2月23日，南寧百貨年報(bào)發(fā)布，2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.58億元，同比增長(zhǎng)26.14%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9760萬元，同比大增239.46%;基本每股收益0.3748元，同比大增239.49%。

　　從表面來看，南寧百貨給股東交出的答卷可謂優(yōu)秀!

　　但在中國(guó)商報(bào)記者仔細(xì)梳理年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，在光鮮的業(yè)績(jī)報(bào)表的背后卻隱藏著盈利能力偏低的事實(shí)。尤其是綜合毛利率的持續(xù)下滑和費(fèi)用率的持續(xù)走高，再加上經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)和門店的硬傷，南寧百貨未來的走勢(shì)還難以確定。

　　投資反哺

　　翻番地增長(zhǎng)，的確少見。但如果支撐這增長(zhǎng)的主要是非經(jīng)營(yíng)性收益所致，那就值得分析了。

　　據(jù)公司年報(bào)顯示，南寧百貨2010年報(bào)告期內(nèi)利潤(rùn)總額為1.13億元，較上期增加210.44%，主要系公司轉(zhuǎn)讓子公司北海五象房地產(chǎn)開發(fā)公司51%股權(quán)所致。

　　關(guān)于這一轉(zhuǎn)讓，公司半年報(bào)也做過詳細(xì)闡述。受讓方是羅鎮(zhèn)城，競(jìng)價(jià)成交價(jià)為8740萬元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓影響公司當(dāng)期利潤(rùn)總額約7800萬元。

　　相比較公司今年9760萬元的凈利潤(rùn)，不難發(fā)現(xiàn)這7800萬元非經(jīng)營(yíng)性收益對(duì)于公司業(yè)績(jī)是多么的重要。

　　公司年報(bào)透露，如果剔除這部分損益，南寧百貨歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)營(yíng)性損益的凈利潤(rùn)僅為2586萬元，相比較2009年的3080萬元不僅沒有增長(zhǎng)，相反還下降了近16個(gè)百分點(diǎn)。

　　“在這樣的境況下，所謂的凈利潤(rùn)和每股收益的翻番增長(zhǎng)，是很難衡量公司的盈利能力的。”北京一位證券機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為。

　　另據(jù)天相證券分析師王旭介紹，南寧百貨的綜合毛利率在行業(yè)內(nèi)也是偏低的。2010年百貨店的毛利率一般都在20%以上，而南寧百貨只有16.63%。而且相比較前兩年的 16.75%和16.83%，南寧百貨的毛利率水平還在沿直線下降。

　　但相反，公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率在行業(yè)內(nèi)卻屬于較高的水平。

　　國(guó)信證券分析師孫菲菲告訴中國(guó)商報(bào)記者，近些年公司的費(fèi)用率一直都維持在15%左右的水平，尤其是高達(dá)11%的管理費(fèi)用率，的確屬于高水平了。國(guó)內(nèi)行業(yè)內(nèi)的平均費(fèi)用率一般在11%左右，其中管理費(fèi)用率就在7%上下。

　　另據(jù)年報(bào)透露，該公司下屬全資子公司金湖時(shí)代開發(fā)的金湖廣場(chǎng)項(xiàng)目的已售商鋪采取先銷售后租用的模式。按照該種銷售模式的實(shí)質(zhì)，金湖時(shí)代前期銷售實(shí)現(xiàn)的收益，該公司作為遞延收益核算截止本報(bào)告年末，該公司已結(jié)轉(zhuǎn)銷售收入3.00 億元，結(jié)轉(zhuǎn)成本費(fèi)用1.61億元，相關(guān)的期間費(fèi)用及土地增值稅0.29 億元，確認(rèn)遞延收益1.10 億元。

　　也就是說，不出意外，南寧百貨2011年業(yè)績(jī)至少在1個(gè)億以上。但盈利能力是否也隨之提升卻還有待觀察。

　　經(jīng)營(yíng)硬傷

　　不能否認(rèn)，公司2010年?duì)I業(yè)收入為26.1%，為近三年以來增速最高。收入增長(zhǎng)的主要原因：一方面是公司對(duì)百貨大樓進(jìn)行較大規(guī)模的經(jīng)營(yíng)布局和品牌調(diào)整，有利于收入增長(zhǎng);另一方面隨著經(jīng)濟(jì)回暖，收入實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性上漲，其中，家電批發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較明顯。

　　南寧百貨方面表示，公司2010年對(duì)三家直營(yíng)店的結(jié)構(gòu)進(jìn)行大力度調(diào)整：把朝陽店打造成公司的主力旗艦店，使公司整體形象提升;五象購物中心建成適合大眾消費(fèi)的“主題生活館”;貴港店的調(diào)整和投入。

