前不久，“最牛十元店”名創(chuàng)優(yōu)品考慮于2022年回港上市的消息引發(fā)關(guān)注。

據(jù)彭博社報道，名創(chuàng)優(yōu)品正在與美國銀行和瑞銀集團就可能的股票出售進行合作，預(yù)計將于2022年在香港上市并預(yù)期募資數(shù)億美元。

成立于2013年的名創(chuàng)優(yōu)品，以極致性價比的戰(zhàn)略成為了一代商業(yè)傳奇，其于2020年正式登陸紐交所，創(chuàng)下了曾經(jīng)一年狂賣90億、7年開店5000家、市值最高700億的行業(yè)神話，一躍從“十元雜貨店”到“零售新巨頭”。

但商業(yè)神話的背面，是名創(chuàng)優(yōu)品的股價暴跌、經(jīng)營業(yè)績陷入增長頹勢的困局。

據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品披露的財報顯示，2021財年，名創(chuàng)優(yōu)品總營收90.7億元，同比增長僅為1%。虧損方面，2019財年和2020財年名創(chuàng)優(yōu)品分別虧損2.9億元、2.6億元后，2021財年虧損額急速擴大至14.3億元。

財報發(fā)布當(dāng)天，名創(chuàng)優(yōu)品的股價跌破20美元發(fā)行價至12.43美元，同時，總市值僅余38.08億美元，相比去年2月份的107.74億美元高點，蒸發(fā)了約70億美元。

名創(chuàng)優(yōu)品股價情況，圖/富途牛牛

持續(xù)虧損之下，名創(chuàng)優(yōu)品講起了新故事——潮玩，去年名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布了自己的全新獨立品牌TOP TOY，定位為潮玩集合店，核心產(chǎn)品是時下最流行的盲盒、潮玩、手辦、模型等。

TOP TOY業(yè)務(wù)被視為名創(chuàng)優(yōu)品的第二增長曲線，在TOP TOY 2021品牌戰(zhàn)略暨新品發(fā)布會上，創(chuàng)始人兼CEO孫元文表示，2021年計劃在國內(nèi)開出100家門店、設(shè)置線下零售機器1000臺；同時，海外門店的落地也正在推進，將于年內(nèi)開設(shè)第一家海外店。

潮玩新故事能讓名創(chuàng)優(yōu)品力挽狂瀾嗎？如果回港上市，資本市場會再次相信名創(chuàng)優(yōu)品嗎？

01

股價暴跌，資本市場不再相信名創(chuàng)優(yōu)品？

2021年12月21日，名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)發(fā)布消息稱，其全球門店數(shù)正式突破5000家，并且目前名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)在墨西哥、西班牙、法國、冰島等全球100個國家和地區(qū)設(shè)有門店。

自2015年起，名創(chuàng)優(yōu)品開啟了全球化戰(zhàn)略，短短幾年的時間，名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)將門店開到了全世界。細算下來，名創(chuàng)優(yōu)品的拓店速度飛快，平均一年的開店數(shù)量可達600家。

但在瘋狂拓店背后，名創(chuàng)優(yōu)品的財務(wù)數(shù)據(jù)卻并不樂觀。

從2019財年至2021財年期間，財報數(shù)據(jù)顯示，名創(chuàng)優(yōu)品連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)，總營收分別為93.95億元、89.79億元和90.72億元，凈虧損分別為2.9億元、2.6億元和14.29億元。

針對2021年虧損，財報中解釋到，這主要是由于具有其他優(yōu)先權(quán)利的可贖回股份的公允價值變動。調(diào)整后，2021財年名創(chuàng)優(yōu)品凈利潤為4.8億元，相較于上一財年的9.7億元，下降了50%。

從財報來看，名創(chuàng)優(yōu)品業(yè)績不樂觀或許主要因國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳導(dǎo)致。

在名創(chuàng)優(yōu)品的總營收中，2021財年，國內(nèi)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入為72.9億元，同比增長20.6%；而國際業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入為17.804億元人民幣，同比下降39.3%。

