出品/氫消費(fèi)

作者/李佳蔓

近日，有關(guān)“茶顏悅色多個(gè)老股東突然清倉(cāng)式退股”的話題在業(yè)界掀起了不小的波瀾。這一變動(dòng)，無(wú)疑為這家近年來(lái)在新茶飲領(lǐng)域嶄露頭角的品牌蒙上了一層神秘的面紗。

茶顏悅色資本局變，紅籌架構(gòu)浮水面，股東更迭引上市猜想。新茶飲賽道資本風(fēng)向何往？透視茶顏悅色，窺見(jiàn)行業(yè)風(fēng)云變幻。

01

茶顏悅色被資本“洗牌”

近日，茶顏悅色關(guān)聯(lián)公司湖南茶悅文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司的工商變更信息引發(fā)了業(yè)界的廣泛關(guān)注。天眼查數(shù)據(jù)顯示，包括順為資本、五源資本、源碼資本、元生資本、天圖投資在內(nèi)的多家知名投資機(jī)構(gòu)紛紛從股東行列中退出。

記者通過(guò)天眼查平臺(tái)深入調(diào)查，茶顏悅色的關(guān)聯(lián)公司—湖南茶悅文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司的工商變更信息中，赫然顯示成都元承創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）、南京五源啟興創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）等7家股東集體撤資，這一變動(dòng)直接導(dǎo)致公司注冊(cè)資本從原先的約701.03萬(wàn)元人民幣縮減至約506.72萬(wàn)元人民幣。此番資本的大幅度撤離，無(wú)疑引發(fā)了外界對(duì)于茶顏悅色未來(lái)發(fā)展路徑的諸多猜測(cè)。與此同時(shí)，元生資本創(chuàng)始合伙人許良也卸任了公司董事一職。

這一系列的變動(dòng)，無(wú)疑為茶顏悅色的未來(lái)發(fā)展路徑增添了更多的不確定性。尤其是在財(cái)聯(lián)社6月16日的報(bào)道中，有與茶顏悅色關(guān)系密切的人士透露，此次股東變動(dòng)實(shí)際上是茶顏悅色“正常搭紅籌”的一部分。紅籌架構(gòu)，這一常用于境外上市的資本架構(gòu)，是否意味著茶顏悅色正在為未來(lái)的海外上市鋪路？

回望茶顏悅色的融資歷程，從2018年1月完成首輪融資，到2021年12月的最新一輪融資，這家新茶飲品牌累計(jì)完成了4輪融資，投資方包括天圖投資、五源資本等知名機(jī)構(gòu)。然而，隨著此次多家資本的退出，茶顏悅色的股東名單基本回到了融資前的狀態(tài)，以創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的持股平臺(tái)為主。變更后，僅剩長(zhǎng)沙菊英良品牌管理有限公司、長(zhǎng)沙幽蘭管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）等4家股東。

盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚指出，在現(xiàn)代商業(yè)環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)，尤其是那些快速成長(zhǎng)的“獨(dú)角獸”企業(yè)而言，是推動(dòng)其從萌芽走向成熟的重要力量。然而，風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入與退出，如同一把雙刃劍，既可能加速企業(yè)的發(fā)展步伐，也可能帶來(lái)重大的挑戰(zhàn)和不確定性。此次多家股東的退出，無(wú)疑為茶顏悅色的未來(lái)發(fā)展增添了一層神秘的面紗。

實(shí)際上，關(guān)于茶顏悅色上市的傳聞并非空穴來(lái)風(fēng)。早在今年3月，就有消息稱茶顏悅色已經(jīng)選定了中金公司和摩根士丹利負(fù)責(zé)其赴港IPO事宜。而4月，元天圖資本VC基金管理合伙人潘攀的加入，更是讓這一傳聞多了幾分可信度。畢竟，潘攀此前曾參與投資百果園、奈雪的茶等品牌，且二者均已成功登陸資本市場(chǎng)。

然而，面對(duì)外界的種種猜測(cè)，茶顏悅色方面卻始終保持低調(diào)。在回應(yīng)媒體時(shí)，茶顏悅色明確表示：“公司目前沒(méi)有IPO計(jì)劃�！边@一表態(tài)，無(wú)疑讓那些期待茶顏悅色能夠借助資本市場(chǎng)進(jìn)一步壯大的觀察者感到有些失望。

