6月27日，據(jù)港交所文件，全球零售企業(yè)集團(tuán)控股有限公司（下稱“名創(chuàng)優(yōu)品”）通過港交所上市聆訊。招股書顯示，截至2021年12月31日，名創(chuàng)優(yōu)品收入54.269億元，增長了24.2%，調(diào)整后凈利潤為3.986億元，增長了114.2%。

這已經(jīng)是名創(chuàng)優(yōu)品第二次上市了。

2020年10月15日，名創(chuàng)優(yōu)品曾以每股20美元的定價登陸紐交所，其股價一度漲至每股37美元，但在2020年底開始一路下跌。上市即巔峰，截至6月9日，股價較最高跌去78%，總市值24.65億美元，較最高市值也已蒸發(fā)超7成。

疫情之下，名創(chuàng)優(yōu)品的拓店速度并未降低，開店成本疊加其低價策略開始失效，產(chǎn)品自研能力不足，海外拓展受阻等壓力下，名創(chuàng)優(yōu)品三年虧損累積達(dá)到了20億。

如此造血能力下，赴港二次上市，能止住名創(chuàng)優(yōu)品的虧損嗎？

01、業(yè)績低迷，持續(xù)虧損

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的說法，名創(chuàng)優(yōu)品之所以業(yè)績下滑，疫情防控和中概股受到拋售潮影響外，重點(diǎn)在于資本市場對其上市后營業(yè)業(yè)績的信心不足。

從營收來看，名創(chuàng)優(yōu)品交出的答卷尚可。招股書顯示，截至2019年、2020年以及2021年6月30日止財年，公司分別實(shí)現(xiàn)收入93.95億元、89.79億元及90.72億元。

根據(jù)其最新財報看，截至2022年3月31日，名創(chuàng)優(yōu)品總營收達(dá)23.4億元，同比增長5%。其中，國內(nèi)營收為18.2億元，同比增長1.9%；海外營業(yè)收入為5.2億元，同比增加17.4%。

但與此同時，名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)接連三年虧損。截至2019年、2020年以及2021年6月30日止財年，名創(chuàng)優(yōu)品年內(nèi)虧損分別為2.94億元、2.6億元及14.29億元，三年來合計虧損近20億元。

名創(chuàng)優(yōu)品的銷售成本占營收比重逾七成，主要為存貨成本及物流開支等，受疫情影響明顯。截至2021年12月31日止六個月，名創(chuàng)優(yōu)品毛利率為29.3%，去年同期為26.7%。

談及赴港上市原因，公司此前曾回應(yīng)媒體稱，是為了主動應(yīng)對在美國潛在退市風(fēng)險，同時改善目前股票流動性等問題。

今年以來，名創(chuàng)優(yōu)品受疫情以及“預(yù)摘牌名單”影響，其在美股表現(xiàn)不佳。在不久前披露的13F文件中，淡水泉、Jane Street、對沖基金EXODUSPOINT CAPITAL等均清倉了名創(chuàng)優(yōu)品。

不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然港股在政策支持等方面對于中概股更為友好，但名創(chuàng)優(yōu)品在美股市值暴跌的表現(xiàn)以及持續(xù)低迷的業(yè)績，也讓其“雙重主要上市”之路吉兇未卜。

02、激進(jìn)擴(kuò)張，海外市場受挫

從“哎呀呀”到“名創(chuàng)優(yōu)品”，創(chuàng)始人葉國富發(fā)家致富的秘訣是性價比與加盟模式。

從2013年在北京開設(shè)首家門店以來，“十元店”的標(biāo)簽就一直伴隨著名創(chuàng)優(yōu)品，但在創(chuàng)辦第二年，名創(chuàng)優(yōu)品開店總數(shù)已超300家。

2017年，葉國富提出了名創(chuàng)優(yōu)品要在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)“百國千億萬店”的計劃，到了2022年，僅實(shí)現(xiàn)了進(jìn)駐100個國家的目標(biāo)，距離“萬店”這一目標(biāo)，還相差甚遠(yuǎn)。

