收獲亮眼半年報(bào)，為何卻沒(méi)能抵擋“新式茶飲第一股”跌跌不休？

日前，“新式茶飲第一股”奈雪的茶（02150.HK）發(fā)布的2021年上半年業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)顯示，公司在報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收同比大增80%，同時(shí)收獲過(guò)去3年半最好的毛利率和凈利率數(shù)據(jù)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也改善明顯。

但這并沒(méi)有挽回公司在資本市場(chǎng)的頹勢(shì)。從2021年6月30日在港交所正式掛牌后，奈雪的茶股價(jià)一路走低，市值一度接近腰斬。業(yè)績(jī)發(fā)布后，最近幾日有所回升，但這家國(guó)內(nèi)高端茶飲市場(chǎng)的“老二”內(nèi)心深處的“焦慮”是否能有所緩解呢？

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半年入賬20億

為何還是不賺錢(qián)？

位列新式茶飲行業(yè)第一梯隊(duì)，奈雪的茶真不便宜。

作為新式茶飲賽道中平均客單價(jià)最高的茶飲品牌，2018年到2020年，奈雪的茶平均客單價(jià)超過(guò)40元，遠(yuǎn)超中國(guó)高端現(xiàn)制茶飲（即平均售價(jià)不低于20元）行業(yè)35元的平均客單水平，這個(gè)價(jià)格幾乎是奶茶品牌一點(diǎn)點(diǎn)、CoCo都可的兩倍。

如此“高價(jià)”讓奈雪的茶在收入方面成為“現(xiàn)金牛”。財(cái)報(bào)顯示，奈雪的茶2021年上半年收入達(dá)21.26億元，同比增長(zhǎng)80%。

公司收入主要來(lái)自旗下“奈雪的茶”和“臺(tái)蓋”兩個(gè)茶飲品牌，前者貢獻(xiàn)了超九成收入。

2021年上半年，奈雪的茶品牌收入約為20億元，同比增長(zhǎng)81.1%；臺(tái)蓋茶飲店收入約為7753萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23%。

不過(guò)，雖然一杯茶飲品動(dòng)輒賣(mài)大致30元、40元，奈雪的茶卻并不賺錢(qián)。

財(cái)報(bào)顯示，奈雪的茶2021年上半年調(diào)整后凈利潤(rùn)為4817萬(wàn)元，去年同期凈虧損為6349萬(wàn)元。若計(jì)入優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)等因素的影響，上半年凈虧損高達(dá)43.21億元，這讓公司離盈利有點(diǎn)遙遠(yuǎn)，而這一現(xiàn)象背后有多個(gè)原因。

成立以來(lái)，奈雪的茶在品牌定位、店面設(shè)計(jì)、原料成本、人工服務(wù)等多個(gè)方面都強(qiáng)調(diào)高端路線，這在一定程度上讓其從一眾奶茶品牌中脫穎而出，從深圳快速走向全國(guó)，但如今這也成了公司的負(fù)擔(dān)。

不管是多數(shù)門(mén)店位于核心商圈、更加“講究”的食材、所有門(mén)店均采用自營(yíng)模式，還是公司兼營(yíng)飲品和軟包而需要更多員工，都給奈雪的茶帶來(lái)了更多的成本壓力。

不同于以往奶茶品牌以茶粉、奶精、糖漿為配料沖泡調(diào)制飲品，奈雪強(qiáng)調(diào)自身飲品以茶葉、鮮奶、水果等為原料，這也導(dǎo)致原材料成為公司最重要的成本支出，一度高達(dá)近40%，到2021年逐步降低至31.5%。

除了原料成本高昂，奈雪的茶另外兩項(xiàng)重要成本——員工和租金2021年上半年的占比分別為31.5%和13.9%，也超過(guò)咖啡行業(yè)龍頭品牌星巴克。據(jù)東北證券報(bào)告數(shù)據(jù)，星巴克2021年預(yù)測(cè)原材料、員工和租金成本占比分別為28%、16%和12%。

