雙匯父子宮斗，應(yīng)該是最近資本市場(chǎng)最精彩的家庭情感類真人秀。

兩個(gè)月前，雙匯創(chuàng)始人萬(wàn)隆簽發(fā)了一張免職令，親自免除了大兒子萬(wàn)洪建在雙匯母公司萬(wàn)洲國(guó)際有限公司（簡(jiǎn)稱：萬(wàn)洲國(guó)際）擔(dān)任的董事會(huì)副主席、副總裁等一切職務(wù)。同時(shí)，公司官網(wǎng)也迅速撤掉了萬(wàn)洪建的一切資料。

萬(wàn)洪建親自下場(chǎng)手撕親爹，除了兩度接受媒體采訪，還洋洋灑灑寫了一篇讓股價(jià)瞬間損失300億的“小作文”。自“父子反目”公開(kāi)的6月17日至今，萬(wàn)洲國(guó)際股價(jià)跌幅超過(guò)10%，市值縮水約105億港元，而雙匯發(fā)展也在近兩個(gè)月內(nèi)下跌超過(guò)18%，市值縮水約200億元人民幣。

“萬(wàn)隆先生曾經(jīng)一手締造了這家企業(yè)，但他多年固有的、一成不變的思維與行為方式卻又成了企業(yè)發(fā)展的最大障礙。”萬(wàn)洪建在接受《新京報(bào)》采訪時(shí)表示，更想發(fā)展中式產(chǎn)品，認(rèn)為花精力做好熟肉制品或許更適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求，被免職后他不會(huì)再回萬(wàn)洲國(guó)際，以后可能自己去賣鹵豬肉。

1998年底上市以來(lái)，雙匯發(fā)展的市值由20.32億元一路上漲，最高時(shí)曾于2020年8月突破2100億元，足足翻了100倍有余。然而2020年9月至今，不到一年時(shí)間里，雙匯發(fā)展的股價(jià)卻從最高時(shí)的60多元跌到了現(xiàn)在的25元左右，著實(shí)讓廣大投資者大跌眼鏡。

雙匯真的不“香”了嗎？

01 

雙匯的B面

說(shuō)雙匯發(fā)展是A股中股權(quán)結(jié)構(gòu)最復(fù)雜的公司一點(diǎn)也不為過(guò)。

當(dāng)宗慶后、任正非對(duì)上市還有偏見(jiàn)的時(shí)候，萬(wàn)隆已經(jīng)大膽與高盛等資本合作。他既沒(méi)有在國(guó)有資產(chǎn)流失這個(gè)大坑中摔倒，也順利完成了MBO(管理層收購(gòu))。

“雙匯系”共兩個(gè)上市主體，一個(gè)A股的雙匯發(fā)展（000895.SZ），一個(gè)港股的萬(wàn)洲國(guó)際（00288.HK）。截至目前為止，人們?nèi)院茈y通過(guò)境外層層注冊(cè)的公司，清晰看到萬(wàn)隆對(duì)這兩家巨頭的持股數(shù)量。

2006 年，知名機(jī)構(gòu)高盛和鼎輝在香港組建了羅特克斯公司。

2007年，漯河市國(guó)資委把雙匯集團(tuán)其中的股份賣給了羅特克斯公司，羅特克斯直接控股雙匯集團(tuán)和雙匯發(fā)展，而雙匯的管理層組建了離岸公司Rise Grand（興泰集團(tuán)）。

隨后，高盛和鼎暉就把羅特克斯重組為雙匯國(guó)際（后改名為萬(wàn)洲國(guó)際），興泰集團(tuán)也加入到了重組后的雙匯國(guó)際。雙匯于2013年收購(gòu)美國(guó)最大的豬生產(chǎn)商及豬肉供應(yīng)商史密斯菲爾德，萬(wàn)洲國(guó)際掌管雙匯發(fā)展和史密斯菲爾德兩大公司后，整體在香港上市。

雙匯當(dāng)年并購(gòu)史密斯菲爾德，是一個(gè)典型的以蛇吞象的操作。這是中美歷史上最大的跨國(guó)并購(gòu)案，萬(wàn)洲國(guó)際也一舉成為全球最大的豬肉加工企業(yè)。

理論上雙匯想的很好，利用中國(guó)低成本優(yōu)勢(shì)，打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，補(bǔ)充產(chǎn)業(yè)上下游資源，對(duì)沖掉“瘦肉精”事件帶給品牌的負(fù)面影響。

