出品/投資界

作者/周佳麗

小紅書依然火爆。

彭博社報道，在金沙江創投最新一筆交易中，小紅書的估值躍升至260億美元（約超人民幣1800億元）——相較今年1月轉讓老股時的200億美元估值，大漲30%。

眼前一級市場情緒低迷，創業公司普遍面臨著估值承壓的挑戰。此情此景，小紅書估值卻逆勢大幅上漲，引發關注。對此，小紅書向投資界表示不回應估值傳聞。

時間回到2013年，小紅書誕生在上海一間民居里，在移動互聯網前期一直低調生長著，直到最近幾年在年輕人群中爆火——月活躍用戶超3.5億。可以說，小紅書今天的模樣和體量，超乎了所有投資人的想象，時至如今，求購小紅書老股的隊伍依然在水下活躍著。

此間正值中國資產重估，港股沸騰景象歷歷在目，創投圈正在等待小紅書IPO敲鐘。

估值漲到1800億

IPO快了

根據金沙江創投最新提交的一份內部文件顯示，小紅書已成為旗下基金中最重要的資產，占比高達91%。其中，金沙江四期基金持股小紅書8.47%，對應市值約22億美元，有望成為金沙江創投收益最高的項目之一。

另一邊，爭搶小紅書老股的隊伍依然絡繹不絕。彭博社年初報道，小紅書的大股東正在就減持股份的事宜進行商談，小紅書的現有投資者紀源資本、金沙江創投、天圖投資也在洽售所持的部分持股，騰訊、紅杉中國、高瓴等現有股東均有興趣接手。當時提及小紅書老股估值至少200億美元。

估值又漲了，那么小紅書何時IPO？

追溯起來，小紅書IPO傳聞從未停過。早在2021年，有著投行背景的前花旗集團高管楊若出任小紅書CFO，這被外界視為是小紅書有意為上市做準備的信號。此后，從沖刺美股到改道香港，幾乎每隔一段時間就會出現小紅書即將IPO的傳聞。

印象深刻的是今年2月，香港《星島日報》披露，小紅書洽租香港銅鑼灣時代廣場作為香港辦公室，即將成為阿里香港辦公室的鄰居。一時間，小紅書赴港IPO的消息再度甚囂塵上。不過小紅書的回應一如往常：會階段性與資本市場保持溝通，但暫無明確IPO計劃。

從TMT時代走來，創投圈期待著小紅書正式IPO敲鐘的那一刻。市場普遍預計，小紅書最快將于今年啟動IPO，但前路依然有著不確定性。

也許資本市場還在等待小紅書更多商業化的想象力。

復盤小紅書的變現業務，廣告仍是主力軍，這似乎不足以支撐起一個千億估值的IPO。過去幾年小紅書一直在商業化上進行探索，不僅組織架構經歷了多輪調整，業務上也尤其加大了電商探索，試圖打破對廣告業務的依賴。彭博社此前報道，2024年小紅書電商GMV突破了4000億元。

盡管在大刀闊斧的改革下，小紅書電商業務取得了一定進展，但與成熟的電商平臺相比，如同為內容平臺做電商的抖音電商2024年GMV約3.5萬億元，小紅書電商GMV規模仍相差甚遠。而在資本追逐的全球化故事上，小紅書的出海版圖也才剛剛起步。

強敵環伺，留給小紅書的時間并不多。

浮沉創業史

2013年一個晚上，28歲的毛文超和武漢老鄉瞿芳相聚在一家bistro喝酒，二人聊著聊著決定不如一起做點事情。就這樣，小紅書在上海誕生，第一間辦公室則是在上海復興中路的一間居民樓里。

沒過幾個月，小紅書便成立一支10人左右規模的團隊，推出的第一款產品是7個PDF。毛文超在小紅書十周年大會上回憶當時景象，“我們就是一個小型編輯部，我和木蘭（瞿芳）一起合著了美國購物攻略，找遠在新加坡的柯南（小紅書COO丁玲）友情約稿新加坡購物攻略，櫻木（小紅書三號員工）負責了7本PDF的視覺和排版，還找了朋友手繪了封面圖。”

