醬酒的市場關注度持續(xù)走高。

6月20日晚間，以金針菇生產(chǎn)銷售為主的天水眾興菌業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱眾興菌業(yè)）發(fā)布公告表示，公司擬收購貴州茅臺鎮(zhèn)圣窖酒業(yè)股份有限公司（以下簡稱圣窖酒業(yè)）。

值得注意的是，圣窖酒業(yè)此前曾意圖“聯(lián)姻”園城黃金，但以失敗告終，其還因業(yè)績增幅較大遭到上交所問詢。此次收購能否實現(xiàn)雙贏？

眾興菌業(yè)也來“賣醬酒”

眾興菌業(yè)在公告中表示，為促進公司雙主業(yè)發(fā)展，增加新的盈利增長點，公司擬以現(xiàn)金方式收購圣窖酒業(yè)100%股權。當天，雙方已初步達成合作意向并簽署了《股權收購合作意向書》。

據(jù)了解，眾興菌業(yè)是從事食用菌研發(fā)、工廠化培植與銷售的農(nóng)業(yè)企業(yè)。截至去年年底，公司食用菌日產(chǎn)能達985噸。今年一季度，眾興菌業(yè)實現(xiàn)營收3.96億元，同比增長7.96%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4342.5萬元，同比下降41.83%。

圣窖酒業(yè)成立于2011年，坐落于貴州茅臺鎮(zhèn)7.5平方公里醬香型白酒核心產(chǎn)區(qū)，自成立以來專注于醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

公告顯示，本次簽訂的意向書屬于合作雙方的意向性約定，是進一步洽談的基礎。本次股權收購的最終條款以簽署正式股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議為準，最終能否達成存在不確定性。

值得注意的是，今年4月20日，眾興菌業(yè)發(fā)布一季度業(yè)績報告后，股價于次日（4月21日）猛跌8.94%至8.16元/股，此后股價繼續(xù)下滑。不過，自6月15日開始，其股價接連上漲。6月21日，眾興菌業(yè)開盤漲停，報收9.64元/股。

白酒行業(yè)分析師蔡學飛對中國商報記者表示，圣窖酒業(yè)作為區(qū)域中小型酒企被資本看好，表明醬酒板塊持續(xù)活躍，資本市場看好醬酒未來發(fā)展勢頭。對業(yè)外資本而言，收購醬酒企業(yè)能制造話題素材，增加新的盈利增長點。

圣窖酒業(yè)此前曾遭上交所問詢

值得注意的是，這不是圣窖酒業(yè)第一次被資本“盯上”。去年圣窖酒業(yè)曾意圖牽手園城黃金，但因業(yè)績增長幅度過大引來上交所問詢，最終雙方合作以失敗告終。

去年9月，園城黃金曾發(fā)布重組公告稱，擬以發(fā)行股份及購買資產(chǎn)方式收購圣窖酒業(yè)100%股權。但同年10月28日，上交所對園城黃金下發(fā)問詢函，要求圣窖酒業(yè)解釋業(yè)績增幅較大的原因及合理性、盈利能力是否具備可持續(xù)性、“經(jīng)銷+直銷”的模式是否可行等問題。11月4日，園城黃金宣告該次重組失敗，原因是“本次交易公司與標的方無法就標的公司估值達成一致意見”。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，圣窖酒業(yè)營收分別為81.09萬元、2833.12萬元、3394.94萬元，同期凈利潤分別為-279.48萬元、810.03萬元、1014.8萬元。

蔡學飛認為，圣窖酒業(yè)2019年業(yè)績增幅較大可能是因為2019年醬酒市場火熱，圣窖酒業(yè)在茅臺鎮(zhèn)核心產(chǎn)區(qū)，也擁有一定生產(chǎn)能力，自然會享受到醬酒熱的紅利�！安贿^，如果企業(yè)業(yè)績增長過快也是不正常的，不排除企業(yè)為獲得較好業(yè)績增長而進行一定財務操作的可能”。

實際上，不久前，沖擊醬酒第二股的國臺酒業(yè)主動終止IPO引來一波關注。外界質(zhì)疑國臺酒業(yè)為保持業(yè)績增長讓經(jīng)銷商打款，但實際產(chǎn)能很難跟上，很多打款的經(jīng)銷商等著拿貨。公告顯示，圣窖酒業(yè)也采取款到發(fā)貨的模式。

