來(lái)源/投中網(wǎng) 

撰文/張雪

繼名創(chuàng)優(yōu)品63億入股永輝后，零售業(yè)的震蕩還在上演。

9月27日，大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售發(fā)布公告稱(chēng)，9月27日上午9時(shí)39分起在港交所短暫停牌，以待根據(jù)公司收購(gòu)及合并守則發(fā)出載有公司內(nèi)幕消息的公告。截至停牌，高鑫零售市值為170.8億港元，而2020年高峰時(shí)期，高鑫零售最高市值超過(guò)1000億港元。

有知情人士表示，包括德弘資本和高瓴投資在內(nèi)的潛在收購(gòu)者，一直在考慮收購(gòu)高鑫零售，目前阿里巴巴持有高鑫零售約79%的股份。不過(guò)，談判尚處于初期階段，不確定是否會(huì)達(dá)成協(xié)議。對(duì)此，投中網(wǎng)向高瓴、德弘、阿里進(jìn)行求證，截至發(fā)稿，未獲得高瓴、阿里的回復(fù)，德弘相關(guān)人士表示“不清楚”。

不過(guò)高鑫零售的該則公告明確說(shuō)明與收購(gòu)及合并有關(guān)，因此無(wú)論如何，都意味著大潤(rùn)發(fā)這朵“名花兒”離擁有新主更進(jìn)一步了。

01 

一代超市之王

從中國(guó)最大的零售商，到阿里巴巴新零售的試驗(yàn)場(chǎng)，再到如今阿里與新零售漸行漸遠(yuǎn)，高鑫零售可謂是見(jiàn)證了中國(guó)零售業(yè)的高光和低谷。

大潤(rùn)發(fā)最早1996年由黃明端與尹衍梁創(chuàng)立于中國(guó)臺(tái)灣，屬于潤(rùn)泰集團(tuán)，并于1997年進(jìn)軍中國(guó)大陸，開(kāi)出了第一家完全由中國(guó)人自行設(shè)計(jì)規(guī)劃營(yíng)運(yùn)管理的大型現(xiàn)代化超市。

大潤(rùn)發(fā)走精致量販店的路線(xiàn)，用漂亮的裝修和精選的商品吸引顧客。那個(gè)時(shí)候，它就直接在超市現(xiàn)場(chǎng)做壽司、炸油條，讓人眼前一亮。據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)報(bào)告，1999年，大潤(rùn)發(fā)就創(chuàng)下240億元的營(yíng)收業(yè)績(jī)，成為了中國(guó)商超行業(yè)的一匹黑馬。

2000年，潤(rùn)泰集團(tuán)與法國(guó)具有40年零售流通業(yè)經(jīng)驗(yàn)的法商歐尚集團(tuán)合資，引進(jìn)更具國(guó)際觀(guān)的營(yíng)運(yùn)管理模式，為邁向國(guó)際化連鎖事業(yè)跨進(jìn)一步。潤(rùn)泰集團(tuán)將釋出 67%大潤(rùn)發(fā)股權(quán)，總共80億新臺(tái)幣，使大潤(rùn)發(fā)變成外商合資公司。

潤(rùn)泰集團(tuán)與法國(guó)歐尚集團(tuán)合資后，在大陸推進(jìn)歐尚和大潤(rùn)發(fā)兩大品牌的賣(mài)場(chǎng)業(yè)務(wù)。歐尚是法國(guó)最主要的大型跨國(guó)商業(yè)集團(tuán)之一，常年位列世界500強(qiáng)企業(yè)榜單。這種行業(yè)內(nèi)較為獨(dú)特的結(jié)構(gòu)，兼顧了國(guó)際視野與本土化，助推了高鑫零售的規(guī)模擴(kuò)張與業(yè)務(wù)提升。

2005年，大潤(rùn)發(fā)第一次進(jìn)入中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)榜單，就排進(jìn)了前十，在連鎖超市領(lǐng)域僅次于聯(lián)華超市、華潤(rùn)萬(wàn)家、物美、農(nóng)工商超市和家樂(lè)福。到了2009年，大潤(rùn)發(fā)以營(yíng)收404億元，取代家樂(lè)福成為中國(guó)大陸市場(chǎng)零售業(yè)冠軍。

