深陷債務(wù)泥潭的協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)，日前突然被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)重整。雖說(shuō)“虱子”多了不癢，但協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)最希望的，應(yīng)該是大股東新加坡城市發(fā)展集團(tuán)施以援手。

這或是一廂情愿，大股東早已限制在協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)投資的任何額外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加之3名董事集體辭職，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)已成棄子。

公司目前除了“努力維護(hù)正常經(jīng)營(yíng)秩序”，還要應(yīng)對(duì)接踵而至的債務(wù)，這場(chǎng)生死局中靠什么自救？

被申請(qǐng)破產(chǎn)重整

7月5日，本已風(fēng)雨飄搖的協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)迎來(lái)一拳重?fù)簟．?dāng)日，債權(quán)人北京易禾水星投資有限公司向重慶第五中院申請(qǐng)協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)破產(chǎn)重整。

今年以來(lái)，公司頻被置于風(fēng)暴眼中。3月，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)“18協(xié)信01”債券未足額兌付本金，引發(fā)評(píng)級(jí)被下調(diào)的連環(huán)風(fēng)暴。

涉?zhèn)膹?qiáng)制執(zhí)行蜂擁而來(lái)，公司先后在4月、5月和6月，被重慶、上海兩地法院強(qiáng)制執(zhí)行，執(zhí)行標(biāo)的合計(jì)約2.57億元。另外，今年以來(lái)公司旗下企業(yè)發(fā)生11宗股權(quán)被凍結(jié)，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額超過(guò)8.5億元。

在重慶房地產(chǎn)發(fā)展史上，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)很長(zhǎng)一段時(shí)間位居頭部。當(dāng)上世紀(jì)90年代龍湖集團(tuán)老板吳亞軍初涉房地產(chǎn)行業(yè)時(shí)，吳旭控制的協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)已是當(dāng)?shù)刂科蟆：髞?lái)，東原、金科、龍湖和華宇在重慶崛起，5家房企被稱為渝派房企五朵金花。巔峰時(shí)期，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)曾位列行業(yè)TOP 50。

從巔峰跌落，不僅令人唏噓不已，更讓公司難以招架的是陸續(xù)到來(lái)的債務(wù)。去年，吳旭不惜將公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給新加坡城市集團(tuán)（簡(jiǎn)稱：CDL），以圖創(chuàng)立多年的企業(yè)不至于在債海中倒下。

不過(guò)，即便有了海外股東的加持，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)遠(yuǎn)未走出泥潭，相反，公司盈利能力不足、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏重商業(yè)和辦公的先天劣勢(shì)，讓其始終難掩集中兌付的壓力。

今年3月9日、3月17日，18協(xié)信01、16協(xié)信03先后到期，公司僅支付兩只債券利息，未支付本金；5月12日，16協(xié)信05到期后，公司未支付債券本金和最后一個(gè)年度的利息。

按照公司2020年債券報(bào)告披露，截至今年5月25日，公司及子公司發(fā)生債務(wù)逾期涉及本息金額88.41億元，不僅包括銀行貸款、信托貸款，還包括公司債券及關(guān)聯(lián)方借款等。

2021年，公司預(yù)計(jì)償還銀行、信托借款及應(yīng)付債券合計(jì)130.81億元，償還其他非金融機(jī)構(gòu)借款31.69億元。截至去年底，公司賬面貨幣資金為19.64億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)86.09%。

自我造血能力弱

國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)陷入債務(wù)泥潭，最直接原因是產(chǎn)品去化慢、回款周期拉長(zhǎng)，導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張。

所以，碧桂園“快周轉(zhuǎn)”方式成為不少中小房企的利器。

協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)常年專注于商業(yè)和辦公產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的先天差異，導(dǎo)致產(chǎn)品去化周期更長(zhǎng)。

在這種格局之下，公司只能通過(guò)不斷融資來(lái)保障現(xiàn)金流，發(fā)行公司債券更是屢試不爽。

根據(jù)公司2020年債券報(bào)告，16協(xié)信03、16協(xié)信05、16協(xié)信06和16協(xié)信08，這4只債券均在2016年發(fā)行，期限5年，合計(jì)募資總額48億元，全部用于償還借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。目前上述4只債券余額為約25.90億元。這些債券因?yàn)槲茨芗皶r(shí)償付，多只債券被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)為C級(jí)，列入負(fù)面清單。

被列入負(fù)面清單及C級(jí)評(píng)級(jí)，代表不能償還債務(wù)。公司在“開(kāi)源”方面，已展開(kāi)加快資金回籠、產(chǎn)品銷售以及加快非戰(zhàn)略性地產(chǎn)項(xiàng)目的出讓等措施。

公司收入方面每況愈下，特別是在去年疫情影響整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)普遍項(xiàng)目開(kāi)工遲、竣工交付遲的狀況下，公司結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模大幅減少。2020年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.59億元，歸母凈利潤(rùn)-71.61億元，同比分別下降54.36%和1027.45%。

其中，房地產(chǎn)銷售收入實(shí)現(xiàn)46.65億元，同比下降59.07%，毛利率為-10.57%。

公司經(jīng)營(yíng)狀況的驟變，已波及人事變動(dòng)。今年3月、4月，公司首席財(cái)務(wù)官李漢平、首席執(zhí)行官佘潤(rùn)廷先后離職，去年加盟公司的原副總裁谷健日前已入職實(shí)地地產(chǎn)。

在這場(chǎng)重大危機(jī)面前，可能連大股東CDL也不愿意出手相救了。

2020年，CDL收獲58年來(lái)最差業(yè)績(jī)，其凈利潤(rùn)虧損19.17億新元。因?yàn)橥顿Y協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)，CDL已計(jì)提減值損失17.8億新元。

況且，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)和CDL已在今年交惡。協(xié)信方面以公開(kāi)聲明方式指責(zé)由于CDL決策拖延，導(dǎo)致公司未能改善經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金流。同時(shí)，CDL內(nèi)部對(duì)投資協(xié)信分歧較多，早已公開(kāi)稱這筆投資失敗。

協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)在行業(yè)內(nèi)的地位每況日下，在2019年的觀點(diǎn)指數(shù)中國(guó)房地產(chǎn)銷售榜單TOP100中，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)尚有一席，2020年榜單中它已消失不見(jiàn)。