受新冠疫情在全球范圍內(nèi)反復(fù)的影響，主營線下門店的名創(chuàng)優(yōu)品無疑正經(jīng)歷著一場巨大的考驗。2021財年，名創(chuàng)優(yōu)品在海外市場的205家門店未恢復(fù)營業(yè)，而恢復(fù)營業(yè)的門店大多數(shù)處于半開門狀態(tài)或減少了營業(yè)時間，這也進一步壓縮了其海外市場的營收。

此外，名創(chuàng)優(yōu)品的海外門店數(shù)量占總門店數(shù)量已經(jīng)高達37%，但由于海外門店分布地域較為寬泛，名創(chuàng)優(yōu)品在國外還未形成規(guī)模優(yōu)勢。

名創(chuàng)優(yōu)品門店，圖/名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)

資本市場是敏銳的。財務(wù)狀況不盡如人意的的另一面是，名創(chuàng)優(yōu)品的股價暴跌。

最新財報發(fā)布當(dāng)天，名創(chuàng)優(yōu)品的股價跌破20美元發(fā)行價至12.43美元，同時，總市值僅余38.08億美元，相比去年2月份的107.74億美元高點，蒸發(fā)了70億美元。

暴跌仍在持續(xù)。截至今年2月14日美股收盤，名創(chuàng)優(yōu)品的股價為每股9.41美元，總市值跌至28.83億美元。

2017年，葉國富豪言壯語定下“百國千億萬店”戰(zhàn)略計劃，名創(chuàng)優(yōu)品將在2019年進駐100個國家，開設(shè)10000家門店，實現(xiàn)年銷售收入1000億。截至去年底，名創(chuàng)優(yōu)品門店突破5000家。而對于未完成的上述計劃，葉國富將期限調(diào)為2022年。

門店的快速擴張一直是名創(chuàng)優(yōu)品的招牌，但這兩年門店開拓的速度變緩了。據(jù)財報數(shù)據(jù)來看，2021年前三季度，名創(chuàng)優(yōu)品分別新增門店73家，162家，122家，均低于2020年第四季度單季度新增的184家。

隨著開店增速放緩，名創(chuàng)優(yōu)品的向資本市場展現(xiàn)的拓店故事不好講了。如果計劃回港上市，資本市場還能再相信名創(chuàng)優(yōu)品嗎？

02

單店盈利難，加盟商還有多少信心？

實際上，單看名創(chuàng)優(yōu)品2021財年第四財季財報的成績并不差，正在逐漸走出疫情的陰霾。

報告顯示，該財年第四季度公司實現(xiàn)營收24.7億元，同比增長59.2%；調(diào)整后凈利潤為1.45億元，同比增長241.7%，單季扭虧為盈，最新一季創(chuàng)造了1.1億元的利潤。

但在整個2021財年，名創(chuàng)優(yōu)品總營收90.7億元，同比僅增長1%，且整體依然是虧損的，虧損額擴大到了14.3億元。名創(chuàng)優(yōu)品實現(xiàn)持續(xù)盈利的目標仍任重道遠。

想要弄清楚名創(chuàng)優(yōu)品難盈利的原因，還要從其業(yè)務(wù)模式上尋根究底。

創(chuàng)立之初，名創(chuàng)優(yōu)品憑借高性價比的產(chǎn)品進行大量擴張，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)后，借此成功登陸紐交所。

根據(jù)財報，名創(chuàng)優(yōu)品的收入來自于商品銷售收入、加盟管理服務(wù)費及其他三部分，其中，加盟管理服務(wù)費是名創(chuàng)優(yōu)品的主要收入來源之一，這導(dǎo)致其業(yè)績增長嚴重依賴于門店數(shù)量擴張。

