友阿股份今日發布2011年一季報。2011年一季度公司實現營業總收入13.63億元，同比增長37.35%，歸屬于上市公司的凈利潤1.43億元，同比增長50.80%。實現每股收益0.41元，每股經營性現金流為0.51元，同比減少68.52%，主要由于公司發放貸款、支付稅金及為職工支付的現金同比較大增加所致。公司同時公告了對2011上半年的經營業績預計：公司預計2011上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增幅為30%-50%，即在1.94億元和2.24億元之間，合每股收益為0.56-0.64元之間。
　　
　　從公司一季度數據看，2011年一季度公司營業收入持續快速增長，同比增速達到37.35%（主要反映為同店增長）；一季度公司綜合毛利率同比上升0.13個百分點，從另一個方面體現銷售收入高增長的有效性（而非得益于打折促銷）。公司2011一季度銷售費用率和管理費用率均分別同比下降了0.4和0.93個百分點，這一方面仍是由于門店收入的進一步釋放緩解了人工成本、營運費用的壓力，另一方面則可能與公司季度間費用處理習慣有關（一季度費用一直是四個季度中較低的）；因此，營業收入的持續較快增加，綜合毛利率的提升以及期間費用率的大幅降低最終使得公司營業利潤同比增長50.12%，歸屬母公司凈利潤增長達到50.80%。
　　
　　我們維持之前對公司較為積極的評價，認為公司是值得長期關注及參與的品種。而未來公司的主要看點在于：（1）現有門店持續的品牌調整以及或可存在的擴建空間對內生增長的進一步貢獻；（2）兩大奧特萊斯的經營是否有超預期；以及（3）收購中山集團資產擴建春天百貨的進展情況。
　　
　　我們維持對公司2011-2012年的盈利預測，即攤薄每股收益分別為0.83元（從目前情況看，2011年業績有超預期的可能，但仍需要密切跟蹤長沙奧特萊斯正式開業后的經營形勢）和1.44元，其中2012年剔除天津住宅項目EPS為1.05元；公司2011年4月13日23.40元的股價對應總市值81.71億（總股本3.492億），剔除公司所持有的價值7億左右的長沙銀行（未來有可能上市）少數股權所包含的市值，公司主業對應市值74.71億，對應2011-12年PE分別為25.8倍和14.9倍（2012年剔除住宅后PE為20.3倍）。維持公司26.86元的目標價（對應2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的長沙銀行的價值），并維持“增持”的投資評級。
　　
　　風險和不確定性：兩大奧特萊斯項目商業部分實際經營情況的不確定性；天津住宅部分結算時間和結算比例的不確定性；如果有新開門店或者新的面積擴張，則可能給公司短期業績帶來不確定性等；收購“中山集團“商業資產尚需提交股東大會審議。
　　（海通證券 潘鶴 路穎）

　　季報全文詳見：附件：59264068.pdf