家得寶是美國(guó)第二大、全球最大的家具建材零售商。家得寶銷售各類建筑材料、家居用品和草坪花園產(chǎn)品，而且提供各類相關(guān)服務(wù)。目前家得寶在美國(guó)、加拿大和墨西哥擁有2275家商店，公司市值達(dá)到1530億美元。其中有近300家店鋪是分布在海外的墨西哥和加拿大地區(qū)的。

過(guò)去五年來(lái)，這家家裝零售商的股價(jià)上漲了三倍多，年均漲幅30%。或許更引人注目的是其漲勢(shì)的穩(wěn)定性。盡管今年上半年美國(guó)房市面臨回暖，家得寶的股價(jià)還是因?yàn)閷?duì)于加息的預(yù)期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩而遭受打擊。家得寶今年以來(lái)已經(jīng)下跌了4%以上，但是相比其他的同類公司的情況，家得寶還是要好些的，比如Bed Bath & Beyond年初至今下跌10%以上，LOWE下跌超過(guò)5%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩

2016年第二季度家得寶營(yíng)收達(dá)到265億美元，同比增長(zhǎng)6.6%。增長(zhǎng)來(lái)自于店鋪銷售的增長(zhǎng)和2015年6月對(duì)于Interline的收購(gòu)。家得寶線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)19%，目前線上業(yè)務(wù)占到總營(yíng)收的5.6%。海外業(yè)務(wù)方面，加拿大和墨西哥的店鋪銷售都獲得了正增長(zhǎng)，但是美元的走強(qiáng)讓海外營(yíng)收增長(zhǎng)減少了0.7%。同時(shí)海外新開(kāi)設(shè)的5家店鋪也為海外營(yíng)收的增長(zhǎng)起到了正向作用。

店鋪銷售的增長(zhǎng)對(duì)于零售商來(lái)說(shuō)是個(gè)比較重要的指標(biāo)，通過(guò)這個(gè)指標(biāo)，我們可以追蹤同一店鋪在一段時(shí)間內(nèi)的銷售增長(zhǎng)情況，在不投入更多資本的情況下，店鋪可以吸引更多的流量的能力。家得寶的店鋪銷售增長(zhǎng)是4.7%，其中流量貢獻(xiàn)了2.2%的增長(zhǎng)，訂單規(guī)模的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了2.5%的增長(zhǎng)，單次購(gòu)買商品的數(shù)量和通貨膨脹是訂單規(guī)模得到了增長(zhǎng)。尤其是大訂單得到了8.1%的增長(zhǎng)。美國(guó)本土部分的店鋪銷售增長(zhǎng)達(dá)到5.4%。

線上部分的流量的提升得益于動(dòng)態(tài)送達(dá)時(shí)間（dynamic ETA）的設(shè)置，線上業(yè)務(wù)在16年第二季度整體增長(zhǎng)的了19%，獲得喜人的成績(jī)。

盈利能力持續(xù)上升

16年第二季度，家得寶的毛利穩(wěn)定地維持在33.7%，然而凈利得到了增長(zhǎng)，從8.9%上漲到9.2%。這里面Interline的收購(gòu)將家得寶的毛利率縮水了0.22%，但是供應(yīng)鏈的擴(kuò)充，效率的提高和更低的能源費(fèi)用同時(shí)提高了這部分毛利率，同時(shí)這些因素也會(huì)幫助家得寶在未來(lái)進(jìn)一步提高自己的利潤(rùn)，同時(shí)在未來(lái)4個(gè)季度繼續(xù)提高家得寶的凈利。

“亞馬遜”化逐步開(kāi)展

在過(guò)去的1年時(shí)間里，家得寶并沒(méi)有在本土市場(chǎng)開(kāi)設(shè)新的店鋪，在海外家得寶新添了5家店鋪，同時(shí)家得寶試圖通過(guò)多種渠道來(lái)滿足顧客的多樣化的需求，同時(shí)增加手機(jī)端的功能，店鋪可以展示3萬(wàn)到4萬(wàn)的產(chǎn)品，但是線上卻可以同時(shí)展示7萬(wàn)產(chǎn)品。