與一般的店鋪擴張帶來的重資產(chǎn)壓力不同，名創(chuàng)優(yōu)品雖然門店數(shù)量上千，但多以輕資產(chǎn)的模式運作。

名創(chuàng)優(yōu)品的店鋪主要有直營和加盟兩種模式。截至2021年6月30日，名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)開店2939家中，包括直營5家、加盟2934家；海外開店1810家中，直營105家、加盟1705家。2021全財年共新增527家店，全為加盟店。 

名創(chuàng)優(yōu)品部分門店分布情況，圖/名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)

從名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)的加盟政策來看，國內(nèi)投資者加盟名創(chuàng)優(yōu)品，需要繳納特許商標使用金和貨品保證金。官網(wǎng)顯示，其中市級店鋪投資特許商標使用金為每年2.98萬元，以及一次性收取貨品保證金35萬；縣級店鋪投資特許商標使用金為每年1.98萬元以及一次性收取貨品保證金25萬。此外，加盟商還需要向名創(chuàng)優(yōu)品繳納裝修費等。

在利潤分配上，每天營業(yè)額的38%（食品為33%）作為加盟商的收入，剩余部分為名創(chuàng)優(yōu)品所有。除了貨品保證金，加盟商不需要額外交錢進貨，但是需要負責(zé)店鋪租金、人工、電費、工商及稅收等雜費。

也就是說，每開一家加盟店，名創(chuàng)優(yōu)品都能賺到一筆錢，且在店鋪經(jīng)營中，由加盟商來承擔(dān)日常成本，名創(chuàng)優(yōu)品坐收漁翁之利。

不難看出，名創(chuàng)優(yōu)品通過加盟店的方式，實現(xiàn)一舉多得。一方面加盟商越多，品牌知名度越高，形成規(guī)模效應(yīng)，同時也可以收取加盟費、擴充收入來源。

除了輕資產(chǎn)模式，名創(chuàng)優(yōu)品野蠻生長還離不開最重要的一點——薄利多銷。

葉國富曾多次在公開場合表示，只有低成本和低毛利才能有真正的低價格，并稱名創(chuàng)優(yōu)品的毛利率只有8%，而同行一般在40%左右。對于用戶而言，商品物美價廉確實有很高的吸引力，但對于企業(yè)而言，如果毛利率真的只有8%，這就導(dǎo)致盈利變得異常困難。

據(jù)財經(jīng)雜志報道，2017年，在加盟交流社區(qū)“比目”上，有投資商表示之前投資名創(chuàng)優(yōu)品“一年回本好店鋪。一年半回本正常。”但2017年之后，該投資商開設(shè)的名創(chuàng)優(yōu)品新店一直賠錢，并且一家店賠錢需要兩到三家店鋪來彌補。該投資商分析原因是好店位越來越少，名創(chuàng)優(yōu)品店鋪越來越多。

投資商的判斷沒有錯。根據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品招股書顯示，同比2018年下半年，2019年下半年名創(chuàng)優(yōu)品在中國的同店銷售額下降3.8％，這表示名創(chuàng)優(yōu)品單店營收在下降。對此，名創(chuàng)優(yōu)品給出的解釋是國內(nèi)競爭加劇，這與上述投資商的判斷不謀而合。

這種情況一直在持續(xù)，2021財年第四財季數(shù)據(jù)顯示，名創(chuàng)優(yōu)品單店營收顯著下降，平均季度收入從76萬元的高點降至37萬元。

名創(chuàng)優(yōu)品產(chǎn)品，圖/名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)

當(dāng)企業(yè)以“極致性價比”模式作為核心優(yōu)勢，這也意味著產(chǎn)品整體單價并不會太高。在單品利潤低的情況下，只有通過規(guī)模化優(yōu)勢才能增加營收。

也就是說，對于低毛利的名創(chuàng)優(yōu)品而言，盈利空間很小，追求單店盈利并不容易。而只有盡可能拓展門店，吸引更多的客戶到門店消費，增加銷售收入，門店越多越掙錢。

