過(guò)往年度在公司治理、金融消費(fèi)者保護(hù)、參與銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)、從事支付結(jié)算業(yè)務(wù)、履行反洗錢義務(wù)和開(kāi)展基金銷售業(yè)務(wù)等方面存在的違法違規(guī)行為，金融管理部門依據(jù)《中國(guó)人民銀行法》《反洗錢法》《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》《保險(xiǎn)法》《證券投資基金法》《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》等，對(duì)螞蟻集團(tuán)及旗下機(jī)構(gòu)處以罰款（含沒(méi)收違法所得）71.23億元。要求螞蟻集團(tuán)關(guān)停違規(guī)開(kāi)展的“相互寶”業(yè)務(wù)，并依法補(bǔ)償消費(fèi)者利益。

首先要注意的是這不是一張罰單71.23億元，一共有十幾張還涉及相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)際管理人。其次并非只是針對(duì)螞蟻、騰訊旗下的財(cái)付通、以及郵儲(chǔ)銀行、平安銀行等也因?yàn)轭愃频脑虮惶幜P。總體來(lái)看是在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)做規(guī)范化整改，幫助行業(yè)立規(guī)矩哪些能做哪些不能做。

資本市場(chǎng)已經(jīng)在炒作螞蟻?zhàn)叱隼Ь臣磳⑸鲜械念A(yù)期了。7月7月，阿里巴巴港股（09988.HK）逆勢(shì)收漲3.44%報(bào)84.3港元/股，盤中漲幅一度接近6%。截止7月7日阿里美股收盤價(jià)為90.61%，漲幅達(dá)到8.07%。

他們炒作的邏輯也很簡(jiǎn)單，就是利空出盡，就是利好，接下來(lái)螞蟻這艘巨艦會(huì)開(kāi)得更穩(wěn)更遠(yuǎn)。但螞蟻的投資人顯然沒(méi)有那么樂(lè)觀。有市場(chǎng)人士分析，一方面，近幾年阿里、騰訊等同類可比上市公司的股價(jià)降幅較大，可參考標(biāo)的的估值水平下降；另一方面，螞蟻集團(tuán)經(jīng)過(guò)兩年多的整改，其金融屬性逐步增強(qiáng)，應(yīng)更大程度按照金融機(jī)構(gòu)定位進(jìn)行估值。

從2021年開(kāi)始，包括美國(guó)共同基金巨頭富達(dá)投資、貝萊德（BlackRock）、普徠士均下調(diào)了螞蟻集團(tuán)的估值。最為悲觀的則是富達(dá)投資，最新估值700億美元，較巔峰期蒸發(fā)7成。

就連螞蟻?zhàn)约鹤钚虏扇〉幕刭?gòu)動(dòng)作也是較巔峰打了不少折扣，螞蟻集團(tuán)7月8日公告，為持續(xù)吸引人才，同時(shí)進(jìn)一步滿足股東的流動(dòng)性需求，將以自有資金回購(gòu)現(xiàn)有股東的部分股份，總回購(gòu)比例不超過(guò)總股本的7.6%。回購(gòu)的股份將轉(zhuǎn)入員工股權(quán)激勵(lì)池。記者注意到，本次回購(gòu)充分遵循市場(chǎng)化原則。在定價(jià)上，根據(jù)國(guó)內(nèi)外知名投行出具的財(cái)務(wù)報(bào)告，回購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)螞蟻集團(tuán)估值約為5671億元；在股東參與上，所有股東均可在回購(gòu)比例內(nèi)自愿選擇是否參與。

據(jù)媒體消息，為合理確定回購(gòu)價(jià)格，螞蟻集團(tuán)本次參考市場(chǎng)慣例，聘請(qǐng)了國(guó)內(nèi)外知名投行作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，并根據(jù)其出具的估值報(bào)告進(jìn)行了定價(jià)。根據(jù)公告，螞蟻集團(tuán)本次回購(gòu)的價(jià)格對(duì)應(yīng)公司估值約為5671億元，較2018年C輪融資估值（約9600億元人民幣）下降40%。“在目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司估值較低的情況下，這一變化符合市場(chǎng)預(yù)期。

