來源/直通IPO 

撰文/韓文靜

曾經飽受熱寵、被稱為“藥妝茅臺”的貝泰妮，正在被資本冷落。 

就在近日，貝泰妮接連發布兩份公告，稱股東方紅杉資本和臻麗咨詢，再次發布減持計劃，兩家公司分別計劃減持不超過3%的公司股份。 

這已不是兩家公司首次減持。事實上，自2022年3月股份解禁以來，貝泰妮的大股東們多次拋出減持計劃，包括紅杉資本、臻麗咨詢、廈門重樓投資、香港中央結算有限公司等。其中紅杉資本和臻麗咨詢動作最為頻繁，在一年多的時間里就持續減持了6次。 

一邊是大股東的連續減持，另一邊，二級市場上貝泰妮股價也在持續下探。 

4月24日，貝泰妮股價創下了上市以來的歷史新低，盤中最低為109.38元/股，截至收盤，總市值為467.4億。與2021年巔峰期超1200億的市值相比，市值蒸發了超700億。 

這意味著市場對貝泰妮的信心，或許真的不多了。 

在國內功能性護膚品界，貝泰妮曾帶著“敏感肌護理品牌”的薇諾娜，撐起了公司的業績；隨著這幾年日趨劇烈的市場競爭，外界對貝泰妮品牌單一的質疑聲不絕于耳，“藥妝第一股”貝泰妮也開始尋找新的出路。 

兩大股東持續減持，靈魂人物出走

2014年紅杉資本剛接觸貝泰妮時，薇諾娜還未走向大眾市場，仍只在醫院渠道銷售。紅杉中國是最早參與貝泰妮投資的資本之一。 

在貝泰妮的銷售額只有15億元時，貝泰妮的創始人郭振宇就與紅杉資本周逵打賭，要將公司市值做到1000億元。 

貝泰妮的招股書披露，紅杉資本通過旗下的紅杉聚業共完成三次對貝泰妮的增資，紅杉聚業的實際控制人為周逵，系紅杉資本中國基金合伙人。 

紅杉聚業僅在首次增資中就以貨幣資金5000萬元認繳新增注冊資本275萬元，其余兩次則通過資本公積轉增、股改整體變更。 

主攻敏感肌護理賽道，借著“國貨之光”的頭銜，貝泰妮順利在2021年3月登陸資本市場。 

上市前，紅杉聚業持有貝泰妮9141.53萬股，持股比例為25.39%。上市后，紅杉聚業持有貝泰妮股數未變，但持股比例降至21.58%，為公司第二大股東，第一大外部機構股東。 

一年后，也就是2022年3月25日，貝泰妮迎來了限售期的結束，紅杉聚業持有貝泰妮股份全部解禁。當年一季度末，紅杉聚業持股貝泰妮的市值達171億元，以此計算，盈利也超百倍。 

自2022年4月開始，紅杉聚業接連減持貝泰妮股票，累計套現近50億。 

二季度期間，紅杉聚業合計減持1694.4萬股，占公司總股本的4.00%，減持總金額為31.39億元；三季度到四季度，紅杉聚業通過大宗交易方式合計減持公司股份1270.80萬股，占公司總股本的3.00%，減持總金額為18.26億元。 

截至上述公告披露日（2023年4月3日），紅杉聚業還持有貝泰妮股份6176.33萬股，占本公司總股本的14.58%，已減持7%。 

臻麗咨詢也不止一次減持過貝泰妮。 

去年11月，貝泰妮發布公告，臻麗咨詢以集中競價交易、大宗交易方式減持公司股份333.07萬股，占公司普通股總股本比例為0.79%，本次減持價格區間為162.78－188.91元/股，套現約5.81億元。 

與紅杉資本這樣的創投機構套現減持不同，臻麗咨詢的控股股東為董俊姿，后者為薇諾娜的聯合創始人。 

公開資料顯示，董俊姿此前負責管理薇諾娜品牌、市場、人力資源、新零售、現代渠道、移動互聯網等業務。在他的帶領下，薇諾娜成功打開了線上銷路，快速進入消費者視野，并獲得了持續增長。 

今年3月1日，貝泰妮發布公告稱，“董事會于近日收到公司非獨立董事董俊姿先生的書面辭職報告”。臻麗咨詢的減持，也更像是貝泰妮靈魂人物與公司的“告別”。 

千億國貨“頂流”，需要另尋出路

在護膚品行業里，敏感肌這條黃金賽道，開始加劇內卷。 

僅靠薇諾娜，貝泰妮站穩了A股市場上“最值錢”護膚品企業的位置。但當前，國內外的品牌都在推出并加碼與薇諾娜定位相似的產品。 

薇諾娜出現之前，市場上已經有知名國際化妝品品牌如薇姿、理膚泉等；這幾年，國產品牌也開始搶食市場，比如華熙生物在2019年推出的米蓓爾，該品牌同樣聚焦敏感肌；原料廠商背景的巨子生物，正依靠可復美和可麗金兩大品牌突圍而出。 

從財報數據來看，貝泰妮在經營層面確實正在經歷瓶頸期。 

2022年貝泰妮營業收入50.14億元，同比增長24.65%，歸屬于上市公司股東凈利潤10.51億元，同比增長21.82%。 

雖然貝泰妮的營收和歸母凈利潤雖同比有所提升，但從增速來看，表現卻不盡如人意，創近五年以來新低。 

2018年至2021年，營收、凈利潤增速仍保持在30%以上，營收增速分別為55.44%、56.69%、35.64%、52.57%；同期歸母凈利潤增速分別為69.58%、58.12%、31.94%和58.77%。 

增長乏力的背后，是貝泰妮一直以來被詬病的依賴單一產品問題。

雖然貝泰妮依靠“薇諾娜”實現了產品用戶粘性大、產品回購率高等目標，但是也會陷入單一產品的危機當中。 

為了打造集團的第二增長曲線，貝泰妮先后孵化了多個品牌，包括、WINONA Baby、痘痘康、Beauty Answers等品牌，但成效不大，薇諾娜的營收占據了絕大多數份額。 

不過從數據來看，公司仍靠“薇諾娜”養著。據財報數據，2020年-2022年，薇諾娜品牌占貝泰妮營收比重分別為99%、98%、97.4%。 

貝泰妮本身也意識到了這一點，正努力擺脫“貝泰妮=薇諾娜”的固有形象。 

今年3月，貝泰妮在2022年的財報中透露出，貝泰妮也在積極布局多品牌矩陣，推動不同領域的品牌布局及發展，推出高端專業抗老科技品牌——璦科縵（AOXMED），定位輕醫美，瞄準抗衰賽道。 

過去幾年來，在國內敏感肌領域，薇諾娜已經達到了增長天花板，對于單一垂直領域的深耕，也限制了市場對于貝泰妮的想象力。貝泰妮能否抓住下一個“爆品”機會，實現更大的突破，市場仍在等待著答案。 

首圖來源：貝泰妮官方微信