此外，啟信寶數(shù)據(jù)顯示，2017年1月，圣窖酒業(yè)子公司因未按規(guī)定提交年度報告信息被貴州省遵義市仁懷市市監(jiān)局列入經(jīng)營異常名錄。而2019年3月和5月，圣窖酒業(yè)分別因擔保500萬元、480萬元的借貸合同進行了動產(chǎn)基酒抵押。

雙方合作前景或并不樂觀

因業(yè)績增長幅度較大被上交所問詢的圣窖酒業(yè)實際發(fā)展如何，此次與眾興菌業(yè)合作能否成功，又能否實現(xiàn)雙方共贏？

據(jù)此前園城黃金發(fā)布的公告顯示，圣窖酒業(yè)具有三大競爭劣勢。一是議價能力不足，當前醬酒行業(yè)呈現(xiàn)出“一超多強，層次分明”的格局特征，圣窖酒業(yè)目前在產(chǎn)銷規(guī)模和渠道方面較第一梯隊知名酒企仍存在一定差距，議價能力有限；二是品牌知名度不高，圣窖酒業(yè)在品牌宣傳投入有限，品牌知名度和市場影響力還有待提升；三是融資渠道受限，圣窖酒業(yè)在基酒存儲、產(chǎn)能擴張、新品研發(fā)等方面需要大量資金投入，但其資金來源主要是銀行貸款和自有資金，融資數(shù)額有限，融資渠道單一。

醬酒從業(yè)者張皓然對中國商報記者表示，圣窖酒業(yè)在茅臺鎮(zhèn)屬于三四線醬酒企業(yè)，產(chǎn)能有限，也沒有形成固定的銷售模式，進一步發(fā)展需要產(chǎn)業(yè)和資本助力。

但對資本而言，這是很好的標的物，因為目前醬酒產(chǎn)業(yè)處于從粗放型向品牌化、規(guī)�；D(zhuǎn)型的過程，選擇中型醬酒企業(yè)對資本而言具有突圍的機會，加上圣窖酒業(yè)此前被園城黃金做過一輪盡職調(diào)查，對外包裝相對較為成熟。

蔡學飛則認為，目前來看，眾興菌業(yè)和圣窖酒業(yè)的合作前景并不樂觀。因為近一年來醬酒板塊出現(xiàn)強分化態(tài)勢，不久前醬酒龍頭國臺酒業(yè)還終止了上市進程。而作為區(qū)域中小酒企，圣窖酒業(yè)的品牌力很有限，在全國范圍內(nèi)幾乎沒有銷售廣告，而是依托茅臺鎮(zhèn)進行產(chǎn)品銷售，銷售模式更是以貼牌、定制等外部合作為主，行業(yè)影響力很有限。

因此，圣窖酒業(yè)很難對眾興菌業(yè)業(yè)績起到提振作用。而且當前資本市場對醬酒泡沫化有很高警惕性，雙方合作也很難有很好的資本溢價。

白酒行業(yè)分析師晉育鋒對中國商報記者坦言，目前，一些業(yè)績不理想（或主業(yè)出現(xiàn)天花板、或轉(zhuǎn)型不順暢、或投資虧損拉低股價和市值）的上市公司蹭醬酒熱度很可能是想通過收購醬酒企業(yè)跟風熱門概念，以醬酒企業(yè)的高毛利和業(yè)績增長來彌補主業(yè)短板，換取自身股價和市值上揚，在資本市場套利。

晉育鋒認為，當前的醬酒市場已經(jīng)過熱。

“一是市場從來只有茅臺品牌的稀缺，沒有醬酒品類的稀缺；二是當前茅臺鎮(zhèn)的經(jīng)濟地理環(huán)境承載量已經(jīng)瀕臨極限，擴產(chǎn)并非無限；三是近兩年醬酒產(chǎn)品價格不斷上揚是因為2013-2016年間茅臺鎮(zhèn)開工率逐年下降，而近幾年醬酒生產(chǎn)消耗2016年之前的基酒庫存，醬酒價格上漲可以理解，但2017年之后茅臺鎮(zhèn)開工率恢復，預計2022年開始醬酒供應也會逐步提高，因此醬酒漲價潮不會持續(xù)�！