2011年7月27日，大潤(rùn)發(fā)與歐尚合并在香港上市，擁有大潤(rùn)發(fā)和歐尚的高鑫零售，市場(chǎng)占有率超過(guò)沃爾瑪，一躍成為中國(guó)最大零售商。之后，高鑫零售多年穩(wěn)居連鎖百?gòu)?qiáng)榜前列，并成為連鎖超市上市公司中的扛把子，“最賺錢(qián)的超市”，在資本市場(chǎng)廣受追捧。

但隨著電商向傳統(tǒng)零售發(fā)起沖擊，以及線(xiàn)下成本的不斷上漲，商超行業(yè)逐漸走向低迷。內(nèi)憂(yōu)外患之下，連鎖超市行業(yè)第一輪倒閉潮開(kāi)始了，本土頭部品牌開(kāi)始消失，多家弱勢(shì)外資超市告別中國(guó)市場(chǎng)。

2016年，馬云提出了“新零售”概念，此時(shí)也正值互聯(lián)網(wǎng)巨頭們開(kāi)始收割線(xiàn)下入口，2017年，阿里巴巴看上了高鑫零售，隨即便對(duì)高鑫零售進(jìn)行戰(zhàn)略投資，2017年底，阿里巴巴斥資28.8億美元（約224億港元），收購(gòu)高鑫零售36.16%的股份，成為了高鑫零售的第二大股東，這也是當(dāng)時(shí)零售業(yè)最大的一筆交易。

三年后，阿里巴巴再次對(duì)高鑫零售追加280億港元的投資。交易完成后，阿里將直接和間接持有高鑫零售72%的股權(quán)，并借此獲得高鑫零售的控股權(quán)，在逐步控股高鑫零售的三年里，阿里前后斥資超過(guò)500億港元。

阿里巴巴對(duì)這筆交易頗為看重。當(dāng)時(shí)的掌舵人逍遙子張勇表示：大潤(rùn)發(fā)因阿里而不同，阿里因大潤(rùn)發(fā)而不同。與之形成對(duì)比的是，當(dāng)時(shí)大潤(rùn)發(fā)創(chuàng)始人黃明端的發(fā)言頗為感傷：我贏了所有對(duì)手，卻輸給了時(shí)代；時(shí)代拋棄你時(shí)，連一聲再見(jiàn)都不會(huì)說(shuō)。

也是在同一年，高鑫零售在2020年時(shí)市值超過(guò)1000億，位列中國(guó)超市百?gòu)?qiáng)榜首，全年銷(xiāo)售額破千億，成了名副其實(shí)的線(xiàn)下超市之王。

與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，大潤(rùn)發(fā)在全國(guó)的門(mén)店數(shù)已達(dá)到數(shù)百家，足跡更是遍布華東、華北、東北、華中、華南五大區(qū)域，其門(mén)店數(shù)在2022財(cái)年達(dá)到了最高點(diǎn)，為602家。

02 

虧損、閉店，換掌門(mén)人

自從2017年，在進(jìn)入阿里體系后，高鑫零售雖然得到了阿里的支持，在商超零售行業(yè)中最早開(kāi)展數(shù)字化改造，但在管理層方面仍相對(duì)保持獨(dú)立。

直到2020年5月，曾任阿里副總裁的林小海加入高鑫零售，并于2021年正式接棒黃明端執(zhí)掌大潤(rùn)發(fā)，同一年，以大潤(rùn)發(fā)為代表的IP形象“發(fā)哥”也正式加入了阿里“動(dòng)物園”。

需要指出的是，林小海是推動(dòng)高鑫零售與阿里“全面鏈接”的關(guān)鍵人物。

在加入高鑫零售前，林小海曾在寶潔中國(guó)工作了21年，他于2016年加入阿里后短暫擔(dān)任過(guò)張勇助理，不久便履新零售總經(jīng)理，開(kāi)始了“從0到1”的內(nèi)部創(chuàng)業(yè)，而林小海全面接管大潤(rùn)發(fā)，也宣告著高新零售正式進(jìn)入了阿里時(shí)代。

