步步高：超市“游擊隊”能否長大？
來源：
聯商網
2008-06-28 07:26
“一個企業的偉大夢想從現在開始。”2008年6月19日上午9點，深圳市深南中路5405號深交所三樓，在步步高商業連鎖有限公司（步步高，002251.SZ）的掛牌儀式上，步步高董事長王填說了一句讓自己激動不已的話。
這一天是王填的幸運日：深圳在連續20多天的陰雨后第一次放晴，滬深股市在10多天的陰跌后，前一天終于見紅。在當天滬深兩市再現暴跌、千余只個股跌停時，步步高報收42.30元，較發行價26.08元大漲62%。
6月19日中午，王填收到一位專研批發零售行業的資深分析師的短信：“步步高上市當天沒有遭到惡炒，走勢平穩，牛股形態初顯。”下午3時30分，他來到酒店大堂時，商人的理智已經逐漸驅退企業成功上市的興奮：“大勢這么不好，步步高能不能站穩腳，還要再看看。”
地方版“沃爾瑪”醞釀升級
未來三五年，這個行業將出現高強度整合，要么是我們盯上別人，要么被別人盯上。沒有資本和平臺，生存會很艱難。
今年40歲的王填，畢業后就投身流通領域。13年前，王填與妻子張海霞白手起家創建步步高，從湖南二線城市湘潭起步，以“農村包圍城市”的策略，在二三線城市密布商業網點，并發展成為區域超市連鎖龍頭。多來年，他把沃爾瑪創始人沃爾頓的自傳《富甲美國》當做比對自身發展的《圣經》：有段時期，每年大年初一，他都會翻出這本書，對照步步高發展中所遇到的經營問題，尋找解決方案和經營靈感。
步步高上市的想法始于2003年。那時王填的門店已遍及湖南的湘潭、株洲、常德、岳陽、益陽、郴州，但他進駐省會長沙要到1年以后。兩年后，他才前往江西進行異地擴張。2003年，行業內流傳最多的聲音，除了“資本的競爭”之外，就是外資巨頭“狼來了”，就連身處二線城市的王填都能聽到沃爾瑪、家樂福的聲聲戰鼓。
現在，這一領域已被公認為“完全競爭”。“未來三五年，這個行業將出現高強度整合，要么是我們盯上別人，要么被別人盯上。沒有資本和平臺，生存會很艱難。”在被問及上市動因時，王填說，首先是行業將出現高速成長，其次，這與即將出現的行業并購緊密相關。
最初，王填一直想在國外上市，因為當時A股市場市盈率很低，而美國耶魯基金曾希望投入5000萬美元換取步步高20%的股權。但去年A股步入牛市，王填決定改為在A股上市，耶魯基金的投資計劃也隨之告吹。
從決定A股上市到成功掛牌，步步高只用了短短的10個月。王填說他的上市經驗主要有二：首先，企業的基本面要值得信賴，經營規范、誠信、透明。“對民營企業來說，成為公眾公司要突破自己的心理障礙和心智模式。”其次，企業要有成長性，有持續增長的空間。
但就在這短短10個月內，A股市場發生了巨大的變化，上證指數從6000多點一路“俯沖”至3000點之下，去年A股平均40倍水平的市盈率，如今只有20倍不到。選擇此時上市的步步高，會否生不逢時？
“頂格”市盈率發行
按照以往經驗，在所有機構中基金壓價最狠。但這一次，基金給的價格，高過了券商和保險公司。
按證監會的要求，中小板新股發行市盈率不能超過30倍。但在詢價階段，142家機構給出的最高價達到32倍市盈率，王填最終選擇了“頂格”到29.98倍。這是今年以來新股發行的最高價。
“如果選擇29.99倍，可以多出30多萬元。算了，沒有去計較這么多了。”王填說，詢價之前有人告訴他，按照以往的經驗來看，在所有機構中基金壓價最狠。但這一次，基金給的價格，高過了券商和保險公司。
價格定下來之后，下一個讓王填操心的問題是高價發行能否成功。6月10日，網上申購結果顯示，認購倍數為1112倍，凍結申購資金達8688億元。分析師認為，步步高受追捧的原因之一，是A股市場已經5年沒有新上市的超市連鎖企業了。步步高是繼蘇寧電器（002024.SZ）后的第二家民營連鎖企業，也是國內第一家民營超市連鎖上市公司。2007年，步步高的主營業務毛利率和綜合毛利率分別為14.56%和19.50%，近3年銷售凈利率平均為3.06%。與華聯綜超（600361.SH）、武漢中百（000759.SZ）相比均處領先水平。
廣發證券研究員歐亞菲預測，未來3年，步步高的凈利潤復合增長率將達51%，超過上市前3年的增速。國信證券批發零售貿易行業首席分析師胡鴻軻預計，步步高未來3年每股收益分別是1.40元、1.88元和2.45元，并給予步步高2008年35倍左右的PE，對應股價在50元左右。