正是這種靠規(guī)模取勝的打法，讓名創(chuàng)優(yōu)品迅速崛起，成為“最牛十元店”，但其這一賴以生存護城河也困住了名創(chuàng)優(yōu)品自身。一旦加盟店開店速度變慢，名創(chuàng)優(yōu)品收入的增長就會陷入瓶頸，同時伴隨著開店過于密集，加盟商之間的競爭加劇，影響單店收入，名創(chuàng)優(yōu)品整體盈利也會變得困難。

03

抄襲質(zhì)疑下，新故事能不能救名創(chuàng)優(yōu)品？

種種跡象表明，當(dāng)“性價比”護城河漸漸失效，行業(yè)內(nèi)卷加劇，要想獲得消費者和資本市場的信任，名創(chuàng)優(yōu)品亟需新故事。

名創(chuàng)優(yōu)品將目光鎖定在了潮玩賽道上。2020年12月，名創(chuàng)優(yōu)品公布了旗下首個獨立運營的潮玩品牌“TOP TOY”，正式進軍潮玩賽道。目前，TOP TOY是名創(chuàng)優(yōu)品100%控股的子公司。

截至去年9月30日，財報數(shù)據(jù)顯示，TOP TOY門店數(shù)量擴張至72家，包括9家夢工場店和63家集合店，該季度TOP TOY的收入首次突破1億元。

但潮玩新故事能拯救名創(chuàng)優(yōu)品嗎？無疑，由于深受年輕人的喜愛，潮玩賽道發(fā)展極快。

來自艾媒咨詢發(fā)布的《2021年第一季度中國潮玩行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及市場調(diào)研分析報告》顯示，2019年中國潮玩市場規(guī)模為204.7億元，同比2018年增長了71.3%，受疫情影響，2020年中國潮玩市場規(guī)模增速有所下降，市場規(guī)模為294.8億元，預(yù)計到2024年，中國潮玩的市場規(guī)模將增至763億元。

2015-2024年中國潮玩行業(yè)市場規(guī)模及預(yù)測，圖/艾媒咨詢

但不容忽視的是，雖然潮玩市場大有可為，競爭者同樣眾多，泡泡瑪特、52Toys、十二棟文化、酷樂潮玩等大批競爭者搶食市場。

差距不容小覷，以其與潮玩行業(yè)“大哥”泡泡瑪特為例，TOP TOY開出首家門店時，泡泡瑪特已經(jīng)登陸港股，在TOP TOY單季營收破億時，泡泡瑪特單季營收已超過10億元。

最重要的是，潮玩行業(yè)的根本在于IP，包括上游的IP培育、中游的IP運營以及下游的IP變現(xiàn)。泡泡瑪特財報顯示，目前，泡泡瑪特運營的IP共有93個，包括12個自有IP、25個獨家IP及56個非獨家IP，并且2021年上半年財報顯示，泡泡瑪特來自自有IP的營收超過了9億元，占總營收的比例為50.9%。

而TOP TOY缺少自有IP的打造，大多依靠外采與合作，據(jù)零售電商行業(yè)專家、百聯(lián)咨詢創(chuàng)始人莊帥在接受財經(jīng)天下周刊采訪時表示，目前，名創(chuàng)優(yōu)品并未介入到產(chǎn)品設(shè)計、制造、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)，它是做成集合店的模式，類似于百貨模式，這就對買家和商家獲取IP授權(quán)的要求更高了，是因為IP授權(quán)很少被壟斷，所以競爭很激烈。

再加上，名創(chuàng)優(yōu)品自成立以來一直飽受“抄襲”“山寨”等爭議，logo、產(chǎn)品、包裝等被指存在眾多大牌的影子。

潮玩賽道里IP是核心，要在潮玩賽道做大做強，對原創(chuàng)能力和自身IP要求更高，TOP TOY沒有這方面的布局與深耕將難以走遠。

盡管潮玩賽道被葉國富視為新增長曲線，名創(chuàng)優(yōu)品想要借此在競爭對手林立的賽場上實現(xiàn)彎道超車，并帶領(lǐng)公司走出虧損困境，恐怕道阻且長。