所以別急著開(kāi)香檳，螞蟻要面臨的問(wèn)題還有很多，比如業(yè)務(wù)整改何時(shí)完成，估值再調(diào)整、未來(lái)的發(fā)展方向等等。

螞蟻緣何被處罰

很多吃瓜群眾只注意到了螞蟻這高達(dá)71.23億的處罰金額，搞不清楚為啥處罰，怎么就這么高了。

有些媒體只看到了后面要求關(guān)停相互寶，就以為是針對(duì)相互寶這一項(xiàng)業(yè)務(wù)的罰沒(méi)。事實(shí)上國(guó)家金融監(jiān)管總局、證監(jiān)局、央行也都公開(kāi)了相應(yīng)具體罰單：總體上處罰圍繞著投資者保護(hù)、代銷業(yè)務(wù)（代銷保險(xiǎn)、代銷理財(cái)、代銷基金、代銷互聯(lián)網(wǎng)存款）、支付三大板塊展開(kāi)。但是和此前央行約談的內(nèi)容比總體處罰算比較溫和。

對(duì)螞蟻科技集團(tuán)下發(fā)金罰決字1號(hào)，案由包括：一是侵害消費(fèi)者合法權(quán)益。包括：存在引人誤解的金融營(yíng)銷宣傳行為，侵害消費(fèi)者知情權(quán)；未向部分客戶群體明示還款要求；未按規(guī)定處理部分消費(fèi)者個(gè)人信息。二是違規(guī)參與銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)。包括：違規(guī)參與保險(xiǎn)代理、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；違規(guī)參與銷售個(gè)人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)存款產(chǎn)品。

可以說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)金融方面螞蟻能做的業(yè)務(wù)都做了，有專業(yè)人士指出互聯(lián)網(wǎng)可以通過(guò)大數(shù)據(jù)做全維度的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不僅在風(fēng)控能力上更強(qiáng)，在營(yíng)銷上也是有革命性的體驗(yàn)。大數(shù)據(jù)做風(fēng)控更強(qiáng)這點(diǎn)不容否認(rèn)，但是風(fēng)控的基本邏輯是要合規(guī)，不能說(shuō)我算得過(guò)來(lái)賬就可以不用遵守規(guī)則。

螞蟻在這方面問(wèn)題很大。動(dòng)動(dòng)手指就可以買份保險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的興起讓買保險(xiǎn)變得簡(jiǎn)單快捷，但這種隔著屏幕的購(gòu)買方式也讓保險(xiǎn)消費(fèi)的糾紛和投訴與日俱增。中國(guó)保監(jiān)會(huì)曾在2017年披露保險(xiǎn)公司投訴情況。整體來(lái)看，保監(jiān)會(huì)機(jī)關(guān)及各保監(jiān)局共接收涉及保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)消費(fèi)投訴93111件，其中涉嫌違法違規(guī)投訴2109件，占比2.27%；保險(xiǎn)合同糾紛投訴91002件，占比97.73%。而尤其引人關(guān)注的是，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)消費(fèi)投訴大幅增長(zhǎng)，較去年同期增長(zhǎng)63.05%。

銷售平臺(tái)方面，涉及非保險(xiǎn)公司自營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺(tái)（第三方平臺(tái)）的投訴3821件，占互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)消費(fèi)投訴的88.80%，具體涉及127家各類網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)，其中，攜程網(wǎng)、支付寶、微信、淘寶4家大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的投訴占非保險(xiǎn)公司自營(yíng)平臺(tái)投訴的47.87%。

互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新是應(yīng)該鼓勵(lì)的，但是不能繞過(guò)金融監(jiān)管、數(shù)據(jù)安全和隱私問(wèn)題不能不重視，不要等羊都跑了才想起來(lái)管一管。