　　目前朝陽店的品牌與百盛、夢(mèng)之島這類高端時(shí)尚百貨的重合度大約為30%，基本算是錯(cuò)位經(jīng)營(yíng)。但國(guó)信證券孫菲菲表示，綜合毛利率的持續(xù)下降卻也是不爭(zhēng)的事實(shí)。除了一些歷史因素外，南寧百貨在業(yè)態(tài)選擇和門店選址上也值得商榷。

　　對(duì)此，招商證券分析師朱衛(wèi)華深表贊同。五象店一年約2000萬元的租金，的確有點(diǎn)偏高。再加上物業(yè)情況、客流量及商品組合都不太理想;貴港店主要因?yàn)槲恢幂^偏。朱衛(wèi)華說：“我們實(shí)地走訪五象店后，結(jié)論是經(jīng)營(yíng)有硬傷，難有起色。”

　　百貨業(yè)是南寧百貨的主業(yè)，目前總共的四家門店中就有三家虧損，確實(shí)值得管理層反思。尤其是這四店的發(fā)展還極不平衡。

　　據(jù)孫菲菲介紹，南寧百貨朝陽店2009年4萬平方米的總收入高達(dá)12億元，3.0的坪效已經(jīng)堪比一線城市。然而，五象購物廣場(chǎng)、貴港店的坪效分別只有0.6和0.7，三者平均下來僅有1.5萬元，也已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)平均水平了。

　　除此以外，公司業(yè)態(tài)的組合也存在一些值得商榷的地方。朱衛(wèi)華說，公司門店為綜合業(yè)態(tài)，百貨、超市、家電放在一個(gè)門店中經(jīng)營(yíng)。2009 年公司實(shí)現(xiàn)收入14.7億元，其中大約9 億元為百貨，4 億元為家電，1億元為家電批發(fā)，其余為超市。

　　百貨和家電各占南寧百貨的半壁江山。但由于家電銷售毛利率偏低，自營(yíng)約6%至7%，批發(fā)約3%，也拉低了南寧百貨的整體毛利率。朱認(rèn)為，“在公司不剝離家電業(yè)務(wù)的前提下，綜合毛利率難有提升。”

　　重組預(yù)期

　　盡管如此，南寧百貨作為廣西商業(yè)企業(yè)上市公司第一家，目前下轄9個(gè)商場(chǎng)、7個(gè)控股子公司，經(jīng)營(yíng)面積10萬多平方米，連續(xù)多年穩(wěn)居廣西區(qū)同行業(yè)銷售收入第一，上繳利稅第一。在國(guó)資大重組背景下，仍有投資的預(yù)期。

　　朱衛(wèi)華告訴中國(guó)商報(bào)記者，這類公司潛在的投資機(jī)會(huì)在于股東的資本運(yùn)作行為。首先是不排除二股東浙江利時(shí)集團(tuán)的增持，使公司成為其資本運(yùn)作平臺(tái)的可能。

　　“畢竟，利時(shí)經(jīng)營(yíng)實(shí)體也在商業(yè)連鎖這塊，與南寧百貨有著很多交叉的地方。不過，從利時(shí)集團(tuán)自去年11月開始的連續(xù)減持公司股份來看，這種可能性不大。但南寧百貨大股東國(guó)資委經(jīng)歷了退出到增持公司股權(quán)、加大控制力度的過程，再加上廣西共有上市公司27 家，上市公司平臺(tái)較為稀缺，因此也不排除國(guó)資委加強(qiáng)對(duì)公司的控制，使其作為國(guó)資委控制的其他資產(chǎn)資本運(yùn)作平臺(tái)的可能。”朱衛(wèi)華表示。

　　另外還有一點(diǎn)也值得關(guān)注。據(jù)公司2月23日發(fā)布的收購資產(chǎn)公告顯示，公司已于2010年12月購買了“市建·世貿(mào)西城廣場(chǎng)”A 座1-2樓商業(yè)性房產(chǎn)，近期還將通過非公開增發(fā)，購買“市建·世貿(mào)西城廣場(chǎng)”A 座3-5 層、B 座1-5 層房產(chǎn)，用于開設(shè)新店。

　　公司擬非公開發(fā)行不超過8000 萬股，發(fā)行價(jià)格為每股8.26元，擬募集不超過7.06 億元的資金，用于購買上述房產(chǎn)。公司擬開設(shè)的新店，面積約為5.6 萬平方米，周邊高校密集、中高檔樓盤眾多，交通便利，市場(chǎng)前景廣闊。

　　王旭認(rèn)為，增發(fā)募投項(xiàng)目為公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。非公開發(fā)行若在2011 年得以完成，預(yù)計(jì)新店將在2013 年初度過盈虧平衡期。短期來看，公司盈利水平存在下降風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)新店開業(yè)首年?duì)I業(yè)收入可達(dá)3.5 億元，此后3年至5年每年以20%速度遞增，預(yù)計(jì)度過盈虧平衡期后，可每年增厚EPS 為0.05 元。

　　但也存在著非公開發(fā)行獲批風(fēng)險(xiǎn)和新項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　（中國(guó)商報(bào) 王立勇）