近年來，為了達(dá)到這一計劃目標(biāo)，名創(chuàng)優(yōu)品的拓店速度一直在加快。即使是在疫情反復(fù)之下，也未曾停下擴(kuò)店的腳步，更增加了經(jīng)營壓力。名創(chuàng)優(yōu)品5月26日公布的財報顯示，在過去的三個季度中，名創(chuàng)優(yōu)品單季凈增門店分別為72家、162家及122家。與激進(jìn)擴(kuò)張形成對比的是業(yè)績負(fù)增長和不斷下滑的單店收入。從2019年開始，名創(chuàng)優(yōu)品的整體單店收入連續(xù)3年負(fù)增長。店收入也從2019年的279萬元下滑至2020年的190萬元。

根據(jù)招股書，名創(chuàng)優(yōu)品目前主要收入仍來源于生活家居產(chǎn)品及潮流玩具產(chǎn)品的銷售，而單店收入的下滑，也側(cè)面反映出消費(fèi)者對這些產(chǎn)品購買欲在降低。

招股書顯示，截至2021年12月31日，公司已有5000多家名創(chuàng)優(yōu)品門店，3168家位于中國，其中99.3%是加盟商門店；海外門店約有1900家，代理商門店占比逾八成。公司已經(jīng)累計進(jìn)入全球約100個國家和地區(qū)。

隨之而來的是，是名創(chuàng)優(yōu)品伴隨著擴(kuò)張的巨額虧損。財報數(shù)據(jù)顯示，截至2019年、2020年及2021年財政年度，名創(chuàng)優(yōu)品分別虧損2.94億元、2.60億元和10.9億元。

除了單店收入未能實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，名創(chuàng)優(yōu)品還存在供應(yīng)商“隱患”。

以“十元店”為代表的名創(chuàng)優(yōu)品，主要是通過代工廠生產(chǎn)，以省掉中間環(huán)節(jié)和營銷成本減少自身的存貨壓力。

但隨之而來的風(fēng)險也更加不可控。據(jù)媒體報道，5月份名創(chuàng)優(yōu)品供應(yīng)商瑩特麗科技以拖欠貨款為由，起訴了名創(chuàng)優(yōu)品公司，名創(chuàng)優(yōu)品在一審、終審均敗訴，并且因合同違約被判賠173萬元。

相關(guān)判決書顯示，瑩特麗公司和名創(chuàng)優(yōu)品存在長期合作關(guān)系，但2017年11月名創(chuàng)優(yōu)品通過郵件向瑩特麗公司下單，瑩特麗公司備貨、生產(chǎn)后，名創(chuàng)優(yōu)品卻不予提貨亦不支付貨款。

名創(chuàng)優(yōu)品在招股說明書中也提出，“與供應(yīng)商關(guān)系的任何不利發(fā)展都可能對業(yè)務(wù)及增長前景造成不利影響。不僅如此，名創(chuàng)優(yōu)品在海外市場拓展也受到了阻力。名創(chuàng)優(yōu)品曾經(jīng)將出海看作其破局的關(guān)鍵策略，但隨著海外疫情的反復(fù)，名創(chuàng)優(yōu)品在海外市場的擴(kuò)張并未形成規(guī)模優(yōu)勢。且國際自營店虧損嚴(yán)重。

自2019年以來，名創(chuàng)優(yōu)品就陸續(xù)關(guān)閉了香港的荃灣廣場店、銅鑼灣軒尼詩道店、紅磡黃埔花園店、元朗大棠店等十余家門店，現(xiàn)有門店也因?yàn)橐咔樵蚨鴷r開時關(guān)。

招股書顯示，在2021財年，名創(chuàng)優(yōu)品在海外市場實(shí)現(xiàn)收入17.804億元，同比下降39.3%；約4%的名創(chuàng)優(yōu)品門店已暫時關(guān)閉。

03、TOP TOY 難成下一增長曲線

過去兩年名創(chuàng)優(yōu)品海外經(jīng)營收入降低，在中國銷售額增長也逐漸放緩。國內(nèi)市場方面，由于疫情之下物流以及運(yùn)輸服務(wù)供貨商運(yùn)營中斷，造成了名創(chuàng)優(yōu)品在發(fā)貨和交貨方面產(chǎn)生了不少負(fù)面影響，上述與供應(yīng)商一案，足以證明。