林小海在任期間，曾發(fā)起過(guò)不少對(duì)大潤(rùn)發(fā)的變革舉措。一方面，對(duì)線(xiàn)下大潤(rùn)發(fā)門(mén)店進(jìn)行新零售改造，同時(shí)，中小業(yè)態(tài)也在布局以圖破局，與阿里的融合也持續(xù)加深。林小海曾表示，致力于把大潤(rùn)發(fā)打造成為消費(fèi)者的線(xiàn)下體驗(yàn)中心和在線(xiàn)物流履約中心。

然而，林小海的努力并沒(méi)有為大潤(rùn)發(fā)的業(yè)績(jī)帶來(lái)直接的提升，反而讓昔日的超市之王陷入了轉(zhuǎn)型陣痛期。

內(nèi)部的轉(zhuǎn)型陣痛，外部的競(jìng)爭(zhēng)加劇，讓高鑫零售一度停滯不前，接連虧損。從2022年出現(xiàn)首次虧損后，在2024財(cái)年更是雪上加霜。

2024財(cái)年（2023年4月1日至2024年3月31日）顯示，高鑫零售收入725.67億元，同比下降13.3%；年內(nèi)虧損16.68億元，虧損幅度2238.5%；公司擁有人應(yīng)占虧損為16.05億元，較2023年的1.09億元溢利減少17.14億元。

在與其他對(duì)手的橫向?qū)Ρ戎�，高鑫零售�?chuàng)下了2024財(cái)年的虧損之最，財(cái)報(bào)指出，業(yè)績(jī)大減的背后，主要由于高鑫零售旗下大潤(rùn)發(fā)超市經(jīng)營(yíng)不利持續(xù)關(guān)店，中潤(rùn)發(fā)、小潤(rùn)發(fā)等新型業(yè)態(tài)超市轉(zhuǎn)型并未帶來(lái)如期效果，M會(huì)員店貢獻(xiàn)仍有限。近年來(lái)高鑫零售同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)均為負(fù)，2024財(cái)年同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)指標(biāo)再降至-6.60%。

此外，曾經(jīng)創(chuàng)造19年未關(guān)一家門(mén)店?duì)I業(yè)神話(huà)的大潤(rùn)發(fā)，也陷入了閉店的風(fēng)波。2024財(cái)年，高鑫零售關(guān)閉了20家大賣(mài)場(chǎng)，其中四家位于華東的門(mén)店將被改造成會(huì)員店，其余16家關(guān)閉門(mén)店，在關(guān)閉多家大賣(mài)場(chǎng)的同時(shí)，高鑫零售還有超過(guò)2萬(wàn)多名員工離開(kāi)了公司，高鑫零售借此節(jié)省雇員福利開(kāi)支超5億元。

或許這樣的業(yè)績(jī)，讓董事會(huì)和投資者都失去了耐心。今年3月，高鑫零售宣布換帥，任命沈輝擔(dān)任高鑫零售執(zhí)行董事兼CEO，林小海辭任高鑫零售CEO，調(diào)回阿里巴巴集團(tuán)另有任用。

資料顯示，沈輝今年49歲，在零售行業(yè)積累了超過(guò)20年的豐富管理經(jīng)驗(yàn)，更是與高鑫零售有著斬不斷的深厚聯(lián)系。他自1999年便加入高鑫零售原子公司歐尚，并于2010年至2013年期間在法國(guó)歐尚工作，擔(dān)任門(mén)店總經(jīng)理，之后還擔(dān)任過(guò)歐尚品牌營(yíng)運(yùn)總經(jīng)理。2017年5月離開(kāi)歐尚加入復(fù)興旅游下屬公司，2019年離開(kāi)復(fù)興創(chuàng)業(yè)至今。

值得一提的是，在財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，高鑫零售董事會(huì)主席黃明端明確表示：“2024財(cái)年，高鑫零售走了一些彎路�！彼�也表��，2025財(cái)年開(kāi)始，董事會(huì)任用了新的CEO，在新CEO沈輝的帶領(lǐng)下，高鑫零售將著力于重回零售本質(zhì)。

高鑫零售執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官沈輝表示，集團(tuán)正在快速行動(dòng)，回歸零售本質(zhì)，回到大潤(rùn)發(fā)建立的初心和立根之本，重塑價(jià)格力心智，重回營(yíng)收增長(zhǎng)。