不過(guò)，從整個(gè)新茶飲行業(yè)來(lái)看，登陸資本市場(chǎng)尋求新的增量已經(jīng)成為一個(gè)共同的選擇。就在兩個(gè)月前，茶百道成功登陸港股，成為新茶飲第二股，并創(chuàng)下了2024年港股最大IPO的紀(jì)錄。而當(dāng)前，古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨等品牌也已經(jīng)提交了上市申請(qǐng)書(shū)。新茶飲賽道的資本競(jìng)爭(zhēng)正日益激烈。

然而，香頌資本執(zhí)行董事沈萌卻表示，此前上市的新茶飲品牌的表現(xiàn)并不盡如人意，這也讓投資者在這個(gè)領(lǐng)域的投資變得更加謹(jǐn)慎。對(duì)于茶顏悅色而言，雖然此次多家資本的退出引發(fā)了上市的猜測(cè)，但未來(lái)是否真的會(huì)選擇登陸資本市場(chǎng)，還需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

那么，茶顏悅色被資本拋棄了嗎？顯然不是。從更宏觀的角度來(lái)看，此次股東的變動(dòng)更像是茶顏悅色在資本層面的一次重新布局。在新的消費(fèi)資本風(fēng)向標(biāo)下，茶顏悅色或許正在尋找更適合自己的發(fā)展路徑。無(wú)論是選擇境內(nèi)還是境外上市，亦或是繼續(xù)保持當(dāng)前的直營(yíng)模式穩(wěn)健發(fā)展，茶顏悅色都需要在資本與市場(chǎng)之間找到一個(gè)最佳的平衡點(diǎn)。

02

多賽道布局，另辟蹊徑尋擴(kuò)張

在新茶飲品牌紛紛沖刺萬(wàn)店規(guī)模的當(dāng)下，茶顏悅色一直選擇了一條與眾不同的擴(kuò)張路徑—開(kāi)設(shè)酒館和賣糖水，以此尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。這一策略背后，是茶顏悅色對(duì)品牌新鮮感的持續(xù)追求，以及對(duì)流行風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)�、SKU數(shù)量擴(kuò)充、銷量提升和整體流量拉動(dòng)的深度考量。

2023年5月，茶顏悅色以店中店的形式推出了“糖水鋪?zhàn)印保�正式嘗試進(jìn)入糖水市場(chǎng)。在此之前，茶顏悅色的子品牌家族已經(jīng)頗為豐富，包括小酒館子品牌晝夜詩(shī)酒茶、鴛央咖啡、古德墨檸、小神閑茶館，分別對(duì)應(yīng)酒館、咖啡、檸檬茶、純茶四個(gè)細(xì)分賽道，幾乎覆蓋了消費(fèi)者全天的飲用場(chǎng)景。

據(jù)茶顏悅色小程序顯示，目前鴛央咖啡、古德墨檸、小神閑茶館的門店數(shù)量分別為106家、70家和15家。另?yè)?jù)窄門餐飲數(shù)據(jù)，茶顏悅色主品牌門店數(shù)量目前為560家。如果不考慮店中店形式，那么茶顏悅色品牌家族的全部門店數(shù)量已逼近700家。這一數(shù)字雖然與一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的萬(wàn)店規(guī)模相去甚遠(yuǎn)，但卻體現(xiàn)了茶顏悅色在擴(kuò)張策略上的獨(dú)特選擇。

在古茗、茶百道等品牌沖刺萬(wàn)店，喜茶、霸王茶姬均突破3000家的背景下，茶顏悅色的擴(kuò)張步伐顯得格外緩慢。其中一個(gè)重要的原因是，茶顏悅色始終沒(méi)有開(kāi)放加盟，堅(jiān)持直營(yíng)模式。創(chuàng)始人呂良多次對(duì)外表示，“不是不想做，是覺(jué)得我可能做不了”，他也認(rèn)為，茶顏悅色的根是服務(wù)業(yè)。

這種堅(jiān)持直營(yíng)模式的策略或許很難滿足資本市場(chǎng)所要求的高成長(zhǎng)性。尤其是在新茶飲賽道整體已處于較飽和狀態(tài)的情況下，茶顏悅色的選擇顯得尤為獨(dú)特。

