日前，三只松鼠（300783.SZ）發布2021年報和2022年一季報。

報告顯示，2021年，三只松鼠實現營收97.70億元，同比下降0.24%，這是三只松鼠連續第2年出現營收下滑；歸屬母公司凈利潤4.11億元，同比增長36.43%。

2021年三只松鼠銷售費用、管理費用和研發費用超過2020年同期，其中銷售費用20.72億元，同比增長21.01%，三只松鼠方面稱，是由于推廣費和平臺服務費增加較多所致；管理費用2.832億元，同比增長28.10%，原因是中介咨詢費增加及以權益結算的股份支付確認的管理費用增加；研發費用5754萬元，同比增長9.56%。

不過三只松鼠的研發人員從2020年的213人下降到2021年的186人，降幅達12.68%。

數據顯示，從2019年到2021年，三只松鼠的研發投入占全年營收的比例分別為0.49%、0.54%和0.59%。比較之下，三只松鼠研發投入較少，仍然是一家以銷售為驅動的公司。

財報還顯示，2022年一季度，三只松鼠營收和利潤降幅較大。一季度三只松鼠實現營業收入30.89億元，同比下降15.85%；實現凈利潤1.6億元，同比下降48.75%。

對于一季度營收下降，三只松鼠表示受三大方面影響：一是年貨節影響，春節前40天為公司年貨節銷售旺季，2022年春節為2月1日，2021年春節為2月12日，年貨節檔期對今年Q1銷量產生一定影響；

其次是線上業務，流量分化背景下競爭持續加劇，流量成本增加，公司減少站內引流投放，加大品牌廣告投入。加之疫情導致部分區域階段性物流停運，影響訂單交付，線上業務出現銷售下滑。

此外線下業務方面，三只松鼠于2021年四季度全面推動分銷業務體系化布局，主動終止過去粗放型的分銷業務，導致分銷收入出現一定折損，門店受疫情影響，報告期內超400家店鋪出現階段性閉店，銷售收入出現下滑。

對于一季度凈利潤的下降，三只松鼠表示，上年度公司以利潤為導向，聚焦利潤產出以備后續戰略性投入，導致同期凈利潤基數較高；此外，原料成本增加影響毛利率：部分原材料價格上漲在一季度產生對成本的影響，導致主要產品毛利率下降；報告期內持續投入超億元品牌廣告費用，影響短期利潤表現；2021年事業合伙人持股計劃及限制性股票激勵計劃于報告期內列支股份支付費用超1500萬元。

值得注意的是，三只松鼠計入當期損益的政府補助為5262.61萬元。財報顯示，2022年一季度，三只松鼠貨幣資金較上年末減少31.04%，主要系購買大額存單及理財產品所致；應付賬款較上年末減少71.22%，主要系年貨節結束，采購量下降所致。

2021年10月，三只松鼠發布新分銷戰略，全力進軍線下主流渠道。據悉，圍繞分銷渠道特性，三只松鼠定向開發了匹配渠道需求的33款分銷專供星品；在渠道方面，與近300家經銷商伙伴建立合作，入駐永輝、沃爾瑪、大潤發等中國百強連鎖商超，累計覆蓋全國近300地級市。

財報顯示，2021年三只松鼠新分銷實現營業收入16.09億元，較上年同期增長38.16%，占總營收比重為16.47%。

之所以采取分銷策略，是因為電商渠道增長天花板顯現，用戶增長紅利漸失。目前，三只松鼠已形成覆蓋電商、分銷、門店等立體化銷售渠道，2021年公司全渠道銷售收入97.70億元。

線下渠道方面，三只松鼠布局了直營店、聯盟小店、新分銷三種模式。2021年三只松鼠投食店新開12家，截至期末累計140家，實現營業收入8.18億元，較上年同期下滑6.39%，占總營收8.37%；聯盟店新開341家，截至期末累計925家，實現營業收入7.49億元，較上年同期增長63.3%，占總營收7.67%。

而在2021年初，三只松鼠線下投食店還有171家，年底減少31家。三只松鼠方面稱，從2021年下半年開始已經暫停門店擴張，并對現有門店進行主動優化，2022年度也將延續這一策略。

不過就線下拓展來看，三只松鼠門店已經逐步收縮。三只松鼠也表示，過去門店規模化、粗放型的發展模式存在問題，為此公司已全面暫停門店擴張，并且大力度關停不符合長期定位、業績不佳的門店，下一步將著力提升單店盈利能力。

在線下體系中，三只松鼠飽受定價混亂質疑。在價格上，三只松鼠的線上和線下價格體系很混亂，經常出現線上比線下店便宜的情況。部分線下店鋪以做團購為主，也擾亂了公司整體價格體系。

除了價格外，2021年三只松鼠線下毛利率僅有26.81%。利潤薄弱之下，無論是加盟商還是直營店都難以維持高昂的門店成本。這也需要其重新思考線上和線下的關系。

子品牌中，聚焦嬰童食品的小鹿藍藍于2020年6月上線。報告期內銷售規模穩定增長，投入產出比逐季提升，2021年營收4.92元，2021年下半年虧損逐漸收窄于12月接近盈虧平衡。

不過，三只松鼠其它子品牌正淡出市場。三只松鼠表示，主品牌將持續縮減SKU，建立以堅果為核心的心智認知，在推出精選零食滿足電商多品類銷售特性的同時，孵化細分單品品牌，對不符合品牌認知、單品規模不足、盈利能力不強、核心競爭力不足的多個品類逐步停止銷售。

三只松鼠創始人章燎原曾透露，三只松鼠曾經推出了小鹿藍藍，鐵公雞、養了個毛孩、喜小雀等四個品牌。目前，只有小鹿藍藍脫穎而出，其它三個品牌產品已經放棄。

值得一提的是，2021年6月，章燎原曾定下到2030年實現千億規模的目標，不過從業績表現來看，實現這一目標似乎越來越遠。

財報發布同時，三只松鼠還對外公開了一份關于未來發展與轉型的公告。相關公告顯示，三只松鼠正在從電商向全渠道轉型，從單一品牌向多品牌轉型，重構品牌力、渠道力與產品力。

對于此次轉型，三只松鼠方面稱，這意味著三只松鼠以電商為核心的創業時代結束，同時以堅果供應鏈為核心和全渠道、多品牌布局的壯年時代開啟。

隨著模式轉型，三只松鼠還表示將對組織架構進行調整，組建堅果超級事業部，打造更加靈活的電商事業部、基于全域布局的分銷事業部以及小鹿藍藍獨立品牌事業部等。

不過未來轉型成效如何，仍需要時間來檢驗。