兩次沖擊A股上市無(wú)果之后，亞朵商業(yè)管理集團(tuán)（下稱(chēng)“亞朵”或“亞朵酒店”）轉(zhuǎn)投美股市場(chǎng)。

6月8日，亞朵酒店赴美提交招股書(shū)，擬在納斯達(dá)克上市，代碼“ATAT”，美銀、花旗、中金公司和招銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。從此前外媒發(fā)布的消息來(lái)看，亞朵酒店的估值在20億美元左右。

2021年第一季度，亞朵酒店凈營(yíng)收約為4.2億元，凈利潤(rùn)1146.9萬(wàn)元。作為主打中端酒店的品牌，亞朵以人文和新中產(chǎn)生活方式為賣(mài)點(diǎn)，并聯(lián)合多個(gè)生活方式品牌（IP）推出主題酒店。

但這一差異化戰(zhàn)略目前已露出了弊端，有酒店投資人稱(chēng)，亞朵單純依靠酒店IP化，很難做到標(biāo)準(zhǔn)復(fù)制，投資成本并不可控。

01

自媒體稱(chēng)上市前夕創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)散伙

資料顯示，亞朵成立于2013年，定位中高端連鎖酒店，主打“人文”以及“生活方式”的文創(chuàng)屬性，聯(lián)名IP玩跨界是其主要差異化策略。

亞朵創(chuàng)始人兼CEO王海軍旅游管理專(zhuān)業(yè)出身，畢業(yè)后進(jìn)入酒店行業(yè)，曾是漢庭酒店（華住集團(tuán)的前身）創(chuàng)始人之一。為了避開(kāi)當(dāng)時(shí)發(fā)力中端酒店的巨頭們，亞朵采用輕資產(chǎn)加盟模式降低成本，并且選擇二線城市為突破點(diǎn)。

從位于西安南門(mén)第一家亞朵酒店起步，到截至2021年3月31日，亞朵酒店擁有608家酒店，共71121間客房，其中包括33家租賃酒店和575家管理加盟酒店。

天眼查顯示，2015至2017年，亞朵進(jìn)行了三輪融資，共計(jì)獲得1億4600萬(wàn)美元資金，投資方包括德輝資本、去哪兒、君聯(lián)資本、阿里巴巴榮譽(yù)合伙人陸兆禧等。公司最近一次D輪融資發(fā)生在2017年2月，距今已經(jīng)四年之久，且未透露具體金額。

最近4年，亞朵未能在一級(jí)市場(chǎng)拿錢(qián)，或許影響到了公司的擴(kuò)張規(guī)模，讓其開(kāi)店數(shù)量不及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。比如，華住旗下與亞朵定位相似的全季酒店已經(jīng)開(kāi)出1100家店，截至今年一季度華住還有1369家待開(kāi)業(yè)的中高端酒店；錦江酒店2020年全年已開(kāi)業(yè)的中端酒店達(dá)4422家、客房51.25萬(wàn)間，中端客房占比同比提升至55.74%；同時(shí)，首旅如家方面也表示，將繼續(xù)加大中高端的拓展力度，提升中高端酒店占比。

就連與亞朵同樣定位中端市場(chǎng)的尚美生活，門(mén)店總數(shù)已突破5500家，覆蓋全國(guó)333座城市，為亞朵的10倍。

一位酒店投資人稱(chēng)，在頭部酒店集團(tuán)的壓力下，亞朵開(kāi)店速度有放緩的趨勢(shì)，一方面是因?yàn)閱畏砍杀咎撸顿Y者很難在短期內(nèi)收回成本，另一方面是其高端酒店布局遲遲未能打開(kāi)局面，資金鏈?zhǔn)芟蕖?/p>

一級(jí)市場(chǎng)融資遇冷后，亞朵IPO之路同樣充滿曲折。早在2017年，亞朵集團(tuán)董事周宏斌就公開(kāi)表示，公司已有明確的上市計(jì)劃，希望三年左右在A股完成上市。隨后在2019年6月，亞朵與中信建投簽訂輔導(dǎo)協(xié)議并報(bào)送了備案文件。6個(gè)月后，亞朵與中信建投經(jīng)過(guò)友好協(xié)商后一致同意終止了上市輔導(dǎo)工作，轉(zhuǎn)而由中金公司擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，依然擬申請(qǐng)A股創(chuàng)業(yè)板上市。