彼時，移動互聯網浪潮剛剛興起，但剛起步的小紅書更像一種購物資訊雜志。2013年底，小紅書APP正式上線，第一天便收獲2000名注冊用戶。

但好景不長，增長慢慢停滯。焦慮之中，小紅書轉換投放策略，到2014年用戶數突破10萬關口，社區氛圍漸漸有了起色。這一年，小紅書還上線了“福利社”，做電商。

2015年前后，一批互聯網平臺借助算法的力量崛起。但當時毛文超和團隊陷入審美與效率、個體與規模、人文與科技的拉扯之中，加上在拼多多、阿里、網易等電商競爭下，同樣做著電商的小紅書聲量漸弱，一度被外界冠以“慢公司”。直至多年后，毛文超將之歸納為“克制”。

第一個轉折點發生在2018年。彼時小紅書將戰略調整回社區，并開始嘗試在熱門綜藝上投放，伴隨一批明星藝人的入駐，小紅書小火一陣。再一次爆紅是疫情期間，居家場景為小紅書注入大批流量，日活躍用戶數量只用一年時間就翻番。

更為出圈的一幕發生在今年1月，伴隨“TikTok難民潮”，大批海外用戶涌入小紅書，小紅書一度沖到了App Store美區排行榜Top 1，轟動一時。不過后來，小紅書美區下載量回調，退出蘋果商店前200免費應用榜單。

用戶暴漲，現在小紅書的月活用戶已突破3.5億大關。一份調研報告也顯示，小紅書用戶群體中女生占比超70%，且90后年輕群體占了絕大部分比例。有趣的是，一級市場投資人在當中也頗為活躍。

一路走來超乎想象，圈內曾流傳一個插曲，據《晚點》報道字節跳動曾企圖收購小紅書，但被后者拒絕。

轉眼創業十幾年，浮浮沉沉，即便已是如今體量，但如何在保持內容特色的同時，實現電商的商業化進程，以及是否有持續盈利能力，依然考驗著小紅書。

VC等待回報盛宴

“小紅書一開始是很不起眼的。”

金沙江創投主管合伙人朱嘯虎曾在訪談中回憶，“那時我們簽了A輪投資協議，分了一些額度給兄弟基金，法律文件都做好了就差打錢，他們卻不投了，我們全部接過來投進去。”當時，小紅書看起來只是一個購物指南雜志。

不過圈內流傳的細節是：當時張予彤主導了金沙江創投對小紅書的多輪投資。后來的事情大家都知道，朱嘯虎與張予彤因為月之暗面的糾葛鬧得沸沸揚揚，雙方甚至對簿公堂。

真格基金是小紅書的天使投資方。方愛之與毛文超是斯坦福大學的校友，二人第一次談創業話題是在學校大學路的日餐廳。毛文超說他喜歡旅游，想做旅游相關的項目。回國后，方愛之帶他見了徐小平，徐小平當天就定了要投。

“毛文超是我們投的創始人里面最想做大事的人之一，真心想做100億美金以上的公司。”方愛之曾說。回過頭來看，這無疑是一筆極為成功的投資，小紅書的估值早已超過了100億美金。

2014年11月，紀源資本成為小紅書B輪融資的領投方。雙方其實淵源已久——紀源資本管理合伙人童士豪曾在2011年面試過毛文超，“通過電話面試了20多個美國的MBA，毛文超在我眼里是當年最優秀的一位。”

毛文超曾對一位投資人說：“只要你想投，隨時歡迎。”這個人便是元生資本創始合伙人彭志堅。2016年初，彭志堅與毛文超在香港會面深聊了4個小時，之后元生資本便參與了小紅書的C輪融資。這是元生資本2015年成立后投的第一個項目，當時10億美元的估值讓很多投資機構無法理解，彭志堅甚至是從LP那里借錢來投的。

如今小紅書估值已超1800億元，當年堅定出資的投資人“賭對了”——一旦成功IPO，勢必造就一場浩浩蕩蕩的VC盛宴，或將為身后投資方創造單筆遠超十億美元級別的回報。

如小紅書一般，還未上市的字節跳動和SHEIN同樣被期待著，這應該是中國VC在互聯網領域收獲的最后一波超級IPO。

等到那一刻，那個洶涌而生動的時代也就告一段落了。