5月2日，中國最大的水果零售連鎖企業(yè)百果園向港交所提交了招股書，這也是繼4月29日洪九果品向港交所提交招股書后，三天內(nèi)出現(xiàn)的第二家沖擊上市的水果產(chǎn)業(yè)公司。

招股書顯示，百果園2019年、2020年和2021年?duì)I收分別為89.76億元、88.54億元和102.89億元，凈利潤分別為2.48億元、4567.8萬元和2.26億元。

百果園的經(jīng)營基本面比較良好，一直處于盈利狀態(tài)，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額正向。2021年，百果園資產(chǎn)負(fù)債率為57.7%，ROE為8.31%。截至2022年2月28日，百果園現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為9.12億元，銀行短期存款1.6億元。

根據(jù)招股書，2019年-2021年，百果園門店數(shù)分別為4307、4757和5249，平均每家店鋪每年貢獻(xiàn)營收分別為208.41萬元、186.12萬元和196.03萬元，也就是說，每家店日營收為5709.81元、5085.23元和5370.56元。在新冠疫情的影響下，百果園的門店效率有所下降。

2016年時(shí)，百果園曾經(jīng)提出要在2020年實(shí)現(xiàn)開出10000家店，年銷售額達(dá)到400億元的目標(biāo)。

截至最后實(shí)際可行日期，百果園在全國22個(gè)省/直轄市、超過130個(gè)城市共有5351家門店，其中5336家為加盟門店，15家為自營門店。加盟門店中，4382家為自行管理，954家為委托管理�！叭f店計(jì)劃”已然落空。

2016年，在合并了一米鮮之后，百果園開始大力推進(jìn)線上化。

APP、小程序/微信群、天貓/京東/抖音等電商平臺(tái)、美團(tuán)/餓了么/京東到家等外賣平臺(tái)，都是百果園的線上渠道。2021年，百果園線上訂單數(shù)占比整體已經(jīng)達(dá)到23%。

全品類，作為線上化的重要戰(zhàn)略在2019年時(shí)推出，采用線上預(yù)售次日達(dá)的模式。2019年-2021年，百果園大生鮮收入分別為3289萬元、7672.4萬元和2.03億元，占比產(chǎn)品銷售營收0.38%、0.89%和2.04%。雖然增速很快，但營收絕對數(shù)值仍然不高。

由于毛利低、損耗高、配送費(fèi)用高等問題，生鮮電商一直面臨虧損的問題，這一點(diǎn)百果園也沒有解決。2019年，百果園線上毛利率為2.8%，但推出面向大眾的大生鮮之后，產(chǎn)品毛利率進(jìn)一步下降，加上線上銷量上升導(dǎo)致配送費(fèi)用及包裝費(fèi)用增加，其線上渠道2020年的毛利率降至-4.9%，2021年略有改善，為-0.3%。

作為一家實(shí)體公司，百果園的優(yōu)勢在于基本面扎實(shí)且盈利，但難免給市場的感覺是想象空間不足。從增長角度，百果園的想象空間一方面是線下門店的持續(xù)擴(kuò)張，然而新冠疫情還將影響多久還未可知，“萬店計(jì)劃”短期內(nèi)仍無法實(shí)現(xiàn)，另一方面是全品類的進(jìn)一步提升，但生鮮電商依然是一片紅海，業(yè)務(wù)虧損在所難免，假設(shè)百果園成功上市，在業(yè)績的捆綁下，百果園在電商方面的投入只會(huì)更加謹(jǐn)慎。

其實(shí)百果園選擇此時(shí)在香港上市，并非是一個(gè)很好的時(shí)間點(diǎn)。去年下半年開始，港股市場開始持續(xù)下跌，無論是互聯(lián)網(wǎng)公司還是實(shí)體零售企業(yè)，市值都較高點(diǎn)跌去大半。百果園此時(shí)上市，除了融資為下一步的業(yè)務(wù)做資金儲(chǔ)備之外，估計(jì)股東退出的壓力也是其中一方面的因素。

根據(jù)招股書，百果園最后一筆股權(quán)交易為2021年10月，晨光股權(quán)以每股8元的價(jià)格從才金濤購買了206.25萬股股份，總額1650萬元。而2020年10月至今，百果園總股本為15億股。這也就意味著，百果園最后一次股權(quán)交易時(shí)的估值為120億元，對應(yīng)2021年的凈利潤為53倍PE。

百果園的估值有多高？以另一家消費(fèi)品公司為例。泡泡瑪特2021年實(shí)現(xiàn)營收44.91億元，同比增長78.66%，凈利潤8.55億元，同比增長63.3%，目前PE在50左右徘徊。但無論從增速還是凈利潤規(guī)模，百果園都不如泡泡瑪特，是否能撐起120億元的估值和53倍的PE，要打一個(gè)很大的問號(hào)。

招股書中，百果園描述的業(yè)務(wù)策略并沒有給到市場強(qiáng)烈的增長信號(hào)：持續(xù)布局產(chǎn)業(yè)鏈源頭，強(qiáng)化核心商品力，豐富水果業(yè)務(wù)類別，鞏固其在水果行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位；進(jìn)一步完善供應(yīng)鏈布局，優(yōu)化倉儲(chǔ)、物流及品控體系；持續(xù)拓展渠道網(wǎng)絡(luò)及渠道品牌；憑借供應(yīng)鏈及渠道優(yōu)勢，加速拓展品質(zhì)大生鮮業(yè)務(wù)；不斷拓展及優(yōu)化線上線下一體化運(yùn)營模式；通過信息技術(shù)投入及賦能，加快全業(yè)務(wù)流程及產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化；尋求適當(dāng)?shù)牟呗孕酝顿Y和收購機(jī)會(huì)，深入全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

總體來看，雖然基本面良好，水果產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)上市公司也值得慶賀，但悲觀地說，百果園可能也避免不了流血上市的命運(yùn)，除非港股市場在接下去的幾個(gè)月內(nèi)迎來強(qiáng)勢反轉(zhuǎn)。