出品/鰲頭財經(jīng)

撰文/程睿

桃李面包規(guī)模越來越大，但賺錢卻越來越難。

近日，桃李面包公告顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.21億元，同比下降5.79%；歸母凈利潤2.9億元，同比下降0.6%。

鰲頭財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，這是桃李面包首次出現(xiàn)業(yè)績“雙降”的局面，2021年至2023年公司歸母凈利潤連續(xù)3年下滑。

2024年半年報還顯示，桃李面包投入使用的生產(chǎn)基地整體產(chǎn)能利用率為69.84%，較上年同期的73.35%有所下滑。

鰲頭財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，桃李面包7大區(qū)域的工廠中，有6個產(chǎn)能利用率下降。

然而，桃李面包依然有28萬噸的在建產(chǎn)能，這些產(chǎn)能面臨著建成后被閑置的風(fēng)險。

桃李面包是一家家族企業(yè)，吳志剛家族通過減持已套現(xiàn)超過48億元。桃李面包分紅也十分大方，上市后累計分紅金額41.52億元，占凈利潤的71.94%。

由于吳志剛家族持股占比超過56%，桃李面包近年來的分紅大部分進(jìn)入他們的腰包。

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企二代接班后凈利持續(xù)下滑

1995年，60歲的吳志剛率領(lǐng)多名家族成員，在東北的丹東市創(chuàng)立了丹東桃李食品有限公司，即桃李面包股份有限公司的前身。

吳志剛此前當(dāng)過教師，于是將企業(yè)命名為“桃李”，一來表示“桃李滿天下”，代表過去老師的身份，二來或許是希望能將產(chǎn)品賣到全國各地。

2015年12月，桃李面包在上交所主板上市，成為A股市場面包第一股。

桃李面包的產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了全國渠道銷售，業(yè)績快速增長。

數(shù)據(jù)顯示，2013年至2019年，桃李面包營業(yè)收入連續(xù)7年保持著雙位數(shù)增長，從17.58億元增至56.44億元。

2019年，84歲的吳志剛退休，三子吳學(xué)亮接任董事長，大兒子吳學(xué)東任董事，二兒子吳學(xué)群任總經(jīng)理。

一個插曲是，2019年1月16日，吳志剛在模擬減持桃李面包股份操作時，由于操作失誤，將“賣出”指令誤操作成“買入”，錯誤買入公司股票7200股，買入均價49.51元/股，成交金額35.65萬元。

在企二代的治理下，桃李面包面臨營收止步不前、凈利潤持續(xù)下滑的窘境。

2020年至2023年，桃李面包營業(yè)收入分別為59.63億元、63.35億元、66.86億元和67.59億元，同比分別增長5.66%、6.24%、5.54%和1.08%，收入增長陷入停滯期。

盈利方面，2013年至2020年，桃李面包凈利潤連續(xù)8年保持增長，從2.55億元增至8.83億元。

隨后，桃李面包凈利潤持續(xù)下滑，2021年至2023年，凈利潤分別為7.63億元、6.40億元和5.74億元，同比分別增長-13.54%、-16.16%和-10.29%，連續(xù)3年下滑。

其中，對于2023年利潤下滑，桃李面包表示，主要原因是部分原材料價格同比上漲、返貨率增加以及部分新建項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能未完全釋放且前期費(fèi)用較高，導(dǎo)致本期毛利率同比略有下降；新投產(chǎn)的項(xiàng)目前期進(jìn)行人員儲備，工資費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用同比有所增長；本期利息支出增加。

近日，桃李面包發(fā)布2024年半年度報告顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.21億元，同比下降5.79%；歸母凈利潤2.9億元，同比下降0.6%，這是桃李面包首次出現(xiàn)業(yè)績“雙降”的局面。

