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撰文/文一

日前，國內第一大水果零售商百果園通過聆訊，計劃在港交所上市。

2020年6月，百果園曾擬于港股上市；同年11月，百果園改道A股，與民生證券簽署了上市輔導協議；今年5月，百果園再次繞回港股遞表，招股書在6個月后自動失效；11月16日，百果園再次遞交了招股書，并于12月20日通過了上市聆訊。

值得注意的是，水果零售行業一直有著南百果、北鮮豐、西洪九的說法。洪九果品已于今年9月在港上市，成功摘得“水果第一股”名號。

目前，我國水果零售市場已經達到萬億規模。根據弗若斯特沙利文統計，按零售額計，2021年我國水果零售市場規模已超過1.2萬億元，預計將保持7.6%的復合年增長率，到2026年將進一步增長至1.7萬億元以上。

從競爭格局來看，我國水果零售行業高度分散，2021年前五大參與者合計才占3.6%的市場份額，其中市占率最高的百果園占比超1%，成為中國第一大水果零售商，也做到了百億營收規模。

百億營收規模

百果園招股書顯示，IPO前，線下門店網絡包括5351家門店， 遍布中國22個省市超過130個城市，其中5336為加盟門店、15家為自營門店。

可以說，百果園的營收貢獻主要來自于加盟店。財務數據顯示，百果園2022年上半年來自加盟門店的收入為46億元，占營收的比例為80.3%；來自直營門店的營收為3169萬元，占營收比例為0.6%；來自區域代理的收入為5.63億元，占營收比例為9.8%。

值得一提的是，身處高頻消費的剛需賽道，在行業規模不斷增長之下，百果園的業績也水漲船高。2021年，百果園營收高達102.89億元；2022年上半年，百果園營收同比增長7.1%，經營業績穩中有升。

從過去三年來看，招股書顯示，百果園2019年、2020年、2021年營收分別為89.76億元、88.54億元、102.89億元；毛利分別為8.76億元、8.07億元、11.56億元，毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%。

而百果園2019年、2020年、2021年運營利潤分別為3.18億元、1.48億元、3億元；運營利潤率分別為3.5%、1.7%、2.9%；年內利潤分別為2.48億元、4566萬元、2.26億元；年內利潤分別為2.8%、0.5%、2.2%。

從具體業務來看，水果及其他食品的銷售是百果園的主要收益來源，2019年-2022年上半年，其銷售水果及其他食品的收入分別為87.50億元、86.37億元、99.92億元以及57.31億元。占同期總收入的97.5%、97.6%、97.1%以及96.9%。

其中，新鮮水果銷售收入分別84.48億元、83.30億元、94.85億元以及5449.3萬元，分別約占同期水果及其他食品銷售總收入的96.5%、96.4%、95.0%及95.1%。

百果園收入構成中還包括特許權使用費及特許經營收入、會員收入以及其他收入，盡管總貢獻占比不足5%，但毛利率達到100%。

雖然營收過百億，但從凈利潤來看，僅為營收的零頭。這也揭示了一個尷尬現實：種水果的和賣水果的都不賺錢，消費者吃不起水果，但水果零售商一年到頭只賺到了一些零頭。

財務數據顯示，百果園2022年上半年來自直銷的收入為4.07億元，占營收比例為7.1%；來自線上渠道收入為1.26億元，占營收比例為2.2%。

而在線上，百果園雖然布局了自有APP、微信小程序，天貓、京東、抖音、美團、餓了么等渠道，但百果園線上渠道仍然虧損。

據悉，2022年上半年，百果園生鮮品類的銷售額為1.5億元，同比增長72.4%，營收占比為2.7%。由于配送費用及包裝費用增加，百果園線上渠道仍然虧損。

2020年，百果園線上渠道的毛利率為-4.9%，2022上半年雖然收窄至-0.1%，但仍未實現扭虧。

余惠勇夫婦持股超35%

招股書顯示，在本次上市前的股權架構中，余惠勇直接持股25.5971%，通過深圳惠林持股3.9247%。同時，員工持股平臺宏愿善果持股8.6499%，恒義利投資持股8.0442%。其中，宏愿善果由余惠勇控制，持股比例為0.71%，徐艷林則持有宏愿善果29.8%的股份，合計30.5%。

