風(fēng)頭正盛的微軟，又有了新動(dòng)作。

近日，微軟宣布最高600億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃，這意味著其啟動(dòng)史上第四次回購(gòu)，并將季度股息由每股56美分提高至62美分，漲幅高達(dá)10.71%。

受消息提振，微軟股價(jià)再度站上300美元大關(guān)，市值高達(dá)2.29萬(wàn)億美元，僅次于蘋果，屈居全球第二大上市公司。

站在兩萬(wàn)億美元市值之巔，微軟宣布回購(gòu)股票，背后有何深意？600億美元堪稱天價(jià)，微軟的底氣何在？當(dāng)下，中外資本市場(chǎng)都掀起回購(gòu)潮，有的公司大手筆回購(gòu)為何慘遭市場(chǎng)冷漠對(duì)待？

加碼與蘋果爭(zhēng)奪市值“一哥”？

對(duì)微軟的回購(gòu)，資本市場(chǎng)的觀點(diǎn)涇渭分明。

一種聲音認(rèn)為是積極信號(hào)，可與蘋果爭(zhēng)奪全球市值“一哥”的寶座。

某公募基金公司執(zhí)行董事劉旭凌告訴鋅刻度：“回購(gòu)可以向市場(chǎng)釋放企業(yè)經(jīng)營(yíng)健康的信號(hào)，促進(jìn)公司的市值與內(nèi)在價(jià)值相匹配，因而上市公司回購(gòu)股票并不鮮見(jiàn)，關(guān)鍵在于回購(gòu)是否有誠(chéng)意、金額占比大不大，沒(méi)有的話就是耍流氓。”

事實(shí)上，市場(chǎng)上不乏忽悠式回購(gòu)。

譬如，2015年9月萬(wàn)科擬回購(gòu)不超過(guò)100億元的股票，卻僅回購(gòu)了1.6億元意思了一下，被趁虛而入的寶能抄了底，從而引發(fā)了“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”。

再譬如，2018年10月華銳風(fēng)電（已退市）在明知資金有限的情況下，披露大額回購(gòu)計(jì)劃，最終僅完成回購(gòu)下限的2.36%。

不過(guò)，微軟的回購(gòu)歷來(lái)未摻水。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，微軟在2021年第一季度回購(gòu)了約70億美元的股票，2020年第四季度~2021年第二季度共回購(gòu)了200億美元。

上述動(dòng)作，依據(jù)的正是微軟第三次回購(gòu)計(jì)劃，回購(gòu)規(guī)模高達(dá)400億美元。

“多年以來(lái)，蘋果與微軟的市值屢創(chuàng)新高，底層邏輯之一就是持續(xù)大規(guī)模回購(gòu)，這也是巴菲特為何原意在庫(kù)克時(shí)代重倉(cāng)蘋果的緣由。”劉旭凌表示，“在這場(chǎng)回購(gòu)的軍備競(jìng)賽中，微軟不敢松懈，否則難以咬緊蘋果的市值，要知道當(dāng)年微軟可是俯視蘋果的。”

換而言之，微軟無(wú)縫銜接回購(gòu)計(jì)劃，意欲為市值保駕護(hù)航，從而避免掉隊(duì)。

華爾街普遍看好微軟

另外一種聲音認(rèn)為并非最佳選擇，不如補(bǔ)短板、筑長(zhǎng)板。

微軟回購(gòu)股票的更多是為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高凈資產(chǎn)收益率，如此一來(lái)就難以抉擇最佳時(shí)機(jī)，即在股價(jià)低迷時(shí)、拋壓嚴(yán)重時(shí)進(jìn)行回購(gòu)。

一名互聯(lián)網(wǎng)觀察人士告訴鋅刻度：“僅僅為了‘凈現(xiàn)金中性策略’進(jìn)行回購(gòu)，遠(yuǎn)不如并購(gòu)、戰(zhàn)略投資來(lái)的高效，畢竟微軟的生態(tài)也有短板需要補(bǔ)。”

譬如，自動(dòng)駕駛，為國(guó)內(nèi)外科技巨頭競(jìng)相卡位的市場(chǎng)高地，微軟卻姍姍來(lái)遲。

據(jù)外媒報(bào)道，2021年1月20日，微軟向通用汽車旗下的自動(dòng)駕駛公司Cruise注資了20億美元，而Cruise未來(lái)將使用微軟Azure來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力。

這意味著，微軟繼亞馬遜、谷歌、蘋果等之后，才獲得自動(dòng)駕駛的入場(chǎng)券。

上述觀察人士進(jìn)一步表示，如若通過(guò)補(bǔ)短板、筑長(zhǎng)板的方式夯實(shí)業(yè)績(jī)基石，增厚公司的實(shí)際價(jià)值，助推市值增長(zhǎng)的動(dòng)力更為持久。

不差錢的背后，云計(jì)算成為頂梁柱

兩種觀點(diǎn)的優(yōu)劣尚無(wú)定論，唯一可以確定的是微軟不差錢，截至2021年6月30日，微軟手握1303億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

之所以如此財(cái)大氣粗，與微軟困境反轉(zhuǎn)有莫大的關(guān)系。

曾幾何時(shí)，微軟被外界視為廉頗老矣，慘遭華爾街長(zhǎng)期唱衰，淪至“吃老本”的尷尬境地，市值因而多年不振。

一名業(yè)內(nèi)人士回憶道：“微軟在桌面時(shí)代過(guò)于成功，反而成為其蛻變的絆腳石，路徑依賴之下屢屢錯(cuò)失移動(dòng)時(shí)代的紅利。”

