在線教育行業監管不斷趨嚴之際，網易有道交出了一份漂亮的財報。

5月18日，網易有道發布截至2021年3月31日的2021年Q1未經審計業績報告。財報顯示，網易有道2021年Q1凈收入達13.40億元，同比增長147.5%，整體毛利率提升至57.3%，相比上年同期的43.5%提高了13.8個百分點。

受益于營收創新高與毛利率改善，其股價當日收漲9.1%，其后也獲多家機構上調評級及目標價，包括摩根士丹利有道評級從“持有”上調至“增持”，中金維持有道“跑贏行業”評級并予目標價34美元。

不過，高速增長背后，是有道營銷成本與獲客成本的不斷走高。節點財經計算，有道獲客成本已經由2018年的331元/人提高到2020年的1287元/人，3年時間翻了近4倍，目前，有道依然陷在“增收不增利”的尷尬境地。

2021年Q1，網易有道凈虧損為3.258億元，這已經是連續11個季度虧損。在線教育不斷監管不斷趨嚴之際，市場也在加速集中，目前市場排名暫時落后且仍陷虧損泥潭的有道，將如何實現逆襲？

01

營收高速增長

毛利率大幅改善

本季度，網易有道營收同比增長147.5%，已經是連續三個季度保持在1.4倍增速以上。

數據來源：網易有道財報、同花順

拆分業務來看，網易有道收入主要來自學習服務（在線課程）、學習產品（智能硬件）與在線營銷服務三大板塊，2021年Q1，三大板塊收入均獲得大幅增長。

以在線課程為主的學習服務凈收入為9.989億元，同比增長156.8%；由智能硬件構成的學習產品凈收入為2.019億元，同比增長279.8%；在線營銷服務的凈收入為1.391億元，同比增長40.1%。

學習服務收入增加主要由有道精品課大幅增長推動，其營收為7.41億元，其中，K12業務銷售額為4.42億元，同比增長130.2%；成人業務銷售額為2.99億元，同比增長17.8%。以此來看，K12業務是有道學習服務營收增長的主要動力。

網易有道K12業務真正始于2016年。當年10月，網易有道推出“同道計劃”，宣布投入5億元孵化20間名師工作室，通過與頂級名師合作制作精品課程，“有道學堂”也由此改名“有道精品課”。從數據來看，網易有道這一步走對了，K12的確成為網易有道營收增長的最大動力。

目前，有道精品課也已經進入本地化K12網課探索階段，采用的是“三師”模式，即 “全國主講+本地主講+輔導老師”。2021年Q1，有道精品課K12課程付費學生人數增長同比翻倍，達30.6萬人次。

智能硬件收入增長則主要因為有道詞典筆3銷量大幅增長。從過往數據來看，智能學習硬件營收是從2020年Q3超越在線營銷收入，成為網易有道的第二大營收來源。2020年Q3，智能學習硬件貢獻收入同比增長了 289.3%，2021年Q1同比增長279.8%，依然保持在高速增長。

兩大營收高速增長的同時，網易有道毛利率得到大幅改善。財報顯示，學習產品的毛利率從2020年同期的25.6%增長至本季度的44.1%，該增長是由于有道詞典筆3的銷售額取得巨大增長，該產品毛利率高于其它學習產品。同樣，有道學習服務毛利率從2020年Q1的51.9%增長到本季度的65.6%，則主要受益于規模經濟的改善以及教師薪酬結構的進一步優化。

據悉，學習服務和學習產品兩項業務的毛利率均達到網易有道上市以來的最好成績，網易有道整體毛利率也提升至57.3%。

從行業來看，網易有道的毛利率水平已經屬于頭部。根據財報，2019財年-2021財年中期，新東方在線的毛利率分別為55.1%、45.6%、22.6%，好未來的毛利率近年來則維持在52%-58%。

02

增收不增利

仍陷虧損泥潭

雖然毛利率很高，但是網易有道依舊在虧損。2021年Q1，網易有道凈虧損3.27億元，同比擴大92%。

數據來源：網易有道財報、同花順

虧損背后是高昂的獲客成本。

雖然，網易有道在財報中稱，自有流量在有道網課業務的發展中作用越來越明顯——2021年Q1，網易有道K12新訂單的銷售額同比增長129%，其中29%來自自有流量。但是，網易有道銷售和營銷費用的投入依舊越來越大，獲客成本也隨之一路上漲。

節點財經以營銷費用與付費學生入學人數計算，網易有道獲客成本已經由2018年的331元/人提高到2020年的1287元/人，3年時間其獲客成本翻了近4倍。2021年Q1，其獲客成本更是高達1826元/人。

