醬酒的市場關注度持續走高。

6月20日晚間，以金針菇生產銷售為主的天水眾興菌業科技股份有限公司（以下簡稱眾興菌業）發布公告表示，公司擬收購貴州茅臺鎮圣窖酒業股份有限公司（以下簡稱圣窖酒業）。

值得注意的是，圣窖酒業此前曾意圖“聯姻”園城黃金，但以失敗告終，其還因業績增幅較大遭到上交所問詢。此次收購能否實現雙贏？

眾興菌業也來“賣醬酒”

眾興菌業在公告中表示，為促進公司雙主業發展，增加新的盈利增長點，公司擬以現金方式收購圣窖酒業100%股權。當天，雙方已初步達成合作意向并簽署了《股權收購合作意向書》。

據了解，眾興菌業是從事食用菌研發、工廠化培植與銷售的農業企業。截至去年年底，公司食用菌日產能達985噸。今年一季度，眾興菌業實現營收3.96億元，同比增長7.96%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4342.5萬元，同比下降41.83%。

圣窖酒業成立于2011年，坐落于貴州茅臺鎮7.5平方公里醬香型白酒核心產區，自成立以來專注于醬香型白酒的研發、生產和銷售。

公告顯示，本次簽訂的意向書屬于合作雙方的意向性約定，是進一步洽談的基礎。本次股權收購的最終條款以簽署正式股權轉讓協議為準，最終能否達成存在不確定性。

值得注意的是，今年4月20日，眾興菌業發布一季度業績報告后，股價于次日（4月21日）猛跌8.94%至8.16元/股，此后股價繼續下滑。不過，自6月15日開始，其股價接連上漲。6月21日，眾興菌業開盤漲停，報收9.64元/股。

白酒行業分析師蔡學飛對中國商報記者表示，圣窖酒業作為區域中小型酒企被資本看好，表明醬酒板塊持續活躍，資本市場看好醬酒未來發展勢頭。對業外資本而言，收購醬酒企業能制造話題素材，增加新的盈利增長點。

圣窖酒業此前曾遭上交所問詢

值得注意的是，這不是圣窖酒業第一次被資本“盯上”。去年圣窖酒業曾意圖牽手園城黃金，但因業績增長幅度過大引來上交所問詢，最終雙方合作以失敗告終。

去年9月，園城黃金曾發布重組公告稱，擬以發行股份及購買資產方式收購圣窖酒業100%股權。但同年10月28日，上交所對園城黃金下發問詢函，要求圣窖酒業解釋業績增幅較大的原因及合理性、盈利能力是否具備可持續性、“經銷+直銷”的模式是否可行等問題。11月4日，園城黃金宣告該次重組失敗，原因是“本次交易公司與標的方無法就標的公司估值達成一致意見”。

數據顯示，2018-2020年，圣窖酒業營收分別為81.09萬元、2833.12萬元、3394.94萬元，同期凈利潤分別為-279.48萬元、810.03萬元、1014.8萬元。

蔡學飛認為，圣窖酒業2019年業績增幅較大可能是因為2019年醬酒市場火熱，圣窖酒業在茅臺鎮核心產區，也擁有一定生產能力，自然會享受到醬酒熱的紅利。“不過，如果企業業績增長過快也是不正常的，不排除企業為獲得較好業績增長而進行一定財務操作的可能”。

實際上，不久前，沖擊醬酒第二股的國臺酒業主動終止IPO引來一波關注。外界質疑國臺酒業為保持業績增長讓經銷商打款，但實際產能很難跟上，很多打款的經銷商等著拿貨。公告顯示，圣窖酒業也采取款到發貨的模式。

此外，啟信寶數據顯示，2017年1月，圣窖酒業子公司因未按規定提交年度報告信息被貴州省遵義市仁懷市市監局列入經營異常名錄。而2019年3月和5月，圣窖酒業分別因擔保500萬元、480萬元的借貸合同進行了動產基酒抵押。

雙方合作前景或并不樂觀

因業績增長幅度較大被上交所問詢的圣窖酒業實際發展如何，此次與眾興菌業合作能否成功，又能否實現雙方共贏？

據此前園城黃金發布的公告顯示，圣窖酒業具有三大競爭劣勢。一是議價能力不足，當前醬酒行業呈現出“一超多強，層次分明”的格局特征，圣窖酒業目前在產銷規模和渠道方面較第一梯隊知名酒企仍存在一定差距，議價能力有限；二是品牌知名度不高，圣窖酒業在品牌宣傳投入有限，品牌知名度和市場影響力還有待提升；三是融資渠道受限，圣窖酒業在基酒存儲、產能擴張、新品研發等方面需要大量資金投入，但其資金來源主要是銀行貸款和自有資金，融資數額有限，融資渠道單一。

醬酒從業者張皓然對中國商報記者表示，圣窖酒業在茅臺鎮屬于三四線醬酒企業，產能有限，也沒有形成固定的銷售模式，進一步發展需要產業和資本助力。

但對資本而言，這是很好的標的物，因為目前醬酒產業處于從粗放型向品牌化、規模化轉型的過程，選擇中型醬酒企業對資本而言具有突圍的機會，加上圣窖酒業此前被園城黃金做過一輪盡職調查，對外包裝相對較為成熟。

蔡學飛則認為，目前來看，眾興菌業和圣窖酒業的合作前景并不樂觀。因為近一年來醬酒板塊出現強分化態勢，不久前醬酒龍頭國臺酒業還終止了上市進程。而作為區域中小酒企，圣窖酒業的品牌力很有限，在全國范圍內幾乎沒有銷售廣告，而是依托茅臺鎮進行產品銷售，銷售模式更是以貼牌、定制等外部合作為主，行業影響力很有限。

因此，圣窖酒業很難對眾興菌業業績起到提振作用。而且當前資本市場對醬酒泡沫化有很高警惕性，雙方合作也很難有很好的資本溢價。

白酒行業分析師晉育鋒對中國商報記者坦言，目前，一些業績不理想（或主業出現天花板、或轉型不順暢、或投資虧損拉低股價和市值）的上市公司蹭醬酒熱度很可能是想通過收購醬酒企業跟風熱門概念，以醬酒企業的高毛利和業績增長來彌補主業短板，換取自身股價和市值上揚，在資本市場套利。

晉育鋒認為，當前的醬酒市場已經過熱。

“一是市場從來只有茅臺品牌的稀缺，沒有醬酒品類的稀缺；二是當前茅臺鎮的經濟地理環境承載量已經瀕臨極限，擴產并非無限；三是近兩年醬酒產品價格不斷上揚是因為2013-2016年間茅臺鎮開工率逐年下降，而近幾年醬酒生產消耗2016年之前的基酒庫存，醬酒價格上漲可以理解，但2017年之后茅臺鎮開工率恢復，預計2022年開始醬酒供應也會逐步提高，因此醬酒漲價潮不會持續。”