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很少看到一家企業(yè)發(fā)布財報會受到如此大的關(guān)注。

8月17日晚間，騰訊控股發(fā)布了2022年第二季度的財務(wù)報告，在筆者朋友圈，各個媒體的頭條內(nèi)容鋪天蓋地大都是關(guān)于騰訊控股該季度財務(wù)報告的消息。

之所以受到如此多的關(guān)注，筆者認(rèn)為主要有兩方面的原因。一方面是整個中國企業(yè)界在2022年第二季度都經(jīng)營慘淡，而騰訊控股作為中國最具影響力、基本盤最穩(wěn)固的企業(yè)，公眾都希望從騰訊控股身上看到一些好的跡象；另外一方面，騰訊控股在最近半年多的時間里股價跌跌不休，很多投資者都希望看到騰訊控股能夠取得好的業(yè)績，以此來對沖資本市場的頹勢。

不過，騰訊控股的這份財報不僅沒有讓公眾如愿，相反讓很多人感到更為悲觀。因為其中有一個關(guān)鍵數(shù)據(jù)最為扎眼，即騰訊控股在2022年第二季度歸屬股東的凈利潤只有186.19億元，相比去年同期大跌56%，對于沒有詳細(xì)閱讀騰訊財報的人來說，56%的跌幅確實極為駭人。

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不過筆者在閱讀有關(guān)騰訊財報的信息時，注意到其在第二季度的營收為1340.34億元，同比去年下跌只有3%；毛利為578.67億元，同比去年下跌只有8%，另外騰訊控股在二季度執(zhí)行了較大力度的成本控制與費用節(jié)約計劃，按正常邏輯其凈利潤大跌56%并不合乎情理，于是筆者下載并詳細(xì)閱讀了騰訊控股完整的財務(wù)報告。

在研讀完整版的財務(wù)報告時，筆者發(fā)現(xiàn)騰訊控股在二季度的真實業(yè)績遠(yuǎn)沒有表面看到的那樣糟糕，其中有兩個重要數(shù)據(jù)被外界大大忽視。

第一個是其他收益凈額。財報顯示，騰訊控股2022年第二季度的其他收益凈額是44.2億元，而在2021年第二季度是207.63億元，二者相差高達(dá)163.43億元，這就導(dǎo)致了在最終盈利數(shù)據(jù)上的巨大差距。而該數(shù)據(jù)不真實體現(xiàn)企業(yè)的實際經(jīng)營狀況，其屬于非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則調(diào)整項目，主要指企業(yè)處置投資公司的投資收益以及對投資公司的減值撥備。

第二個是所得稅費用。財報顯示，騰訊控股在2022年第二季度營業(yè)利潤有所下滑的情況下，所得稅開支卻相比去年同期的36.66億元，增長9.02億元至45.68億元。財報中解釋說，這主要是由于“去年與一家投資公司相關(guān)的一次性遞延稅項調(diào)整導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)，以及本季度預(yù)提所得稅的撥備”。

上述兩個與企業(yè)真實經(jīng)營無關(guān)數(shù)據(jù)造成對盈利的影響合計172.45億元，拋開上述兩個因素影響，騰訊控股在2022年第二季度的實際盈利表現(xiàn)要好很多。根據(jù)非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則，騰訊控股在該季度歸屬投資者的真實凈利潤為281.39億元，同比下跌只有17%。對于與中國經(jīng)濟(jì)大盤息息相關(guān)的超大型企業(yè)來說，騰訊控股在受疫情嚴(yán)重影響的第二季度能取得這樣的業(yè)績，已經(jīng)實屬不易。

另外值得一提的是，騰訊控股在研發(fā)領(lǐng)域依舊保持著高投入，二季度研發(fā)投入高達(dá)150.1億元，同比增長17%。研發(fā)投入雖然拉低了騰訊控股在2季度的盈利表現(xiàn)，但它在長期會轉(zhuǎn)化為企業(yè)的核心技術(shù)與核心能力，最終兌現(xiàn)為業(yè)績。

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如果我們再仔細(xì)拆解騰訊控股各個收入分部的表現(xiàn)，會發(fā)現(xiàn)其比整體業(yè)績顯示的更為樂觀。目前，騰訊控股從收入構(gòu)成上主要分為增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)三部分。