03 

被阿里擺上貨架

盡管高鑫零售展現(xiàn)出了壯士斷腕的決心，但伴隨著阿里輕裝簡(jiǎn)從的變化，高鑫零售還是被阿里擺在了出售的貨架之上。

其實(shí)，這并非是高鑫零售首次被傳出售，今年以來(lái)，高鑫零售就已經(jīng)多次傳出被出售的消息。

2月初，在阿里巴巴集團(tuán)公布2024財(cái)年第三季度業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)會(huì)議上，阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席蔡崇信回應(yīng)稱(chēng)，資產(chǎn)負(fù)債表上依然有一些傳統(tǒng)的實(shí)體零售業(yè)務(wù)，“這些也不是我們核心聚焦的，如果能夠完成退出的話(huà)，也是非常合理的�！彼�也表示，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)情況，退出需要時(shí)間慢慢實(shí)現(xiàn)。

3月16日，有消息稱(chēng)，阿里內(nèi)部基本已經(jīng)確定，把大潤(rùn)發(fā)和盒馬出售給中糧，大潤(rùn)發(fā)約預(yù)估100億元，盒馬約預(yù)估200億元，雙方框架協(xié)議已經(jīng)擬定，是馬云在阿里內(nèi)部做了最后拍板。對(duì)此，針對(duì)“盒馬和大潤(rùn)發(fā)將被出售給中糧”的消息，盒馬和大潤(rùn)發(fā)方面都予以否認(rèn)。

另外除了高鑫零售一號(hào)位的變更外，今年5月21日高鑫零售發(fā)布公告稱(chēng)，秦躍紅已獲委任為公司非執(zhí)行董事。公開(kāi)資料顯示，秦躍紅現(xiàn)為阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司企業(yè)融資部負(fù)責(zé)人，曾參與各種阿里巴巴集團(tuán)的資本運(yùn)作項(xiàng)目。

此外，也有人將林小海的退出，看做是阿里退出實(shí)體零售的信號(hào)。

的確，阿里巴巴在更換領(lǐng)導(dǎo)層后，對(duì)新零售戰(zhàn)略進(jìn)行了調(diào)整，新零售曾經(jīng)是阿里巴巴的一個(gè)重要戰(zhàn)略方向，旨在通過(guò)線(xiàn)上、線(xiàn)下和物流的緊密結(jié)合，數(shù)字化重構(gòu)傳統(tǒng)的零售業(yè)態(tài)。然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和公司戰(zhàn)略的重新聚焦，阿里巴巴開(kāi)始重新評(píng)估其新零售資產(chǎn)。

阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘表示，公司將有三個(gè)重要優(yōu)先級(jí)方向——技術(shù)驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)業(yè)務(wù)、AI驅(qū)動(dòng)的科技業(yè)務(wù)、全球化的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，并將“更堅(jiān)決地投入，更果斷地取舍”。

最后，再簡(jiǎn)單聊聊兩個(gè)潛在的收購(gòu)方。

毫無(wú)疑問(wèn)，高瓴和德弘都擁有大量的零售行業(yè)投資和收并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。從早期的騰訊、京東，到后來(lái)的百麗、藍(lán)月亮，再到良品鋪?zhàn)�、喜茶等新興品牌，高瓴資本捕獲了大量零售巨頭。德弘資本的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在中國(guó)有著近30年的投資經(jīng)驗(yàn)，包括中國(guó)平安、蒙牛乳業(yè)、海爾、南孚電池、中糧肉食、圣農(nóng)發(fā)展、恒安集團(tuán)、百麗等，出手不多但都是大手筆。

不過(guò)，翻遍二者的Portfolio，如大潤(rùn)發(fā)這類(lèi)大型線(xiàn)下連鎖超市卻不多見(jiàn)。但我認(rèn)為這也是并購(gòu)的魅力所在。高鑫零售走到今天這一步，有時(shí)代的原因，也與阿里脫不開(kāi)關(guān)系。但PE就不一樣了，因?yàn)槟愫茈y看到比PE更單純、目的更直接的并購(gòu)方。不管是將資源進(jìn)行“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”還是“化腐朽為神奇”，不管是賺估值、杠桿，還是匯率、利率的錢(qián)，還是砍成本、分拆或是創(chuàng)造新價(jià)值點(diǎn)等操作，顯然高鑫零售還有潛力可挖。