但雙匯最后實(shí)行的是“六個(gè)不變”，品牌不變、基地不變、管理不變、上下游產(chǎn)業(yè)鏈不變、工廠不變、員工不變。

史密斯菲爾德在并購(gòu)結(jié)束后，也沒(méi)有完全進(jìn)入到雙匯的體系當(dāng)中，更多是作為一個(gè)關(guān)聯(lián)交易方和供應(yīng)商給雙匯提供大量的冷鮮肉和凍肉。國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格居高不下，北美大陸由于豬肉養(yǎng)殖業(yè)工業(yè)化效率更高，采購(gòu)成本顯得尤為便宜。

本應(yīng)十分艱難的2019年，雙匯卻通過(guò)提價(jià)、提前囤肉和海外低價(jià)采購(gòu)史密斯菲爾德的廉價(jià)豬肉成了贏家。2020年國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格大漲，肉制品業(yè)務(wù)本該因?yàn)槌杀咎嵘瑢?dǎo)致利潤(rùn)減少，但恰恰相反這一年雙匯肉制品業(yè)務(wù)利潤(rùn)反而達(dá)到57.6億元，同比增長(zhǎng)23.6%。

另一方面，萬(wàn)隆通過(guò)一系列復(fù)雜的資本操作，逐漸把雙匯集團(tuán)本來(lái)國(guó)有控股的企業(yè)，變成了實(shí)質(zhì)上民營(yíng)企業(yè)管理層控股。 

說(shuō)的更準(zhǔn)確點(diǎn)，這就是萬(wàn)家的家族企業(yè)了。

但成也蕭何，敗也蕭何。兒子萬(wàn)洪建表示，“從上世紀(jì)九十年代開(kāi)始，這家公司成為中國(guó)的快消品龍頭企業(yè)，曾引領(lǐng)了時(shí)代的發(fā)展，但今天已經(jīng)快淪為一家邊緣化、二流的企業(yè)。”

在今年國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格下降的情況下，倘若真如萬(wàn)洪建所說(shuō)，雙匯年初高價(jià)從史密斯菲爾德進(jìn)口的（豬肉）六分體高達(dá)10萬(wàn)噸，那么雙匯接下來(lái)面對(duì)的將是價(jià)差帶來(lái)的暴擊。這種是蜜糖也是苦果的“中美模式”正在掣肘雙匯。

2020年萬(wàn)洲國(guó)際的毛利率為19.64%，凈利率為4.27%；雙匯發(fā)展的毛利率為17.26%，達(dá)到近9年最低水平；凈利率為8.62%，達(dá)到近8年最低水平。自去年四季度開(kāi)始，雙匯發(fā)展的歸母凈利潤(rùn)就開(kāi)始逐月下滑。

享受慣了中外進(jìn)口豬肉價(jià)差帶來(lái)好處的雙匯發(fā)展，正在品嘗苦果。在2020年，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格高漲之時(shí)，雙匯發(fā)展通過(guò)關(guān)聯(lián)交易囤積了大量生鮮豬肉。2020年中期，雙匯發(fā)展存貨到達(dá)歷史高點(diǎn)的93.68億元。

2020年，雙匯發(fā)展計(jì)提資產(chǎn)減值8.38億元；今年上半年，雙匯發(fā)展繼續(xù)對(duì)這些生鮮豬肉存貨計(jì)提減值6.53億元。截止6月30日，雙匯發(fā)展存貨仍有77.58億元，而且比上年末增加18.38%。

從雙匯發(fā)展尚存的存貨規(guī)模來(lái)看，未來(lái)恐怕仍有減值要計(jì)提。雙匯發(fā)展也表示，中外進(jìn)口差價(jià)收窄使得肉制品噸利下降。

中美豬肉倒手賺差價(jià)的計(jì)劃使得雙匯雖不至于虧損，但顯然無(wú)法成為發(fā)展的最優(yōu)路徑，雙匯“左手倒右手”的賣肉模式不靈了。

02 

帝國(guó)面臨轉(zhuǎn)型

先說(shuō)一個(gè)消費(fèi)習(xí)慣和趨勢(shì)，來(lái)自《中國(guó)農(nóng)業(yè)展望報(bào)告》的數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)冷鮮肉在豬肉消費(fèi)占比為40%，而熱鮮肉則為60%。與美國(guó)不同，中國(guó)消費(fèi)者更習(xí)慣消費(fèi)熱鮮肉，而非凍肉。統(tǒng)計(jì)顯示，凍肉、冷鮮肉整體消費(fèi)趨勢(shì)呈現(xiàn)下滑狀態(tài)。

但是雙匯的優(yōu)勢(shì)在于來(lái)自美國(guó)便宜的凍肉、冷鮮肉，但是在熱鮮肉上升的趨勢(shì)下，本地生豬顯得十分稀缺，成為了各大肉企的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)。