在名創(chuàng)優(yōu)品上市之后，國內(nèi)零售商品賽道競爭更為激烈，在自生業(yè)績增長放緩的內(nèi)憂，以及外部競爭環(huán)境激烈的外患下，名創(chuàng)優(yōu)品逐漸陷入危機(jī)之中。

在危機(jī)之下，名創(chuàng)優(yōu)品嘗試尋找增長曲線。

首先是漲價的嘗試，IP聯(lián)名是一種提升產(chǎn)品客單價的方式，通過與各種IP合作推出聯(lián)名款，可以將原本10元的單品賣到上百月元的價格，對于品牌知名度也是一種提升。

但以性價比著稱的名創(chuàng)優(yōu)品，通過漲價來提升整體營收，無法長久。更重要的是低價模式在拼多多、陶特的猛攻之下，失效了。

有消費(fèi)者反映，名創(chuàng)優(yōu)品同樣的產(chǎn)品在拼多多和陶特上以更低價格也可以買到。當(dāng)“十元店”模式開始退熱，名創(chuàng)優(yōu)品開始嘗試將產(chǎn)品品牌化來提升客單價。2020年來，名創(chuàng)優(yōu)品先后推出了潮玩品牌TOP TOY以及平價美妝集合店WOWCOLOU。其中，美妝集合店發(fā)展的并不理想，據(jù)界面新聞報道，WOWCOLOUR門店已較巔峰時期縮水一半。

TOP TOY發(fā)展還算穩(wěn)定。截至2021年12月31日，TOP TOY共有89家門店，其中84家為加盟店。2021年下半年，TOP TOY收入2.4億元，營收占比4.4%。

眼下名創(chuàng)優(yōu)品將希望寄托于潮玩品牌TOP TOY上，在不少一線城市，TOP TOY的門店都直接開在了泡泡瑪特旁邊，對標(biāo)明顯。

發(fā)力潮玩品牌，毋庸置疑是將目光鎖定在了年輕人群體。但對于個性化的Z時代來說，品牌力較弱的TOP TOY吸引力并不大。TOP TOY就被用戶評價為“一個充滿抄襲與廉價玩具的大型路邊攤”。

從品牌創(chuàng)立之初，“山寨”這一詞就像是刻在名創(chuàng)優(yōu)品身上的烙印，無法根除。LOGO山寨“優(yōu)衣庫”、風(fēng)格山寨“無印良品”，取了個日本名，卻賣著廣東貨。“名創(chuàng)優(yōu)品被設(shè)計師舉報抄襲”話題也曾一度發(fā)酵。

從骨子里，名創(chuàng)優(yōu)品的原創(chuàng)設(shè)計能力就很薄弱。TOP TOY創(chuàng)始人孫元文曾公開表示，TOPTOY品牌外采和原創(chuàng)產(chǎn)品的比例約為7:3。

被貼上“山寨”標(biāo)簽的名創(chuàng)優(yōu)品系列產(chǎn)品，發(fā)展起自有IP和品牌來，很難打出知名度，TOPTOY的原創(chuàng)IP，例如Twinkle、BUZZ等至今聲量很低。

年初，名創(chuàng)優(yōu)品提出了多元化經(jīng)營的“X-戰(zhàn)略”發(fā)展計劃，試圖依托多品牌、多業(yè)態(tài)、多賽道占領(lǐng)年輕消費(fèi)群體心智，在資本市場講出更多故事。

然而，在年輕人喜愛的潮玩市場上，沒有靈魂的TOP TOY要面臨的競爭對手激烈異常，且目前來說，TOP TOY的毛利率要遠(yuǎn)低于行業(yè)頭部品牌泡泡瑪特。

國元證券研報顯示，2021年10月，TOPTOY整體毛利率約45%，其中自有IP產(chǎn)品由于沒有固定授權(quán)費(fèi)用和浮動的銷售分成，毛利率穩(wěn)定在60%以上。對比來看，泡泡瑪特在2021年的整體毛利率已經(jīng)達(dá)到61.4%。

自身造血能力尚未養(yǎng)成，再次赴港IPO，也是一種短期內(nèi)向資本市場募資緩解經(jīng)營壓力的一種手段。