來源/36氪 

撰文/劉藝晨

近日，快餐連鎖品牌老娘舅發(fā)布公告稱，其北交所上市輔導(dǎo)備案申請材料已獲得受理，正式進(jìn)入輔導(dǎo)階段。

回溯老娘舅的上市之路，算得上一波三折。

2022年7月，老娘舅首次向證監(jiān)會遞交了主板IPO申報(bào)材料。2023年11月，由于保薦機(jī)構(gòu)中信證券撤銷保薦，上交所終止了IPO審核。

一個(gè)多月后，老娘舅轉(zhuǎn)投新三板，并于今年2月22日成功掛牌。在新三板掛牌的第二天，老娘舅就火速啟動了在北交所的上市輔導(dǎo)。

需要指出的是，老娘舅亟待IPO，不乏上市對賭壓力。

早在2020年，老娘舅就與多家投資機(jī)構(gòu)簽署了包含對賭條款的增資協(xié)議。其中規(guī)定，若老娘舅未能在2025年底前完成IPO上市，投資方有權(quán)要求對賭義務(wù)人回購其股權(quán)。

從當(dāng)下的股東結(jié)構(gòu)來看，老娘舅實(shí)際控制人為楊國民、楊峻琿父子，合計(jì)控制公司53.09%的股份。

此外，公司被一眾投資機(jī)構(gòu)簇?fù)怼Ｆ渲邪`屬于勁霸投資的勁邦投資；香飄飄實(shí)控人蔣建琪；以及由娃哈哈集團(tuán)副董事長兼總經(jīng)理宗馥莉?qū)嶋H控制的瑾匯投資。

目前，已有多家投資機(jī)構(gòu)表達(dá)了退出意向。在回復(fù)全國股轉(zhuǎn)公司問詢函時(shí)，老娘舅進(jìn)一步推算，假設(shè)各方在2024年6月30日或2025年12月31日完成股份回購，公司實(shí)控人可能需要支付的回購總金額分別為2.47億元和2.66億元。

截至2023年6月底，老娘舅賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅2.21億元。也就是說，若老娘舅不能在北交所上市融資，將面臨較大的資金回購壓力。

困于江浙滬，老娘舅有難處

“米飯要講究，就吃老娘舅。”

2000年，老娘舅在浙江湖州市北街開出占地79平米的第一家門店。創(chuàng)立之初，老娘舅就深諳“預(yù)制菜”的魅力，其供給門店的餛飩餡，由20多公里外、占地千平方米的“廚房”制作，一天兩次配送至門店。

一年后，老娘舅的首家門店關(guān)停，“中央廚房+統(tǒng)一配送”模式卻保留了下來。隨即，公司主攻經(jīng)營江浙口味的米飯快餐。

截至2023年6月底，老娘舅擁有門店402家，包含379家直營門店和23家加盟門店。相比門店突破千家的老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基，老娘舅的規(guī)模尚小、區(qū)域性特征更為顯著。報(bào)告期內(nèi)，公司在浙江省的收入始終在50%以上。

疫情期間，老娘舅門店過于集中帶來的問題一度爆發(fā)，受江浙滬區(qū)域疫情影響，老娘舅不僅業(yè)績波動明顯，拓店進(jìn)程也受到較大干擾。

2019年至2022年間，老娘舅分別實(shí)現(xiàn)營收12.22億元、12.07億元、15.25億元、14.24億元，凈開門店27家、46家、47家、4家。

老娘舅業(yè)績情況，36氪制圖

2023年上半年，公司經(jīng)營情況基本恢復(fù)正常，營收同比增長21.6%至8億元，毛利率同比提升3.89個(gè)百分點(diǎn)，但半年里只新增了10家門店。

同時(shí)，由于中式連鎖餐飲主要采取直營模式、選址集中在商圈、大型商場等高客流密度區(qū)域，房租成本居高不下。即便用上了預(yù)制菜，盈利能力仍然不強(qiáng)。

2020年至2022年，老娘舅凈利潤分別為2071萬元、6299萬元和3570萬元。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤4503萬元，凈利率首次提升至5.69%，但距海底撈、九毛九等其它餐飲上市公司仍有差距。

在菁財(cái)資本創(chuàng)始人葛賢通看來，中式連鎖快餐剛需屬性強(qiáng)、品牌溢價(jià)能力弱，主要通過提升供應(yīng)鏈效率實(shí)現(xiàn)盈利。然而，隨著餐飲類企業(yè)A股上市的相繼受阻、“開店——融資——再開店”的進(jìn)程被打斷，再加上消費(fèi)環(huán)境的改變，中式快餐們面臨的挑戰(zhàn)相對嚴(yán)峻。