如前文所說(shuō)，面對(duì)如此激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和趨于飽和的市場(chǎng)環(huán)境，茶顏悅色也是動(dòng)作頻頻。除了推出晝夜詩(shī)酒茶·藝文小酒館等子品牌外，還加強(qiáng)了在酒館、咖啡、檸檬茶、純茶等細(xì)分賽道的布局。這一系列動(dòng)作無(wú)疑表明，茶顏悅色正在尋求通過(guò)多品牌、多賽道的布局來(lái)在飽和市場(chǎng)中尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

多位業(yè)內(nèi)專家都認(rèn)為，每個(gè)品牌都有其獨(dú)特賣點(diǎn)和目標(biāo)客群。茶顏悅色的“國(guó)風(fēng)”特色和高品質(zhì)定位為其贏得了一定的粉絲基礎(chǔ)。如果茶顏悅色能夠繼續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品，提升顧客體驗(yàn)，同時(shí)有效管理其擴(kuò)張節(jié)奏，即使在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，也有可能保持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。正如詹軍豪所說(shuō)：“品牌的成功不僅僅取決于門店數(shù)量，還取決于品牌價(jià)值、顧客忠誠(chéng)度和盈利能力等�！�

新茶飲賽道擁擠，茶顏悅色另辟蹊徑，多品牌布局求變。擴(kuò)張緩慢背后，那么，直營(yíng)模式與資本市場(chǎng)期待的高成長(zhǎng)性如何平衡？

03

上市傳聞與資本博弈

2024年3月，彭博社報(bào)道稱，茶顏悅色已選定中金公司和摩根士丹利作為IPO保薦人，負(fù)責(zé)其在香港的上市事宜，有望于2024年赴港上市。然而，茶顏悅色方面對(duì)此不予回應(yīng)，資本市場(chǎng)對(duì)新茶飲賽道的信心也不再如從前那般堅(jiān)定。隨著茶百道的上市破發(fā)、奈雪的茶股價(jià)由上市之初的18.98元縮水至不到3元，新茶飲賽道的挑戰(zhàn)日益凸顯。

從業(yè)務(wù)層面看，茶飲賽道已經(jīng)非常擁擠。茶顏悅色雖然以長(zhǎng)沙為主要市場(chǎng)并取得了一定的成功，但可能已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了成為一個(gè)真正的全國(guó)性品牌的機(jī)會(huì)。

然而，資本紛紛退出股東行列，并不意味著茶顏悅色未來(lái)沒(méi)有上市可能。退出茶顏悅色的資本機(jī)構(gòu)也有可能以翻紅籌或VIE（Variable Interest Entities 可變利益實(shí)體）的形式來(lái)取得投資回報(bào)。

從金融層面看，翻紅籌意味著通過(guò)投資境外上市的中國(guó)公司來(lái)實(shí)現(xiàn)超過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資回報(bào)，而VIE結(jié)構(gòu)則是一種協(xié)議控制的方式，主要用于規(guī)避境內(nèi)法律法規(guī)對(duì)特定行業(yè)的外資比例限制，以便能夠最大程度地融資。這兩種方式都為資本機(jī)構(gòu)提供了在茶顏悅色未來(lái)上市后獲取回報(bào)的可能性。

目前，茶顏悅色的股東結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)沙菊英良品牌管理公司、長(zhǎng)沙幽蘭管理咨詢合伙企業(yè)、長(zhǎng)沙箏箏管理咨詢合伙企業(yè)三者持股比例分別為52.84%、36.58%、9.2%，實(shí)控人均為茶顏悅色創(chuàng)始人呂良及家族成員。

此外，一家名為Rose Xanadu HK Limited的香港公司于2024年2月成為茶顏悅色的新增股東，持股比例為1.38%。

對(duì)于幾家投資機(jī)構(gòu)為何退出茶顏悅色的問(wèn)題，公司方面并未給出明確回應(yīng)。但有業(yè)內(nèi)人士表示，此次公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)或許與公司后續(xù)赴港上市安排有關(guān)。也有專業(yè)人士分析稱，順為資本、五源資本、源碼資本、元生資本、天圖投資幾家投資機(jī)構(gòu)的退出很可能是因?yàn)楫?dāng)時(shí)投資時(shí)約定了某個(gè)時(shí)間點(diǎn)必須完成上市否則就需要回購(gòu)?fù)顿Y人的股份。而這么多年過(guò)去了茶顏悅色還沒(méi)有遞交上市申請(qǐng)由此觸發(fā)了回購(gòu)條款。