然而一年多時(shí)間過(guò)去，亞朵酒店的上市進(jìn)程并未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。今年4月份，有消息稱(chēng)公司放棄A股上市，改道赴美IPO。某中端酒店高管透露，亞朵在A股上市遇阻，可能由于其加盟業(yè)務(wù)和部分門(mén)店的股東結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題，短時(shí)間內(nèi)很難成功上市A股。

就在亞朵轉(zhuǎn)投納斯達(dá)克前夕，酒店業(yè)自媒體旅界文章稱(chēng)，去年12月底，王海軍兩個(gè)聯(lián)合創(chuàng)始人大漠和摩卡已離開(kāi)亞朵，酒店開(kāi)發(fā)部總負(fù)責(zé)人大悟也于今年3月正式辭職。去年8月，亞朵前市場(chǎng)副總裁康韋加盟尚美生活擔(dān)任集團(tuán)CMO。

截至本次IPO申請(qǐng)前，王海軍持股31.3%，為最大股東。君聯(lián)資本持股30.4%，Diviner Limited持股16.2%，攜程持股14.8%，GLV Holding Limited持股5.5%，Engine Holdings Limited持股5.2%

02

資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%

作為酒店連鎖品牌，亞朵旗下共有6個(gè)酒店品牌，覆蓋中端到奢華的四個(gè)等級(jí)，同時(shí)還有4個(gè)場(chǎng)景零售品牌。其收入主要來(lái)自受管酒店的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)和管理費(fèi)以及向受管酒店銷(xiāo)售酒店用品；租賃酒店的運(yùn)營(yíng)，以及與酒店情景相關(guān)的零售產(chǎn)品的銷(xiāo)售等。

根據(jù)招股書(shū)，2019年-2020年亞朵酒店分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.67億元、15.66億元，凈利潤(rùn)分別為6083萬(wàn)元、3782萬(wàn)元。2021年第一季度，亞朵酒店凈營(yíng)收約為4.2億元，同比增長(zhǎng)107.9%；凈利潤(rùn)1146.9萬(wàn)元，上年同期受疫情影響，凈虧損為7607.8萬(wàn)元。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，2020年全年，亞朵管理加盟酒店實(shí)現(xiàn)收入9.26億元，約占營(yíng)收59%；租賃經(jīng)營(yíng)酒店實(shí)現(xiàn)收入4.96億元，約占營(yíng)收32%；零售收入及其他實(shí)現(xiàn)收入1.44億元，占比9%。

運(yùn)營(yíng)成本方面，2019年和2020年，亞朵酒店運(yùn)營(yíng)成本分別為3.1億元、3.3億元；銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)成本分別為2433萬(wàn)元、2032萬(wàn)元；技術(shù)開(kāi)發(fā)成本分別為4.38億元、4.29億元；行政成本分別為4005萬(wàn)元、3566萬(wàn)元。

王海軍曾證實(shí)，亞朵在一線城市毛利率在70%左右，每家酒店開(kāi)業(yè)6個(gè)月左右能盈利。不過(guò)招股顯示，亞朵2019年綜合毛利率24.78%，2020年綜合毛利率21.56%，2021年第一季度綜合毛利率20.78%。2019年至2021年第一季度，亞朵凈利潤(rùn)率分別為3.88%、2.41%和2.37%。

隨著長(zhǎng)期借款、遞延收入、應(yīng)計(jì)費(fèi)用和其他應(yīng)付款項(xiàng)的持續(xù)增長(zhǎng)，亞朵的負(fù)債出現(xiàn)不小增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，亞朵2020年負(fù)債總額已增至14.20億元，2021年第一季度增至15.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率則從去年的71.51%增長(zhǎng)至今年第一季度的72.59 %。這一負(fù)債水平在同行中并不算低，A股上市的首旅酒店資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右，錦江酒店也在65%以下。

截至2020年底，亞朵現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為8.25億元，同比增長(zhǎng)了8%。截至今年第一季度末，這一數(shù)字增長(zhǎng)到了8.85億元。

為了留住消費(fèi)者，亞朵建立了自己的會(huì)員體系。截至今年第一季度末，亞朵A-Card忠誠(chéng)度計(jì)劃注冊(cè)會(huì)員數(shù)量累計(jì)超過(guò)2500萬(wàn)。2020年，亞朵共計(jì)銷(xiāo)售了約1300萬(wàn)個(gè)酒店間夜，44.7%的間夜來(lái)自集團(tuán)會(huì)員，OTA渠道的間夜量占比19.9%。

且在2020年亞朵會(huì)員復(fù)購(gòu)率達(dá)到48.7%，表現(xiàn)出很強(qiáng)的客戶粘性。不過(guò)在投訴平臺(tái)上，卻有不少消費(fèi)者投訴亞朵存在誘導(dǎo)開(kāi)會(huì)員、開(kāi)卡不能退、無(wú)故被注冊(cè)會(huì)員等情況。