葛賢通告訴36氪：“當(dāng)前餐飲行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重、價(jià)格戰(zhàn)激烈，中式連鎖快餐品牌‘稍有風(fēng)吹草動就會虧損’，因此今年的擴(kuò)張速度不會太快�！�

窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，2023年，老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基、大米先生開店數(shù)分別為141家、63家、95家，這一數(shù)字在2021年分別是272家、97家、186家。且目前除老娘舅外，老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基兩大中式快餐品牌的上市進(jìn)程均已陷入停滯。

其中，2023年4月，鄉(xiāng)村基第三次向港交所遞交上市申請，仍未等來聆訊的消息。老鄉(xiāng)雞則于2023年8月主動撤回A股上市申請，后否認(rèn)了港股上市傳聞。

相較之下，老娘舅反倒是距離“中式快餐第一股”最近的那一個(gè)，但想在北交所上市，仍存諸多變數(shù)。

奔赴北交所，能否上岸？

在金長川資本董事長劉平安看來，當(dāng)前，北交所相對于其他交易所，在上市門檻、上市周期和市場包容性方面具有優(yōu)勢。

據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，北交所除明確暫不支持房地產(chǎn)、金融業(yè)、淘汰類企業(yè)、從事學(xué)前教育和學(xué)科類培訓(xùn)業(yè)務(wù)企業(yè)上市外，并未限制其他行業(yè)申報(bào)。

且在滬深I(lǐng)PO整體放緩的大背景下，北交所的“性價(jià)比”進(jìn)一步凸顯。

2023年9月至今北證50指數(shù)走勢，圖源Wind

據(jù)36氪不完全統(tǒng)計(jì)，自證監(jiān)會去年8月27日提出“階段性收緊IPO節(jié)奏”以來，已有二十余家企業(yè)“變道”北交所上市。

政策的助力，也進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場的熱情。

2023年9月1日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（以下簡稱“深改19條”），從企業(yè)上市、資金入市等多個(gè)方面深化改革，將發(fā)行條件中“已在新三板掛牌滿12個(gè)月”的計(jì)算口徑，優(yōu)化為“交易所上市委審議時(shí)已掛牌滿12個(gè)月”。

也就是說，企業(yè)無需等到12個(gè)月期滿再提出申報(bào)，節(jié)省了幾個(gè)月的等待時(shí)間。

此外，“深改19條”中明確提出，穩(wěn)步推進(jìn)市場改革創(chuàng)新，將改善市場流動性作為重點(diǎn)，引導(dǎo)公募、私募擴(kuò)大北交所投資等舉措。

劉平安告訴36氪：“要想讓大機(jī)構(gòu)能夠進(jìn)來，就必須保證市場有足夠多的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。從這個(gè)角度來看，未來一階段仍然是北交所的擴(kuò)容窗口期�！�

在他看來，對那些規(guī)模不夠大但成長性強(qiáng)、暫不符合其他板塊上市要求的創(chuàng)新型企業(yè)來說，北交所能夠提供融資通道，支持其未來三到五年的發(fā)展壯大。

香頌資本董事沈萌也認(rèn)為，雖然北交所在資本市場功能服務(wù)方面，與A股還有差距。但目前的政策導(dǎo)向不支持“衣食住行”類企業(yè)到A股上市，對迫切上市的企業(yè)來說，估值與流動性稍弱的北交所是為數(shù)不多的選項(xiàng)。

只不過，這并非意味著準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)被放低。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年開年以來，北交所IPO終止審核項(xiàng)目達(dá)16家，其中15家為主動撤回IPO申請。上述申報(bào)企業(yè)中，不少在問詢函中被問及“業(yè)績下滑”及經(jīng)營合規(guī)性等相關(guān)問題。

對于老娘舅，其能否在北交所上市仍存在很大的不確定性。

老娘舅正式在新三板掛牌的時(shí)間為今年2月，最早也要等到2025年2月才能滿足“掛牌滿12個(gè)月”的上市要求。且據(jù)相關(guān)規(guī)定，北交所IPO發(fā)行人應(yīng)為“創(chuàng)新層”企業(yè)，老娘舅目前仍為新三板“基礎(chǔ)層”掛牌公司。

本次公告中，老娘舅也表示，公司存在最近2年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不滿足在北交所上市條件的風(fēng)險(xiǎn)。

劉平安還補(bǔ)充道，在北交所上市的食品類企業(yè)大多被歸為制造業(yè)，與老娘舅所代表的連鎖餐飲經(jīng)營模式不是一個(gè)概念，因此無法判斷其商業(yè)模式能否被北交所接受。

“也不排除，老娘舅上市成功后，更多同類型企業(yè)奔赴北交所的可能�！