對此，桃李面包表示，2024年上半年的主營業(yè)務(wù)和主要產(chǎn)品未發(fā)生重大變化，公司總體經(jīng)營情況良好。

2024年半年度業(yè)績快報中，桃李面包解釋凈利潤下滑時表示，主要是由于本期財務(wù)費(fèi)用中的利息支出及所得稅費(fèi)用增加所致。 

02

吳志剛家族通過減持分紅套利

盡管桃李面包業(yè)績呈現(xiàn)疲態(tài)，吳志剛家族卻通過減持、分紅把現(xiàn)金裝進(jìn)口袋。

2018年12月，吳志剛及其一致行動人持有的首發(fā)前股份解除限售并上市流通。

2019年至2023年6月底，吳志剛家族持續(xù)減持，累計套現(xiàn)金額超過48億元。

上市以來，桃李面包現(xiàn)金分紅10次，累計金額41.52億元，占公司上市以來累計凈利潤的71.94%。

由于吳志剛家族持股占比超過56%，桃李面包近年來的分紅大部分進(jìn)入了他們的腰包。

值得注意的是，桃李面包實(shí)際控制人的質(zhì)押率也不斷走高。

2024年7月3日，桃李面包公告顯示，公司控股股東及實(shí)際控制人之一的吳學(xué)群持有股份3.89億股，占公司總股本的24.34%；本次吳學(xué)群解除質(zhì)押9800萬股后，累計質(zhì)押股份1.94億股，占其所持股份總數(shù)的49.93%，占公司總股本的12.15%。

此前，桃李面包公告顯示，吳學(xué)群不斷質(zhì)押股份的原因是個人資金需求。

當(dāng)前，桃李面包還在擴(kuò)張產(chǎn)能，但已有產(chǎn)能的利用率并不高。

2023年半年報顯示，桃李面包投入使用的生產(chǎn)基地整體產(chǎn)能利用率為73.35%。其中，華南地區(qū)、華中地區(qū)和華東地區(qū)2023年上半年產(chǎn)能利用率分別為66.69%、60.68%和59.80%，均不足70%。

桃李面包表示，主要是由于海南桃李、武漢桃李、青島桃李食品和浙江桃李投產(chǎn)時間較短，過渡期產(chǎn)能利用率相對較低。

一年過去了，桃李面包產(chǎn)能利用率不高的情況有所提升嗎？

2024年半年報顯示，桃李面包已投入使用的生產(chǎn)基地整體產(chǎn)能利用率為69.84%。其中，華南地區(qū)、華中地區(qū)和華東地區(qū)2024年上半年產(chǎn)能利用率分別為57.85%、57.53%和66.82%，前兩者有所下降。

同時，華北地區(qū)產(chǎn)能利用率從85.93%下降至81.19%，東北地區(qū)由79.27%下降至67.81%，西南地區(qū)由73.36%下降至70.11%，西北地區(qū)由85.96%下降至79.1%。

總體來看，桃李面包7大區(qū)域中，有6個產(chǎn)能利用率下降。

當(dāng)前，桃李面包仍然有6個擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，分別為設(shè)計產(chǎn)能6萬噸的“沈陽桃李面包系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地”、設(shè)計產(chǎn)能6.4萬噸的“泉州桃李面包有限公司生產(chǎn)基地項(xiàng)目”、設(shè)計產(chǎn)能3.44萬噸的“廣西桃李面包生產(chǎn)基地項(xiàng)目”、設(shè)計產(chǎn)能6.09萬噸的“長春桃李面包有限公司面包系列烘焙食品生產(chǎn)基地一期建設(shè)項(xiàng)目”、設(shè)計產(chǎn)能3萬噸的“河南桃李食品科技有限公司年產(chǎn)烘焙食品3萬噸建設(shè)項(xiàng)目”、設(shè)計產(chǎn)能3萬噸的“上海桃李食品有限公司桃李食品生產(chǎn)、研發(fā)及運(yùn)營總部一體產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目”。

綜合來看，桃李面包在建產(chǎn)能約28萬噸，如此龐大的在建產(chǎn)能，或?qū)⒚媾R閑置風(fēng)險。

二級市場上，2023年3月，桃李面包股價一度達(dá)14.6元/股，隨后一路震蕩下跌，如今在5元/股上下徘徊，跌幅約65%。