2022年第二季度，騰訊控股在增值服務(wù)部分收入為716.83億元，與去年同期的720.13億元接近。增值服務(wù)部分又分為網(wǎng)絡(luò)游戲與社交網(wǎng)絡(luò)兩個部分，其中本土網(wǎng)絡(luò)游戲、國際網(wǎng)絡(luò)游戲營收均只有1%的微幅下滑，分別為318億元、107億元。社交網(wǎng)絡(luò)部分主要指視頻號直播服務(wù)及騰訊視頻、QQ音樂等數(shù)字內(nèi)容訂閱，其營收保持了1%的同比增長，至292億元。

金融科技及企業(yè)服務(wù)部分同比增長1%至422.08億元。其中，以云計算為核心的企業(yè)服務(wù)收入同比略有下降，這主要源于騰訊CSIG（云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群）執(zhí)行的縮減虧損項目的業(yè)務(wù)策略。而金融科技部分在二季度因疫情影響抑制了商業(yè)支付活動的情況下，依然保持了增長。

在三大部分的收入構(gòu)成中，真正導(dǎo)致騰訊控股整體營收下降3%的誘因其實是網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)。財報顯示，該季度騰訊控股網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入同比下降18%至186.38億元。

不過網(wǎng)絡(luò)廣告收入下滑并非代表騰訊在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域競爭力的下滑，而是源于疫情影響與經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致中國各個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的廣告需求大幅下滑。例如國內(nèi)最大的電梯廣告企業(yè)分眾傳媒，其2022年第二季度主營收入19.13億元，同比下降48.76%；歸母凈利潤4.75億元，同比下降69.02%；扣非凈利潤2.68億元，同比下降80.47%。國內(nèi)自制精品內(nèi)容最強(qiáng)勢的在線視頻企業(yè)芒果超媒，2022年上半年整體營收67.14億元，同比下降14.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤11.91億元，同比下降17.95%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤10.95億元，同比下降23.93%。

從上述三大部分的收入構(gòu)成中，我們能看到騰訊控股的增值服務(wù)、金融科技及企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域在二季度表現(xiàn)依然堅挺，而數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)相較其他優(yōu)秀同行也并沒有掉隊，相反有著更大的規(guī)模與更強(qiáng)的韌性。并且進(jìn)入到疫情好轉(zhuǎn)的6月份，騰訊控股的多項業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)都有明顯改善。

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在前文，我們從收入構(gòu)成的維度拆解了騰訊控股各個收入分部的表現(xiàn)，但由于收入構(gòu)成與業(yè)務(wù)構(gòu)成并不一一對應(yīng)，會導(dǎo)致讀者對騰訊的業(yè)務(wù)理解還是存在一定難度。最后，我們從具體的業(yè)務(wù)來分析一下騰訊控股的真實業(yè)務(wù)情況。

雖然騰訊控股當(dāng)前擁有眾多的業(yè)務(wù)單元與產(chǎn)品線，但如果進(jìn)行一下歸總，筆者認(rèn)為大致可以分為四條主線。

第一條主線是以騰訊游戲、騰訊視頻、騰訊音樂與閱文集團(tuán)為主體的精品內(nèi)容線，其商業(yè)模式主要以內(nèi)容付費為主，騰訊將其稱之為增值服務(wù)。

在該部分，騰訊控股已經(jīng)在國內(nèi)占據(jù)了絕對的領(lǐng)先優(yōu)勢，其很難再實現(xiàn)大規(guī)模的收入增長，但也絕不會出現(xiàn)業(yè)績的大幅下滑。例如騰訊游戲旗下的《王者榮耀》與《和平精英》為全行業(yè)總使用時長最高的兩款游戲；騰訊視頻付費會員數(shù)1.22億，騰訊音樂付費會員數(shù)8300萬，均為行業(yè)最高。

并且隨著騰訊游戲的國際化、騰訊視頻的盈利改善、騰訊音樂與視頻號的協(xié)同直播，以及閱文集團(tuán)在IP聯(lián)動領(lǐng)域的進(jìn)展，這些業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)能力還可以加強(qiáng)。另外，該部分業(yè)務(wù)目前主要由騰訊控股最能征善戰(zhàn)的高管任宇昕統(tǒng)籌，各部分之間的協(xié)同效應(yīng)正在很好的發(fā)生，長期值得期待。