在如今競(jìng)爭(zhēng)激烈、不斷“卷”規(guī)模的新茶飲領(lǐng)域，茶顏悅色仍對(duì)規(guī)模擴(kuò)張采取比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，依舊堅(jiān)持直營(yíng)模式。

窄門餐眼統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，茶顏悅色在全國(guó)共有627家門店，其中湖南有403家，湖北117家，重慶55家，江蘇52家，共分布在17個(gè)城市。這一門店數(shù)量相較于其他全國(guó)性茶飲品牌來(lái)說(shuō)并不算多，但也體現(xiàn)了茶顏悅色在擴(kuò)張策略上的穩(wěn)健和謹(jǐn)慎。

根據(jù)紅餐品牌研究院的數(shù)據(jù)，2022年茶飲市場(chǎng)規(guī)模為1423億元，同比增速僅為0.3%。據(jù)中國(guó)連鎖協(xié)會(huì)、美團(tuán)《2022茶飲品類發(fā)展報(bào)告》，2022年我國(guó)現(xiàn)制茶飲行業(yè)門店數(shù)量約為35萬(wàn)家，按9億城鎮(zhèn)常住人口計(jì)，平均每家現(xiàn)制茶飲門店覆蓋2571人。這一數(shù)據(jù)表明，新茶飲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)異常激烈。

然而，盡管市場(chǎng)趨于飽和，但新茶飲仍然具有一定的增長(zhǎng)潛力。據(jù)現(xiàn)制茶飲《2023新茶飲研究報(bào)告》顯示，經(jīng)歷3年的蟄伏，2023年新茶飲市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1498億元，增速高達(dá)44.3%。但這一高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)或許難以持續(xù)，2024和2025年，增速或?qū)⑾陆抵?9.7%和12.4%，增量轉(zhuǎn)存量趨勢(shì)明顯。

茶飲品牌扎堆IPO已成為行業(yè)趨勢(shì)。紅餐大數(shù)據(jù)顯示我國(guó)茶飲市場(chǎng)規(guī)模從2019年的1063億元增長(zhǎng)至2022年的1361億元。2023年我國(guó)茶飲市場(chǎng)規(guī)模有望超1500億元。雖然茶飲行業(yè)前景向好但目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈各大品牌都在擴(kuò)張門店、爭(zhēng)搶份額。選擇上市融資是成為茶飲頭部品牌的一個(gè)重要選擇。

然而，對(duì)于茶顏悅色來(lái)說(shuō)，上市并非易事。一方面需要面對(duì)資本市場(chǎng)的挑剔和不確定性；另一方面也需要在保持品牌特色和擴(kuò)張規(guī)模之間找到平衡點(diǎn)。茶顏悅色能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，成為新茶飲賽道的佼佼者，還需拭目以待。

結(jié)語(yǔ)

茶顏悅色赴港上市傳聞再起，資本市場(chǎng)態(tài)度微妙。新茶飲賽道擁擠，茶顏悅色能否突破重圍，成為全國(guó)性品牌？面對(duì)資本退出與上市傳聞，茶顏悅色保持謹(jǐn)慎。直營(yíng)模式與慢節(jié)奏擴(kuò)張，是否能在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)？

茶顏悅色的上市傳聞與資本博弈，揭示了新茶飲賽道的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。面對(duì)資本市場(chǎng)的微妙態(tài)度和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，茶顏悅色需要更加審慎地考慮其上市計(jì)劃和擴(kuò)張策略。盡管堅(jiān)持直營(yíng)模式和謹(jǐn)慎擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬媳３至似放频莫?dú)特性和穩(wěn)定性，但在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的情況下，這種策略是否過(guò)于保守，是否會(huì)導(dǎo)致其錯(cuò)失進(jìn)一步發(fā)展的良機(jī)，值得深思。

那么，新消費(fèi)資本究竟在追求什么？從茶顏悅色的案例中，我們或許可以窺見(jiàn)一斑。在當(dāng)前這個(gè)消費(fèi)大背景下，新消費(fèi)品牌要想獲得資本的青睞，不僅需要具備獨(dú)特的產(chǎn)品和服務(wù)，更需要有一套行之有效的商業(yè)模式和可持續(xù)的盈利路徑。而茶顏悅色的此番資本變動(dòng)，或許正是新消費(fèi)資本對(duì)于品牌未來(lái)發(fā)展前景重新評(píng)估的一個(gè)縮影。