來(lái)源/節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

作者/三生

入主紅星美凱龍一年多來(lái)，廈門(mén)“建發(fā)系”作為新的控股股東，確實(shí)在紅星美凱龍身上下了不少功夫。特別是最近，動(dòng)作不斷。

近期，紅星美凱龍攜手“建發(fā)系”旗下的建發(fā)汽車(chē)打造的“π空間”首店在成都佳靈商場(chǎng)正式開(kāi)業(yè)。這一空間融合了智能家居、智能汽車(chē)體驗(yàn)及潮玩文創(chuàng)藝術(shù)生活三大元素于一體，直接打破了紅星美凱龍作為傳統(tǒng)家居賣(mài)場(chǎng)的商業(yè)邊界，跨界出圈，賣(mài)起了汽車(chē)。

在此不久前，在千商生態(tài)創(chuàng)新大會(huì)上，建發(fā)集團(tuán)總經(jīng)理、紅星美凱龍董事長(zhǎng)鄭永達(dá)還表態(tài)，建發(fā)將從資金助力、業(yè)務(wù)協(xié)同、“3+星生態(tài)”、大家居出海四個(gè)維度為紅星美凱龍?zhí)峁┲�力�?/p>

不難發(fā)現(xiàn)，建發(fā)對(duì)紅星美凱龍很上心，想要讓這家傳統(tǒng)家居零售代表性企業(yè)重獲新生。但是，船大調(diào)頭難，這似乎并不容易。而從業(yè)績(jī)上看，2024年上半年，紅星美凱龍交出了一份上市以來(lái)表現(xiàn)最差半年報(bào)，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.25億元，歸母凈虧損12.53億元，而同期為盈利1.2億元（調(diào)整后）。

2023年紅星美凱龍巨虧了22.16億元，如果下半年還沒(méi)有起色，今年可能虧得比2023年更多。但是，靠在“π空間”給控股股東賣(mài)汽車(chē)能解決問(wèn)題嗎？

業(yè)績(jī)下滑背后，大股東必須挺住？

先來(lái)看紅星美凱龍?jiān)趺唇忉屪约禾潛p的原因。其在半年報(bào)中表示稱(chēng)，主要系非經(jīng)營(yíng)性損益影響較大，比如投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值損失為8.33億元。如果剔除上述非常態(tài)化因素影響，公司自持經(jīng)營(yíng)的商場(chǎng)主業(yè)仍相對(duì)穩(wěn)健。

其實(shí)，在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，在當(dāng)前的房地產(chǎn)行業(yè)背景下，家居建材行業(yè)盈利困難并不奇怪，覆巢之下無(wú)完卵，這個(gè)很容易理解。現(xiàn)在更為關(guān)鍵的問(wèn)題是，業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)是不是已經(jīng)企穩(wěn)筑底了？

之所以有這方面的擔(dān)心，在于紅星美凱龍目前的公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)出了全線(xiàn)滑坡的狀態(tài)。其中，家居商業(yè)服務(wù)業(yè)、建造施工及設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)、家裝相關(guān)服務(wù)及商品銷(xiāo)售業(yè)的營(yíng)收分別同比下滑16.2%、68.5%、72.3%，其他行業(yè)所貢獻(xiàn)營(yíng)收也比去年減少41.5%。

另一方面，截至今年6月末，紅星美凱龍共經(jīng)營(yíng)85家自營(yíng)商場(chǎng)，去年同期為91家。此外，委管商場(chǎng)、戰(zhàn)略合作經(jīng)營(yíng)商場(chǎng)、特許經(jīng)營(yíng)家居建材項(xiàng)目等都在減少。

如果僅僅是某一項(xiàng)業(yè)務(wù)下滑，這個(gè)還可以理解，但如果是全方位的下滑，就可能預(yù)示著公司遭遇的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。局部的修修補(bǔ)補(bǔ)可能無(wú)濟(jì)于事，而是需要一場(chǎng)脫胎換骨的大調(diào)整。

但是，這樣的調(diào)整想要成功，肯定離不開(kāi)大股東的鼎力支持。現(xiàn)在比較令人擔(dān)心的地方在于，紅星美凱龍大股東建發(fā)股份也深度涉入地產(chǎn)行業(yè)，而后者今年的半年報(bào)業(yè)績(jī)也不甚理想，上半年?duì)I收同比下滑16.80%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更是下滑37.67%。

某種程度上說(shuō)，建發(fā)股份業(yè)績(jī)走低的原因之一，就在于選擇接盤(pán)了紅星美凱龍。而在企業(yè)的并購(gòu)重組中，能不能完成吸納整合尤其重要，它們又做了哪些具體的舉措呢？

轉(zhuǎn)型“賣(mài)車(chē)”，能互相賦能嗎？

其實(shí)，從建發(fā)股份入主紅星美凱龍以來(lái)，雙方業(yè)務(wù)板塊如何實(shí)現(xiàn)深度融合協(xié)同，都一直是行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。就在今年年初，紅星美凱龍將“3+星生態(tài)”確立為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，即堅(jiān)守家居、家裝、家電等主賽道的同時(shí)，積極拓展汽車(chē)、餐飲、社鄰服務(wù)等新業(yè)態(tài)。    

可見(jiàn)，紅星美凱龍為自己謀求的轉(zhuǎn)型之道，就是借助建發(fā)股份的優(yōu)勢(shì)，和“建發(fā)系”企業(yè)展開(kāi)跨界合作，最終實(shí)現(xiàn)雙贏。其中，“賣(mài)車(chē)”這件事也早有端倪。