03

酒店IP化難做到標(biāo)準(zhǔn)復(fù)制

將酒店和IP結(jié)合起來(lái)，跨界聯(lián)名是亞朵的標(biāo)簽之一，從吳曉波、網(wǎng)易云音樂(lè)、網(wǎng)易嚴(yán)選，再到知乎、虎撲和超級(jí)QQ，亞朵每次跨界都將營(yíng)銷(xiāo)效果拉滿。

2016年11月，亞朵與吳曉波頻道在杭州合作打造了“亞朵·吳酒店”，是亞朵的第一個(gè)IP酒店模式。在吳曉波的跨年演講中，亞朵作為協(xié)辦方，出現(xiàn)在許多宣傳物料中，這讓亞朵得到大量的曝光，開(kāi)始打開(kāi)大眾市場(chǎng)的聲量。

2018年3月，亞朵與知乎合作的亞朵知乎酒店在上海徐匯區(qū)開(kāi)業(yè)；7月，亞朵與虎撲合作的亞朵S·虎撲籃球酒店在上海開(kāi)業(yè)。在與網(wǎng)易嚴(yán)選合作的酒店中，大堂里陳列著出自嚴(yán)選的家居、服飾、零食等特色商品，顧客可以直接購(gòu)買(mǎi)看中的商品。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，亞朵是業(yè)內(nèi)第一家通過(guò)與生活方式品牌聯(lián)合推出主題酒店的連鎖酒店，截至2021年3月31日，該酒店共有14家以音樂(lè)、籃球、文學(xué)等引領(lǐng)潮流的主題為靈感的主題酒店。

IP讓酒店有了網(wǎng)紅屬性，引入更多的跨界IP，打造更高的知名度，這也是當(dāng)初很多投資人看好亞朵的地方。

不過(guò)有分析指出，從近年發(fā)展來(lái)看，實(shí)際上“酒店+IP”戰(zhàn)略讓亞朵陷入了兩難境地，正所謂成也IP，敗也IP。首先是跨界IP酒店難以形成規(guī)模。對(duì)于每家特色主題酒店而言，IP意味著非標(biāo)準(zhǔn)化，在運(yùn)營(yíng)上存在難度。有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，一家單店運(yùn)營(yíng)得再好再有特色，其影響與盈利只是小范圍的，只有實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)張，才能更好地做下去。

“所有的噱頭、概念最終都需要去論證其是否具有可復(fù)制能力，因?yàn)槟銢](méi)有可復(fù)制能力，你就沒(méi)有辦法規(guī)模化。”首旅如家孫堅(jiān)就曾對(duì)酒店跨界有過(guò)疑慮。

亞朵5年時(shí)間里，也僅僅打造了14家跨界IP類(lèi)酒店，占其608家酒店的2.3%，數(shù)量上幾乎可以忽略不計(jì)。

其次是目標(biāo)客群與房?jī)r(jià)之間存在落差。亞朵本身定位是中高端精品酒店，目標(biāo)人群是新中產(chǎn)階級(jí)，消費(fèi)者以30歲以上為主。招股書(shū)顯示，2020年，亞朵45.8%的客戶年齡30至40歲之間。

聯(lián)名主題酒店更多是為了迎合年輕群體不同興趣的多樣化生活方式，目標(biāo)群本應(yīng)該是更年輕的消費(fèi)者，但實(shí)際上價(jià)格卻更高一些。招股書(shū)顯示，2020年中，亞朵IP酒店的客單價(jià)為469.1元，較同區(qū)域可比酒店的平均每日房?jī)r(jià)（ADR）高15.4%。這對(duì)18-25歲的年輕人來(lái)說(shuō)，性價(jià)比并不高，跨界酒店反而淪為“打卡地”的尷尬。

此外，IP與酒店捆綁之后，IP自身的實(shí)力與穩(wěn)定性就變得非常重要。一旦IP出現(xiàn)了品牌負(fù)面危機(jī)，作為IP酒店，就會(huì)處于一個(gè)非常被動(dòng)的地位。

對(duì)此，就有酒店投資人稱(chēng)，亞朵單純依靠酒店IP化，很難做到標(biāo)準(zhǔn)復(fù)制，投資成本并不可控。但登陸資本市場(chǎng)并不能解決所有問(wèn)題，亞朵酒店最基本的還是要找到適合自己的擴(kuò)張邏輯。