第二條主線是以微信平臺為核心的社交線，其擁有朋友圈、公眾平臺、小程序與視頻號等多個用戶規(guī)模與流量龐大的產(chǎn)品功能。

龐大的用戶與流量規(guī)模也讓微信成為國內(nèi)最大規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)廣告平臺之一，同時得益于朋友圈、公眾平臺、小程序、視頻號與微信支付之間的打通，微信也是國內(nèi)最具差異化的品銷合一的網(wǎng)絡(luò)廣告平臺。

不過由于微信平臺在廣告業(yè)務(wù)上相對克制，保持著較為審慎的商業(yè)化節(jié)奏，未來其在網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)上還有著充足的成長空間。尤其視頻號最近一年表現(xiàn)優(yōu)異，總用戶使用時長已經(jīng)超過了朋友圈總用戶使用時長的80%，其推出的信息流廣告，有望助力騰訊的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)再上一個臺階。

第三條主線是從微信衍生，但開始獨立成軍的以微信支付為核心的金融科技線。

目前，騰訊金融科技已經(jīng)形成了涵蓋商業(yè)支付、貸款、理財與保險等在內(nèi)的綜合金融服務(wù)生態(tài)，該部分業(yè)務(wù)盈利能力頗為可觀。即使在最為艱難的2022年第二季度，其依然保持了增長態(tài)勢，未來還有很大潛力可挖掘。

第四條主線是以騰訊云、企業(yè)微信與騰訊會議等為核心的企業(yè)服務(wù)線。

2018年930變革之前，騰訊在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域與阿里巴巴存在著不小的差距，被外界很多專家認(rèn)為沒有To B基因。但近4年過去了，騰訊已經(jīng)構(gòu)建了IaaS、PaaS與SaaS相結(jié)合的均衡產(chǎn)品生態(tài)，成長為國內(nèi)唯一能夠與阿里巴巴一爭雌雄的企業(yè)服務(wù)巨頭，并在云原生數(shù)據(jù)庫、安全、音視頻、在線會議與CRM等局部領(lǐng)域已經(jīng)有所超越，被公認(rèn)為為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的代名詞，并且外界再也沒有質(zhì)疑騰訊沒有To B基因的聲音。

根據(jù)財報最新數(shù)據(jù)，騰訊最核心產(chǎn)品微信及WeChat的合并月活賬戶已經(jīng)高達(dá)12.99億，基本覆蓋了國內(nèi)所有的觸網(wǎng)用戶，這也意味著騰訊在傳統(tǒng)消費互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品領(lǐng)域的用戶需求基本到頂，未來騰訊勢必在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域投入更多的資源與精力。如果說過去4年，騰訊只是在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域擺好了陣型，那么真正的決戰(zhàn)期將會在接下來的10年。

在上述四條主線之外，騰訊還存在QQ、QQ瀏覽器、騰訊電腦管家、應(yīng)用寶與騰訊新聞其他大量子產(chǎn)品線。這些產(chǎn)品線多因為時代變遷帶來的用戶需求變化而存在或大或小的問題，騰訊也常常因為這些問題遭到外界輿論的質(zhì)疑。但這些問題都已經(jīng)不是騰訊當(dāng)前的主要問題，其無法掩蓋騰訊在核心業(yè)務(wù)上的強(qiáng)勢。上述四條業(yè)務(wù)主線足以支撐騰訊在較長時間的可持續(xù)發(fā)展，騰訊也在有選擇地主動退出一些非核心業(yè)務(wù)。

過去近半年的時間，雖然因為疫情影響、政策管制、經(jīng)濟(jì)衰退與大股東減持等多方面的影響，騰訊控股的股價已經(jīng)從775.5港元的高點跌至最近一個交易日的312.6港元，跌幅近60%，這也讓外界開始出現(xiàn)很多“騰訊還是不是曾經(jīng)那個戰(zhàn)無不勝的騰訊”的爭論。

基于對騰訊控股在最艱難2季度財務(wù)報告的分析，筆者認(rèn)為騰訊還是曾經(jīng)的那個騰訊，其業(yè)務(wù)根基沒有任何動搖，真實情況也要遠(yuǎn)比財務(wù)表象與股價反映的樂觀的多，我們可以對其再多一些耐心。