早在2023年7月，紅星美凱龍便開(kāi)啟了與“建發(fā)系”企業(yè)建發(fā)汽車(chē)的合作。今年年初，紅星美凱龍和建發(fā)汽車(chē)聯(lián)手打造的“π空間”問(wèn)世。在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，推出這一項(xiàng)的目的也很明顯，就是試圖紅星美凱龍的商業(yè)空間存量，同時(shí)利用建發(fā)汽車(chē)的專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)，為其汽車(chē)智能生態(tài)綜合體帶來(lái)更多的想象空間。

但是，家居零售商轉(zhuǎn)頭去賣(mài)車(chē)，消費(fèi)者是否買(mǎi)賬并不好說(shuō)。因?yàn)榧揖赢a(chǎn)品和汽車(chē)產(chǎn)品在實(shí)際的消費(fèi)場(chǎng)景中，具有相當(dāng)大的區(qū)別，是基本不搭界的兩大行業(yè)。紅星美凱龍?jiān)诩揖恿闶坌袠I(yè)積累下的口碑，似乎很難被賦能到汽車(chē)銷(xiāo)售之中。

另一方面，除了和建發(fā)汽車(chē)合作外，紅星美凱龍還和其他“建發(fā)系”企業(yè)，比如聯(lián)發(fā)集團(tuán)、建發(fā)輕工展開(kāi)合作，分別引入了定制家裝、高端家電賣(mài)場(chǎng)甚至餐飲等業(yè)務(wù)。

如果了解紅星美凱龍的困境，對(duì)于其當(dāng)前多線(xiàn)出擊尋求轉(zhuǎn)型突破口的做法，雖然可以理解，但不免有種“病急亂投醫(yī)”的觀感。當(dāng)然，外界的觀感并不重要，別管用什么招，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)才是硬道理。

但是，目前紅星美凱龍為了戰(zhàn)略性布局調(diào)整，已經(jīng)實(shí)打?qū)嵧度肓撕芏喑杀荆��?jì)提了不少損失，卻仍然沒(méi)有看到好轉(zhuǎn)的希望。不僅如此，紅星美凱龍面臨的資金問(wèn)題也是陰霾未散，而這可能也是投資者最關(guān)心的問(wèn)題。

現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，資金鏈恐是大問(wèn)題？

之所以對(duì)資金問(wèn)題如此關(guān)心，除了紅星美凱龍前實(shí)控人車(chē)建新的“前車(chē)之鑒”外，更在于目前公司的表現(xiàn)不容樂(lè)觀。

從最基本的現(xiàn)金流觀察，今年半年報(bào)顯示，紅星美凱龍經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)8.21億元，同比下滑139.71%。更進(jìn)一步來(lái)看，在2024年之前的很多年，紅星美凱龍現(xiàn)金流都極少出現(xiàn)負(fù)值的情況。所以，當(dāng)前的情況在某種程度上也說(shuō)明，公司的自身造血能力已經(jīng)嚴(yán)重受損。

當(dāng)然，“建發(fā)系”正在從諸如資金助力、業(yè)務(wù)協(xié)同、“3+星生態(tài)”、大家居出海等多個(gè)維度出手，努力幫助紅星美凱龍盤(pán)活業(yè)務(wù)基本盤(pán)。但是，紅星美凱龍面臨的流動(dòng)性問(wèn)題似乎仍未得到緩解。

在現(xiàn)金流之外，在半年報(bào)的其它幾項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，這個(gè)問(wèn)題也有所體現(xiàn)。比如其賬面貨幣資金為29.3億元，短期借款約31.2億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債將近73.4億元，二者合共104.5億元，而流動(dòng)負(fù)債總規(guī)模為278.35億元，其中的缺口一目了然。

這里并不是說(shuō)，有了資金缺口就一定會(huì)“爆雷”，但在現(xiàn)金流為負(fù)、業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、行業(yè)整體低迷的情況下，其中暗藏的風(fēng)險(xiǎn)就有可能被不斷放大，最終陷入惡性循環(huán)的泥潭難以自拔。

而且，值得關(guān)注的是，紅星美凱龍二股東紅星控股已申請(qǐng)破產(chǎn)重整。盡管公司強(qiáng)調(diào)，重整對(duì)象僅為紅星控股其自身法人主體，重整申請(qǐng)被受理不會(huì)對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響。

但是，這樣的表態(tài)并未打消資本市場(chǎng)的擔(dān)心，因?yàn)榻刂两衲?月底，紅星控股對(duì)紅星美凱龍的持股比例仍高達(dá)21.53%，其中99.7%處于質(zhì)押狀態(tài)，已到估算平倉(cāng)線(xiàn)。一旦紅星控股有個(gè)風(fēng)吹草動(dòng)，紅星美凱龍想完全置身事外的可能性其實(shí)并不高。

綜合來(lái)看，“建發(fā)系”接手紅星美凱龍之后，確實(shí)在努力幫助其調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，比如今年發(fā)布了“3+星生態(tài)”戰(zhàn)略，即堅(jiān)守家居、家裝、家電等主賽道的同時(shí)，積極拓展汽車(chē)、餐飲等新業(yè)態(tài)，都是為了幫助紅星美凱龍走出困境。

但是，不論是搞餐飲，還是賣(mài)汽車(chē)，對(duì)紅星美凱龍面臨的整體問(wèn)題來(lái)說(shuō)，似乎只能是“隔靴搔癢”。在行業(yè)環(huán)境低迷之下，紅星美凱龍可能還將面對(duì)更為嚴(yán)酷的考驗(yàn)，而活下來(lái)才有希望。