海通證券（600837.SZ）批發和零售貿易分析師路穎認為，在股市和經濟增長都存在很大不確定性的背景下，步步高的確定性很強。數據顯示，2007年，步步高超市、百貨、家電、批發業態營業收入占比分別為74.11%、15.26%、8.07%和2.56%，對應毛利率分別為15%、15.35%、8.97%及14.77%，業務組成受CPI影響甚微。不過路穎認為，短期內步步高或可與蘇寧對比，長期來看，在供應商、配送等方面，步步高都要比蘇寧的電器產品復雜，可比性不大。
上海連鎖經營研究所所長顧國建也告訴記者，從1995年至今，國內連鎖超市在10多年內保持了50%的年增長速度，“這是很驚人的，但現在到了一個頂部。”顧國建預計，未來10年超市連鎖的年增長會減慢到20%，未來零售業的高增長點會是個性化的連鎖、專賣店和百貨。
不過顧國建同時認為，國內區域經濟發展不平衡，各地區的情況又不一樣，連鎖超市的增長速度也會不同，湖南和江西中部省份都處經濟快速增長期。
對此，王填認為，行業越來越成熟、越來越細分是毫無疑問的，但那主要體現在大城市，在中小城市則會慢許多，“中西部更需求一站式購物方式，支持步步高‘超市+百貨’的商業模式。而且，即使行業只有20%的增長，也已經非常可觀了。”
“游擊隊”的中西部路線
在沿海地區，城鎮化機會已經很少，但在中西部，這個進程剛剛開始。
零售連鎖是傳統行業還是新興行業？過去35年，沃爾瑪的股價漲了952倍；過去22年，百思買股價漲了313倍；過去3年，蘇寧電器的股價上漲了近40倍。王填因此把步步高比喻成“八九點鐘的太陽”。
按照王填的設想，步步高未來5年將把營業額拉升到300億元，同時繼續加快開店速度。他希望，步步高能在2010年后走出湖南和江西，到西部去布點，“那同樣是一個超市數量未達到經濟容量的區域。”
“步步高13年的發展，與二三線區域城鎮化進程相契合。在沿海地區，城鎮化機會已經很少，但在中西部，這個進程剛剛開始。”在王填看來，湖南長株潭“兩型社會”（資源節約型和環境友好型）試點，讓步步高能像沃爾瑪早期一樣，圈一塊地，蓋一個房子。
另一個讓王填對未來充滿信心的原因是，政府對零售業的民族企業開始重視。他認為，跨國零售巨頭已經把戰場拉到了中國，華聯綜超、武漢中百這樣的國有超市在大城市與之正面激烈交鋒，而步步高就像游擊隊，在中小城市與跨國零售巨頭對抗。
在王填看來，“游擊隊”形態的步步高已經形成區域優勢，其核心是低成本與高效供應鏈，例如有了定點的生鮮基地養殖，正在與東北和新疆農產品基地洽談深度合作等等。
江西戰場懸念
到目前為止，步步高的勝利還只是局部市場的勝利。
過往的勝利不能保證今后的輝煌。實際上，到目前為止，步步高的勝利還只是局部市場的勝利。招股書顯示，這家公司的盈利還只限于發源地湖南市場。從3年前在江西宜春開出第一家店至今，步步高在江西市場一直處于虧損。宜春步步高虧損，九江步步高虧損，江西步步高還是虧損，3家子公司成立以來盈利都為負數。
王填把問題歸結到滬昆高速湖南江西段推遲到去年下半年才開通，導致公司供應鏈無法覆蓋到江西，并稱衡昌高速開通后，江西的許多門店就可以完成日配。在路演時，王填說導致虧損的另一個原因是為了以低價形象占領市場，步步高的品牌影響力和市場氛圍都處于上升階段，而宜春和吉安兩家店從去年四季度已經開始盈利。這兩個原因得到了胡鴻軻和路穎的認同。
但管理專家李直認為，如果將江西市場的虧損歸結于進入時間短或物流配送等原因，未免過于樂觀。他認為，步步高模式在江西能否成功復制，直接與超市連鎖的核心競爭力相關。如果江西市場虧損的深層原因沒有找到并合理解決，那么，一旦上市后手握大量資金的步步高過快擴張，很有可能成為第二個“鄭州亞細亞”。
分析人士認為，如果說企業在創業期以及尚在中小企業級時，創業者的市場判斷和前瞻還是決定企業成敗發展的關鍵；當企業將進入“百億”級并獲得進一步的提升時，組織系統的運營能力則更為重要。數據顯示，步步高在過去的3年門店虧損數分別為12家、24家和31家，虧損門店遞增顯示，系統的組織能力正成為王填的新挑戰。
“我的地盤我做主，我的地盤我領先。”王填喜歡把這句話掛在嘴邊，而真正做到并不容易。步步高能否在江西重現其在湖南的地位，真正在江西市場站住腳，是判斷步步高能否進一步發展的重要依據。如果在鄰省江西尚不能站穩腳跟，王填怎能實現他的西部夢想？
（中國經營報 作者：謝揚林）
發表評論
登錄 | 注冊