對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，原料、租金和員工成本占比過(guò)高幾乎是包括奈雪的茶、喜茶、樂(lè)樂(lè)茶在內(nèi)的高端茶飲品牌的普遍“痛點(diǎn)”。過(guò)去幾年，這幾項(xiàng)成本總和讓奈雪的茶“不堪重負(fù)”，三項(xiàng)占比最高時(shí)超過(guò)85%，目前這一比例降至75%左右，但仍有進(jìn)一步改善空間。

成本壓力下，奈雪的茶的凈利率一直處于較低水平。財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年，奈雪的茶的凈利率為2.3%，對(duì)比行業(yè)來(lái)說(shuō)并不高，但這已經(jīng)是公司過(guò)去三年半里的最好水平。

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收獲近三年最佳毛利率

除了上述幾項(xiàng)成本重負(fù)，奈雪的茶此前較難盈利的另一原因是門(mén)店擴(kuò)張壓力。雖然比不上蜜雪冰城開(kāi)店萬(wàn)家的“瘋狂”，奈雪的茶在開(kāi)店方面的速度也算“迅猛”：2018年、2019年和2020年，公司基本以每?jī)扇�天開(kāi)一家門(mén)店的速度擴(kuò)張，分別新開(kāi)111家、173家和238家門(mén)店，目前其門(mén)店總數(shù)達(dá)578家。

在門(mén)店位置選擇方面，其2021年上半年的超六成新店開(kāi)在一線、新一線城市，位置多在市中心商圈或高檔寫(xiě)字樓，面積通常高達(dá)180平方米至350平方米，是普通奶茶店的三四倍，這些都意味著不菲的運(yùn)營(yíng)成本。同時(shí)，為把控產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，公司所有店面均維持自營(yíng)模式，同樣帶來(lái)不小的運(yùn)營(yíng)壓力。

居高不下的成本，讓奈雪的茶此前陷入持續(xù)虧損，可以說(shuō)是越開(kāi)店約虧損。

為提升盈利能力，2020年年末開(kāi)始，公司開(kāi)始嘗試開(kāi)設(shè)規(guī)模更小、門(mén)店面積更小、所需店員也更少的PRO店；同時(shí)在線下渠道的爭(zhēng)奪逐漸飽和之際，嘗試向線上數(shù)字化推進(jìn)，提升運(yùn)營(yíng)效率，以挖掘增量。

財(cái)報(bào)顯示，2021年其凈增的87家門(mén)店中，有78家為PRO店。同時(shí)，公司正在放緩開(kāi)店速度。2021年上半年，公司新開(kāi)93家門(mén)店，關(guān)店6家，相比2020年有所減少。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，這些措施目前呈現(xiàn)出一定成效。財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年奈雪的茶門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為19.2%，不僅好于2020年的12.2%，也優(yōu)于疫情前的16.3%和18.9%，盈利能力正在改善。

與此同時(shí)，公司還有三個(gè)值得注意的財(cái)務(wù)指標(biāo)向好：2021年上半年毛利率為68.5%，同比提高8個(gè)百分比，這是2018年以來(lái)的最好水平；截至2021年6月底，公司的現(xiàn)金及銀行余額為48億元，資金負(fù)債比率為28.7%，2020年12月底這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為5億元和112.8%，兩個(gè)數(shù)據(jù)均有明顯改善。

不過(guò)，根據(jù)公司計(jì)劃，2021年到2022年將在國(guó)內(nèi)一線、新一線城市分別新開(kāi) 300-350 家門(mén)店，其中70%為PRO店。按照公司過(guò)去披露的標(biāo)準(zhǔn)茶飲店及PRO茶飲店平均185萬(wàn)元及125萬(wàn)元的開(kāi)店投資標(biāo)準(zhǔn)，公司未來(lái)三年開(kāi)店的投資成本將預(yù)計(jì)高達(dá)近5億元，公司的成本壓力依然不小。