家得寶在提高存貨管理、服務(wù)和物流方面投入了大量的資金，目前的實(shí)施雖然還在早期，但是希望最終達(dá)到供應(yīng)量同步化。線上的客戶訂單管理系統(tǒng)可以幫助公司優(yōu)化存貨的管理，在這些現(xiàn)代科技手段的幫助下，家得寶的每平米銷量從15年第二季度的420美元上漲到16年第二季度的438美元。

前方是荊棘還是坦途？

家得寶的業(yè)績(jī)看似非常穩(wěn)定，在零售業(yè)陷入掙扎的這個(gè)時(shí)代應(yīng)該是很多投資者的首選，很多投資者也對(duì)于家得寶抱有了很高的期望，然而今年直到目前，家得寶都沒(méi)有給投資者帶來(lái)很好的回報(bào)，我們?cè)谄渌恍┗久婧芎玫墓旧砩弦部吹搅祟愃频那闆r，比如星巴克。家得寶的股價(jià)在2016年出現(xiàn)了停滯不前的狀態(tài)，這讓我們有動(dòng)力去探究其背后的原因。我們找到了比較合理的解釋：預(yù)期。在房市大漲的今天，人們對(duì)于家裝零售公司也有著更高的預(yù)期，家得寶的業(yè)績(jī)雖然不錯(cuò)，但是沒(méi)有達(dá)到或者超過(guò)預(yù)期成為人們心目中的“很棒”，這樣的心里落差是讓很多投資者拋棄家得寶的原因。可以預(yù)料的是，如果未來(lái)家得寶的增長(zhǎng)繼續(xù)萎縮的話，可能股價(jià)也會(huì)繼續(xù)跟著“萎縮”。

還記得財(cái)小鯨之前寫(xiě)過(guò)的斯凱奇（SKX）單日暴跌22.34%的故事，斯凱奇從2013年的100%以上的增長(zhǎng)，到16年的不到20%的增長(zhǎng)，使得懷揣的美好愿景的投資者如夢(mèng)初醒，紛紛從斯凱奇的小船上跳下，導(dǎo)致如此大的單日跌幅，但是如果因此說(shuō)斯凱奇不是一家好公司，那么這個(gè)評(píng)價(jià)也有失偏頗。這個(gè)時(shí)候，股價(jià)的暴跌反應(yīng)的就是投資者的高預(yù)期沒(méi)有得到滿足時(shí)的失望。

同時(shí)對(duì)于家得寶來(lái)說(shuō)還有一個(gè)潛在的問(wèn)題，從2009年一路狂奔的家得寶得益于房市的一路上漲，而這一波的上漲可能將隨著房市的見(jiàn)頂而停止，業(yè)務(wù)線的單一導(dǎo)致家得寶對(duì)于房市的依賴性比較大，因此房市的波動(dòng)對(duì)于這支股票來(lái)講也會(huì)帶來(lái)巨大的波動(dòng)。

“亞馬遜效應(yīng)”帶來(lái)的激烈的線上競(jìng)爭(zhēng)，看到作為電商的亞馬遜今年以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)，你就不難理解為什么家得寶今年以來(lái)的股票會(huì)是這樣的表現(xiàn)。雖然家得寶在發(fā)展自己的線上業(yè)務(wù)，畢竟目前占總營(yíng)收的比例還是比較小，而且根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道，家得寶25% 的產(chǎn)品已經(jīng)面臨嚴(yán)酷的線上銷售的競(jìng)爭(zhēng)，而且這個(gè)數(shù)字未來(lái)還會(huì)繼續(xù)增加，可能未來(lái)對(duì)家得寶的營(yíng)收和利潤(rùn)都會(huì)產(chǎn)生巨大的影響。

（作者：財(cái)小鯨）