對(duì)此，微軟現(xiàn)任CEO納德拉曾有過(guò)定論：“在微軟，我們有這樣一個(gè)非常糟糕的習(xí)慣，就是我們經(jīng)常陷入自我滿足而無(wú)法自拔，我們正在學(xué)習(xí)如何不去看待過(guò)去。”

2014年，納德拉執(zhí)掌微軟之初，一派日落西山的景象，如今的微軟舊貌換新顏。

據(jù)微軟財(cái)報(bào)顯示，2020年智能云業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比例為33.8%，超越傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，首次成為微軟第一增長(zhǎng)曲線，徹底扭轉(zhuǎn)了外界對(duì)其刻板的軟件巨頭印象，而到了2021年第二季度，智能云的營(yíng)業(yè)收入為173.75億美元，占總營(yíng)收的比例提升至37.6%。

智能云成為微軟第一增長(zhǎng)曲線

橫向比較的話，微軟Azure已具備挑戰(zhàn)亞馬遜AWS的資格。

至少，從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看是如此：2021年第二季度，亞馬遜AWS的營(yíng)業(yè)收入為148.09億美元，同比增長(zhǎng)37%；微軟Azure的營(yíng)業(yè)收為173.75億美元，同比增長(zhǎng)30%。

顯而易見(jiàn)，亞馬遜AWS增速仍占優(yōu)，體量卻被反超了。

對(duì)此，摩根士丹利寄予肯定，將微軟的目標(biāo)價(jià)由305美元上調(diào)至331美元，維持之前給予的“增持”評(píng)級(jí)。

需要注意的是，微軟Azure營(yíng)收反超，與Word、Excel、OneDrive、Outlook、Skype等生態(tài)體系遷徙上云的貢獻(xiàn)息息相關(guān)，如若單看市場(chǎng)占有率，亞馬遜AWS仍是老大。

盡管如此，納德拉的成就肉眼可見(jiàn)。

這也可以解釋，微軟市值突破一萬(wàn)億美元耗時(shí)33年，而從一萬(wàn)億美元到兩萬(wàn)億美元僅耗時(shí)2年左右。

此背景下，納德拉于2021年6月17日被選為微軟的新任董事長(zhǎng)，至此一肩挑兩擔(dān)，牢牢掌握微軟的話語(yǔ)權(quán)，成為比爾·蓋茨之后的第二人。

不過(guò)，納德拉也有煩惱待解。

價(jià)值100億美元的史上最大云計(jì)算訂單，原本花落亞馬遜，卻不想2019年被微軟橫刀奪愛(ài)，更出人意料的是2021年宣布重新招標(biāo)。

這意味著，微軟與亞馬遜重新回到起跑線，再度上演針尖對(duì)麥芒。

格力與美的，砸最多的錢也無(wú)聲

其實(shí)，微軟之外，不乏中外的明星上市公司也走在回購(gòu)的道路上。

2021年第一季度，蘋果回購(gòu)了190億美元的股票，并將現(xiàn)有回購(gòu)計(jì)劃增加900億美元；谷歌回購(gòu)了114億美元的股票，又宣布了最高500億美元的新一輪回購(gòu)計(jì)劃；Facebook回購(gòu)了39億美元的股票，計(jì)劃第二季度回購(gòu)71億美元的股票……

在國(guó)內(nèi)，騰訊、小米等科技企業(yè)也在緊鑼密鼓地回購(gòu)。

譬如，2021年9月17日騰訊回購(gòu)了23.00萬(wàn)股，耗資1.06億港元，而近三個(gè)月累計(jì)回購(gòu)378.18萬(wàn)股，占公司已發(fā)行股本的0.04%。

然而，并非所有回購(gòu)都會(huì)獲得資本市場(chǎng)的青睞，最明顯的當(dāng)屬格力電器與美的集團(tuán)。

2021年，格力電器推出150億的回購(gòu)，美的集團(tuán)推出140億元的回購(gòu)，而據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前格力電器累計(jì)回購(gòu)金額達(dá)265.89億元，規(guī)模為A股歷史最高，緊隨其后是美的集團(tuán)的247.62億元。

格力與美的位列A股回購(gòu)冠亞軍

問(wèn)題在于，截止2021年9月17日，格力電器股價(jià)相比年內(nèi)高點(diǎn)跌了41.04%，美的集團(tuán)相比年內(nèi)高點(diǎn)跌了43.42%。

換而言之，資本市場(chǎng)并沒(méi)有投之以桃報(bào)之以李。

之所以如此，與部分投資者懷疑對(duì)回購(gòu)背后的動(dòng)機(jī)有所質(zhì)疑，以美的集團(tuán)為例，伴隨回購(gòu)的是接連不斷的減持，非但知名風(fēng)投高瓴資本如此，公司創(chuàng)始人何享健、公司董事長(zhǎng)方洪波也如此。

更為關(guān)鍵的是，家電行業(yè)面臨增長(zhǎng)瓶頸問(wèn)題。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，從2014年至2019年，我國(guó)冰箱市場(chǎng)零售額從946億元下降至912億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為-0.73%，而洗衣機(jī)和空調(diào)市場(chǎng)也呈現(xiàn)不同程度的增速放緩。

此背景下，股價(jià)不振也在所難免。

譬如，光大證券認(rèn)為：“格力電器依然存在渠道變革進(jìn)度慢于預(yù)期，改革陣痛的影響大于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。”

從這個(gè)角度來(lái)看，回購(gòu)并非萬(wàn)靈丹，對(duì)業(yè)績(jī)處于上升通道的企業(yè)而言，堪稱市值突進(jìn)的驅(qū)動(dòng)力，而對(duì)處于轉(zhuǎn)型期或者遭遇困境的企業(yè)而言，回購(gòu)僅僅減緩了市值縮水的力度與幅度。

畢竟，公司內(nèi)在價(jià)值才是市值的底座。