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吃不消的奶茶界“內(nèi)卷”

除了要面對(duì)自身運(yùn)營(yíng)和盈利壓力，奈雪的茶還深受奶茶界“內(nèi)卷”之苦。

新式茶飲行業(yè)的需求端用戶70%集中于90后和00后，他們對(duì)新品嘗鮮的消費(fèi)訴求較高，愿意為新鮮口感買(mǎi)單，因此相關(guān)茶飲公司的新品迭代能力成為其撬開(kāi)市場(chǎng)需求的重要利器。不過(guò)，由于這個(gè)行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻低，品牌很難構(gòu)造核心壁壘，從而導(dǎo)致茶飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品愈發(fā)同質(zhì)化。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的研究報(bào)告，目前中國(guó)新茶飲市場(chǎng)產(chǎn)品以奶蓋茶和水果茶為主。細(xì)看目前幾大茶飲品牌的產(chǎn)品目錄可以發(fā)現(xiàn)，茶飲行業(yè)的“撞品”可以說(shuō)相當(dāng)普遍。不管是芝士茶、“黑糖鹿丸奶茶”、“生椰奶茶”還是最近火起來(lái)的“玉油柑”等口味，隨著一家品牌推出新品、形成爆款，其他品牌的模仿往往隨之而來(lái)。

過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)下，品牌不得不推陳出新，以保持自身的競(jìng)爭(zhēng)力，但這也無(wú)形中也給公司帶來(lái)了更多成本壓力。拿奈雪來(lái)說(shuō)，公司2020年每周都上新品，當(dāng)年推新了超百次。即使如此，市場(chǎng)也很難說(shuō)公司是否真正構(gòu)建了無(wú)法跨越的核心護(hù)城河。

與此相對(duì)的是，資本爭(zhēng)相涌入，新式茶飲賽道正加速行業(yè)洗牌，茶飲品牌正進(jìn)入內(nèi)耗時(shí)代，隨之而來(lái)的是一步步被推高的原材料等各項(xiàng)成本。某種程度上來(lái)說(shuō)，新式奶茶店的生意類(lèi)似餐飲，成本較難壓縮，在行業(yè)白熱化競(jìng)爭(zhēng)者中較難形成高增長(zhǎng)，越擴(kuò)張反而單店銷(xiāo)量越下滑，盈利成難題。

這也讓市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂，依靠“燒錢(qián)獲得規(guī)模，最終剩者為王”這一邏輯，是否能適用于新式茶飲這一個(gè)門(mén)檻低、壁壘低的行業(yè)？

需要擔(dān)憂的不僅如此。除了整個(gè)行業(yè)邏輯存疑，奈雪的茶近期還屢次曝出食品安全事件。

比如，8月2日，媒體曝出奈雪的茶北京西單大悅城店、長(zhǎng)安商場(chǎng)店出現(xiàn)“地面有蟑螂”、“用發(fā)黑芒果”、“生產(chǎn)標(biāo)簽標(biāo)識(shí)錯(cuò)誤”等問(wèn)題；8月3日，北京市市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)、廣東省市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)全面排查了轄區(qū)內(nèi)奈雪的茶及類(lèi)似門(mén)店1811家，責(zé)令整改50家，警告2家，立案查處23件。

食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在近日接受媒體采訪時(shí)指出，奈雪的茶作為客單價(jià)最高的高端奶茶卻頻發(fā)食品安全問(wèn)題，這對(duì)消費(fèi)者會(huì)造成很大的打擊。他認(rèn)為，究其原因，公司并未將食品安全顧慮放在第一位，而是將門(mén)店的營(yíng)收和利潤(rùn)作為第一權(quán)重。

可見(jiàn)，雖有多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)向好，食品安全危機(jī)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化下，奈雪的茶的盈利之路仍任重道遠(yuǎn)。

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