雙匯正在失去“生豬優(yōu)勢(shì)”，來(lái)自財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和公開(kāi)信息顯示，雙匯的生豬屠宰量從2015年的1230萬(wàn)頭下降到了2020年的710萬(wàn)頭。以2019年4月到2020年3月的數(shù)據(jù)為例，牧原股份的商品豬+仔豬出欄量975萬(wàn)頭，位列國(guó)內(nèi)第一。

另外，雙匯的美式生產(chǎn)工藝，正在與年輕人的消費(fèi)口味背道而馳。

以西式肉制品為發(fā)力重點(diǎn)的雙匯，已經(jīng)遇到了明顯的增長(zhǎng)天花板。2019年以來(lái)，雙匯的銷量幾乎陷于停滯狀態(tài)。來(lái)自雙匯發(fā)展的財(cái)報(bào)顯示，2019年至2020年，生鮮肉銷量逐年同比下降3.06%、7.02%；包裝肉制品銷量2019年增長(zhǎng)0.05%，2020年下降0.92%。

雖然屠宰業(yè)市場(chǎng)需求量大，但其實(shí)“火腿腸們”才是其主要利潤(rùn)來(lái)源，毛利率占30.54%，而屠宰業(yè)的毛利只有7.17%，并不怎么賺錢。

但直到2020年雙匯的年輕化戰(zhàn)略才開(kāi)始發(fā)力，陸續(xù)推出蛋白素肉、火炫風(fēng)、辣嗎？辣等一系列全新國(guó)潮、國(guó)風(fēng)類產(chǎn)品。財(cái)報(bào)顯示，在這一年的雙匯新產(chǎn)品銷量榜中，火炫風(fēng)刻花香腸以5000噸名列新品前五。

“傳統(tǒng)西式火腿腸，是比較符合美國(guó)人口味的，但是現(xiàn)在消費(fèi)者對(duì)于火腿腸的需求是本土化的，比如需要辣味、酸辣味、甚至要吃到脆骨。”某品牌火腿腸品類研發(fā)負(fù)責(zé)人表示。

在轉(zhuǎn)型國(guó)潮這件事上，雙匯比很多新消費(fèi)品牌的腳步慢許多，淘寶上雙匯推出的自熱米飯總評(píng)價(jià)才73條。同樣遲滯的，還有雙匯面對(duì)新流量渠道的轉(zhuǎn)型。直到2020年，雙匯才正式發(fā)力短視頻和直播。

另外傳統(tǒng)的渠道優(yōu)勢(shì)也在喪失，近十年來(lái)，雙匯最重要的銷售渠道都基于特約店和商超。但在這些渠道中，雙匯一直存在“缺少自有渠道”這個(gè)軟肋。隨著更多的生鮮肉品牌崛起，特約店和商超開(kāi)始有更多選擇。

2018年，雙匯曾經(jīng)明確提過(guò)“擴(kuò)網(wǎng)絡(luò)”戰(zhàn)略，試圖擴(kuò)大自建的終端渠道。一個(gè)努力的方向是熟食店。2019年雙匯曾經(jīng)主推過(guò)一波熟食店項(xiàng)目，但時(shí)至今日這個(gè)戰(zhàn)略已經(jīng)處于不了了之的狀態(tài)：在財(cái)報(bào)中，熟食店對(duì)雙匯的貢獻(xiàn)極為有限。

03 

隱憂何止接班人

萬(wàn)洲國(guó)際新任領(lǐng)導(dǎo)班子，現(xiàn)在面臨的不僅是內(nèi)部增速放緩，還有國(guó)內(nèi)肉食行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

在淘寶上，雙匯食品旗艦店銷量最好的是小酥肉，月銷量達(dá)1萬(wàn)筆以上，其次是火腿腸月銷量同樣達(dá)1萬(wàn)筆以上。反觀同為競(jìng)爭(zhēng)者的金鑼旗艦店火腿腸月銷量可達(dá)3萬(wàn)筆。

萬(wàn)洪建曾表示，萬(wàn)洲國(guó)際最值得注意的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不是雨潤(rùn)，不是金鑼，而是同在河南的牧原股份。

牧原股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為生豬的養(yǎng)殖銷售。而雙匯發(fā)展則以屠宰業(yè)和肉類加工業(yè)為核心，向上游發(fā)展飼料業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)，向下游發(fā)展包裝業(yè)、商業(yè)，配套發(fā)展外貿(mào)業(yè)、調(diào)味料業(yè)等。兩者在生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上存在著交叉。