螞蟻集團(tuán)上市在即？

過(guò)去兩年間，螞蟻集團(tuán)為恢復(fù)上市做了不少的準(zhǔn)備，主動(dòng)將花唄、借唄品牌隔離。2021年6月份，螞蟻消金獲批運(yùn)營(yíng)，螞蟻集團(tuán)隨即將花唄和借唄進(jìn)行剝離，由螞蟻消金專門負(fù)責(zé)管理。根據(jù)相關(guān)部門的規(guī)定，螞蟻消金要在1年過(guò)渡期內(nèi)讓這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)有序退出。另一個(gè)重點(diǎn)業(yè)務(wù)余額寶，也在進(jìn)行收縮。截至2021年上半年，其規(guī)模已降至7808億元，創(chuàng)下近五年規(guī)模新低。

業(yè)務(wù)和人事陸續(xù)變化后，螞蟻集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也有了重要變動(dòng)，馬云不再是該集團(tuán)實(shí)際控制人。2023年1月7日，螞蟻集團(tuán)在官網(wǎng)發(fā)布《螞蟻集團(tuán)關(guān)于持續(xù)完善公司治理的公告》。公告顯示，馬云通過(guò)解除一系列協(xié)議，放棄了對(duì)螞蟻集團(tuán)的實(shí)際控制權(quán)，螞蟻集團(tuán)已無(wú)實(shí)際控制人。??

馬云目前個(gè)人持股比例并不高——螞蟻集團(tuán)2020年IPO招股書披露，上市發(fā)行后馬云個(gè)人持股比例不超過(guò)8.8%——其主要是通過(guò)一系列協(xié)議安排控制杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）及杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）兩個(gè)合伙企業(yè)，這兩個(gè)合伙企業(yè)則合計(jì)持有螞蟻集團(tuán)53.46%股權(quán)。螞蟻集團(tuán)此前公告顯示，杭州君瀚及杭州君澳近期對(duì)股東上層結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整的核心是拆除了原控制結(jié)構(gòu)，從馬云及其一致行動(dòng)人共同行使股份表決權(quán)，變成了包括馬云、螞蟻高管等在內(nèi)的10名自然人分別獨(dú)立行使股份表決權(quán)。

但也正因?yàn)楣竟芾韺拥恼{(diào)整和監(jiān)管處罰，根據(jù)證監(jiān)會(huì)此前的規(guī)定，在主板上市，需要實(shí)控人三年內(nèi)不得變更。此外董監(jiān)高在三年內(nèi)也不能受到證監(jiān)會(huì)立案?jìng)刹榛蛏嫦舆`法違規(guī)，所以這么看阿里短期上市無(wú)望，不過(guò)也不排除海外的可能。

中泰證券指出，螞蟻未來(lái)估值如有提升，主要與以下三方面有關(guān)：一是借貸業(yè)務(wù)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型，從聯(lián)合貸、助貸過(guò)渡到征信、技術(shù)服務(wù)，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楹弦?guī)的征信業(yè)務(wù)或數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)模式。整改方案中申設(shè)個(gè)人征信公司的舉措，也正與這一方向符合。其次，技術(shù)輸出市場(chǎng)空間很大，有望成為公司新的增長(zhǎng)引擎。目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比極低，尚未超過(guò)1%。螞蟻的金融科技已形成比較完善的產(chǎn)品體系，數(shù)據(jù)庫(kù)、區(qū)塊鏈技術(shù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推進(jìn)有望成為第二增長(zhǎng)曲線，從而帶動(dòng)估值提升。最后，收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提升非借貸業(yè)務(wù)收入占比。目前來(lái)看，相對(duì)輕資產(chǎn)模式的理財(cái)業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的收入占比仍有較大的提升空間。

所以這對(duì)螞蟻來(lái)說(shuō)，并不算壞事，未來(lái)能做的仍然很多想象空間仍在，在國(guó)內(nèi)普遍降杠桿防范風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，做好合規(guī)工作是必須項(xiàng)。互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)點(diǎn)并沒(méi)有被棄之不用，相反提出了更高的要求，進(jìn)一步發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的作用。

參考資料：

螞蟻被罰后距離上市還遠(yuǎn)嗎？來(lái)源：獨(dú)角金融

螞蟻宣布回購(gòu)股份 來(lái)源：上海證券報(bào)

螞蟻回歸來(lái)源：金融監(jiān)管研究院

螞蟻上岸，何時(shí)重啟 來(lái)源：字母榜