恒義利投資由余惠勇控制，余惠勇持有1%的股權，徐艷林持有39%的股權，合計40%。此外，員工持股平臺匯智眾享持有百果園2.8675%的股份，由余惠勇控制，后者持有匯智眾享0.0003%股權。

據介紹，前述股東構成百果園的控股股東。其中，余惠勇為百果園執行董事兼董事長，徐艷林為百果園執行董事及總經理，二人為夫妻關系。根據計算，余惠勇、徐艷林合計控制百果園約35.38%的股權。

資料顯示，余惠勇，54歲，自公司成立起擔任執行董事兼董事長。彼亦為該集團創始人之一。

根據招股說明書，百果園共經歷8輪融資，除了天圖投資作為早期投資者持股成本最低，經測算大約在2元左右，包括深創投、晨光股權、紅土股權、廣州越秀、招商基金在內的其他VCPE，入股成本均在5-7元左右。

水果生意有諸多難點待克服

水果消費有著高頻、剛需的消費特征，但是也有著諸多痛點。

首先是水果供應鏈涉及環節較多，從種植、采摘、分揀、物流運輸到分銷等都有所涉及，而每個環節都存在痛點，高損耗、高加價特點仍未從根本上獲得轉變。

以種植環節為例，水果種植整體上缺乏標準化、機械化、集約化生產，人工成本也高居不下，產品質量良莠不齊。而在定價環節，多級分銷鏈路冗長，滋生不合理加價現象。

國金證券曾分析，作為非標農產品的水果，從種植端到零售端涉及多道工序，大部分分銷商只能覆蓋一部分，從而形成高度分散、冗長的供應鏈條。

其次是，在冷鏈運輸環節存在短板。

公開數據顯示，2021年，我國果蔬類冷藏運輸率22%，遠低于發達國家95%的平均水平；而在運輸過程中，損腐率在15%左右，遠高于發達國家的5%。

我國水果市場消費空間巨大，而市場進入門檻較低，整體市場競爭也十分激烈，入場企業均無法繞過市場難點和痛點。

百果園也承受著巨大的成本壓力。

財務數據顯示，2019年-2022年上半年，百果園銷售成本占總收入的比重分別為90.2%、90.9%、88.8%和88.5%。在這其中，主要為水果采購成本的存貨銷售成本均在95%以上，運輸費用占銷售成本2%左右。

受限于高成本，百果園的毛利率一直處在較低的水平，2019-2021年分別為毛利率分別為9.8%、9.1%和11.2%。

與先于其上市的洪九果品相比，雖然兩者營收規模不相上下，但2022年上半年，洪九果品的毛利為11.23億元，毛利率為19.6%；而百果園的毛利為6.77億元，毛利率為11.5%，僅是前者的一半。

從兩者商業模式來看，百果園更“重”一些，業務涉及種植端、渠道端和零售端上下游，正是由于投資成本巨大，所以導致整體毛利不高。而洪九果品定位于分銷商，客戶主要是B端批發商、大型商超等，整體銷售效率更高一些。

從業務模式來看，無論是加盟連鎖模式、深入產業上下游和微利模式運行，都需要百果園盡可能地加速市場拓展。

據了解，百果園創始人余惠勇曾表示，“要像麥當勞一樣賣水果”。2015年，百果園曾對外宣布要在2020年開到1萬家店、年銷售規模達400億元。

但從目前來看，百果園開店目標完成了二分之一，年銷售目標達到了四分之一。在加盟模式方面，百果園2018年首次開放特許加盟業務，隨后門店規模、銷售額均實現高速增長。

值得注意的是，門店連鎖需要標準化管理。從角色來看，百果園不僅要賣水果，還需要對加盟門店進行管理以及收取加盟費用等，這也是其加盟門店毛利率較低的原因之一。

結語

百果園試圖通過布局全產業鏈條來解決行業痛點。可以預見的是，隨著發展模式越來越重，百果園還將承擔更大的成本壓力。

但是從長期來看，通過產業上下游布局、數字化建設來減少分銷環節和水果損耗，是行業健康發展的應有之義。

只不過，在競爭十分激烈的水果行業，需要十分謹慎，一旦市場布局有偏差，隨時有被擠出賽道的風險。

參考資料：

百果園的老問題，上市也難解，斑馬消費

水果自由的「鍋」，百果園和洪九果品誰來背？節點財經