數據來源：網易有道財報

獲客成本翻倍式增長，從側面說明了，在線教育競爭愈發白熱化。對于有道來說，若無法保障原有用戶的續費率，以及內部自有流量的轉化率，就只能持續不斷地燒錢。

關于續費率，網易有道披露較少，數據顯示，有道精品課初中語文Q4續課率接近70%，整體上達到行業平均水平，但這也意味著可提升空間有限。

關鍵看內部自有流量轉化。節點財經認為，有道旗下有道詞典、有道翻譯和有道云筆記等在線學習工具，其品牌形象更多局限于英語與成人教育，相比作業幫、猿輔導等旗下針對K12學生的工具，有道旗下工具引導K12用戶付費的鏈條更長，轉化也更難。

投資者曾在雪球提問“跟誰學的獲客成本要比網易有道要低很多，網易有道如何降低自己的流量成本”，雪球賬號@網易有道IR 回答說，“有道教育課程產品的用戶數與工具的月活用戶數相比，仍然有很大的轉化空間。有道在不斷的優化自有流量的轉化流程，通過內部轉化，平衡總體流量成本。”

內部自有流量轉化難，就只能寄托于外部廣告投入，這也是網易有道營銷成本一路走高的原因。2020年，網易有道聘請中國女排總教練郎平作為有道精品課代言人，后又冠名湖南衛視黃金檔綜藝節目《叮咚上線好老師》，今年1月，其又成為頭部綜藝《乘風破浪的姐姐2》的官方合作伙伴，花費不菲。

關于“燒錢”，網易有道CEO周楓曾表示，“面對一個天花板非常高的行業，在行業快速增長階段“小富則安”是非常錯誤的策略，所以，投入與虧損本身并不是問題，關鍵是看花錢花的值不值……網易有道的策略是在價值積累的前提下加速投入，正確的加大投入，是另一種方式的‘價值投資’。”

不過，網易有道的這項“價值投資”，還有待檢驗。

03

在線教育拐點下

第三梯隊能否逆襲？

在線教育行業正在迎來拐點。

自今年1月監管部門發文直指在線教育亂象與監管問題后，對校外培訓機構的治理與處罰便接踵而至。4月，學而思網校、高途、網易有道精品課、猿輔導因違規提前招生收費等問題被北京市教委通報；5月，作業幫和猿輔導因虛假宣傳和誘騙消費者交易行為，各被北京市市場監管局處以警告和250萬元的頂格罰款。

節點財經認為，監管加強對在線教育行業百利而無一害，它將加速在線教育從無序走向有序——“廣告宣傳”、“提前招生”等營銷向獲客方式將逐漸沒落，而續課率、口碑等將成為在線教育企業向上發展的動力。

對于此趨勢，周楓在財報電話會上表示，“我們對可能出臺的新規持謹慎樂觀態度，預計對有道業務無重大不利影響。因為頭部企業往往具有更高的合規性標準，將出臺的新規往往會對不合規的中小公司產生更大的影響，從長期來看，在線教育行業將出清一大批培訓機構，市場將加速集中。”

實際上，目前的在線教育市場已經處于集中趨勢，而網易有道位列第三梯隊。中國科學院《2020年中國在線教育網課市場白皮書暨2021年前瞻報告》指出，2020年在線教育網課市場的競爭格局已逐漸清晰，頭部平臺形成“1+1+4”梯隊：猿輔導獨占鰲頭，位列第一梯隊；好未來居于第二梯隊；作業幫、跟誰學、網易有道精品課和字節跳動旗下大力教育則位居第三梯隊。

圖片來源：中國科學院

相比猿輔導、好未來等公司的用戶量，網易有道還有很大差距。上述報告顯示，猿輔導正價課用戶總數402萬，居于行業之首。其次是好未來、作業幫直播課，分別以310萬和200萬正價課用戶數排名第二、第三，而網易有道則在50萬。

圖片來源：中國科學院

在線教育監管不斷趨嚴之際，企業開始新的獲客嘗試。據悉，網易有道在杭州和寧波設立了線下體驗中心，并計劃新開30余家線下體驗中心，用戶可以體驗產品和服務，也可以注冊在線課程。而這又將是一輪新的戰爭。

網易有道已經開始補充彈藥。2月，網易有道完成700萬股美國存托股（ADS）公開發行，融資凈額約2.32億美元，除增發外，網易集團還將向有道提供3億美元授信，以支持其長期增長。網易CEO丁磊表示：“網易集團此次決定向有道提供3億美元授信，是源于我們對在線教育領域未來發展空間的長期看好。”

新一輪在線教育戰爭即將打響。對于網易有道來說，雖然其營收增長迅猛，但無論是縮短與第一梯隊、第二梯隊的差距，還是扭虧為盈，都還有很長的路要走。