牧原股份2019年進(jìn)入生豬屠宰行業(yè)。截止2020年末，已在全國(guó)設(shè)立15家屠宰子公司，屠宰板塊設(shè)立多個(gè)銷售分區(qū)，已有農(nóng)批、商超、大客戶及其他各類客戶1500余家。

根據(jù)牧原股份2020年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，本期納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍的子/孫公司共203家，2020年新增65家子/孫公司，全部為新設(shè)立公司，其中業(yè)務(wù)性質(zhì)包括了畜禽養(yǎng)殖、糧食收購(gòu)與貿(mào)易、屠宰加工、生物檢測(cè)等。

牧原股份發(fā)展速度快、規(guī)模大，成為萬(wàn)洲國(guó)際強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。

萬(wàn)洲國(guó)際內(nèi)憂外患，外面臨著同行競(jìng)爭(zhēng)，內(nèi)部剛剛平息“廢太子”風(fēng)波，迎來(lái)新的領(lǐng)導(dǎo)班子。如何扭轉(zhuǎn)史密斯菲爾德虧損局面，突出肉制品競(jìng)爭(zhēng)重圍是萬(wàn)洲國(guó)際要面對(duì)的問(wèn)題。

至于未來(lái)，雙匯能否在屠宰業(yè)產(chǎn)能已被牧原超過(guò)的當(dāng)下，在肉制品上找到突破口，還將面臨很多挑戰(zhàn)。畢竟除冷鮮肉外，雙匯好多產(chǎn)品都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于競(jìng)品，想要追上新時(shí)代的需求還需要快馬加鞭。

此外，不論是高層內(nèi)部 " 政見(jiàn) " 的不統(tǒng)一，還是萬(wàn)隆的獨(dú)裁阻礙了雙匯的發(fā)展；至少?gòu)谋敬?" 鬧劇 " 的呈現(xiàn)來(lái)看，萬(wàn)洲國(guó)際在高層管理梯隊(duì)建設(shè)上和同規(guī)模的企業(yè)相比還有很大差距。

我們縱觀雙匯的發(fā)展史，萬(wàn)隆老爺子的重大決策，都是先打破了思想上固有傳統(tǒng)的束縛。

別人都覺(jué)得不可能，不會(huì)做的事，萬(wàn)隆就是要試一試，闖一闖。這一闖，都是創(chuàng)造了歷史的先河，也讓雙匯不斷的轉(zhuǎn)型升級(jí)，發(fā)展到了今天巨頭的程度，也讓萬(wàn)隆把雙匯打造成了家族企業(yè)，自己成為了這個(gè)千億家族的大家長(zhǎng)。

但一個(gè)值得玩味的細(xì)節(jié)是，在2018年選舉萬(wàn)隆為執(zhí)行董事的投票中，贊成票還占86.4%。而在今年6月1日的萬(wàn)洲國(guó)際股東大會(huì)上，長(zhǎng)子萬(wàn)洪建再次當(dāng)選為執(zhí)行董事，贊成票比例91%。四位執(zhí)行董事中，萬(wàn)隆得票率最低，贊成票僅有75.2%，有24.78%的投票股東反對(duì)萬(wàn)隆出任執(zhí)行董事。

不過(guò)不管掌舵者權(quán)利如何更迭，企業(yè)當(dāng)初的成就，并不能抹平現(xiàn)有問(wèn)題。現(xiàn)在，雙匯好像動(dòng)作變得越來(lái)越遲緩，從消費(fèi)者的口味變化和國(guó)潮崛起的角度上來(lái)看，消費(fèi)者對(duì)豬肉深加工產(chǎn)品有了個(gè)性化的口味要求，對(duì)國(guó)外豬肉的態(tài)度，特別是對(duì)冷凍肉，已經(jīng)不是很感冒了。

雙匯好像一個(gè)跑在第一名的老人，盡管原來(lái)處于領(lǐng)先狀態(tài)，財(cái)務(wù)狀況也不錯(cuò)，但已經(jīng)從跑變成走，甚至還有點(diǎn)躺的意思。

從利潤(rùn)情況來(lái)看，雙匯進(jìn)入了一個(gè)產(chǎn)業(yè)的成熟期，增長(zhǎng)乏力，成長(zhǎng)空間到了一個(gè)瓶頸階段，確實(shí)也到了轉(zhuǎn)型時(shí)刻。

正如阿克頓勛爵在他的那本書《自由和權(quán)力淺說(shuō)》當(dāng)中，說(shuō)了一句著名的話：“絕對(duì)的權(quán)力，導(dǎo)致絕對(duì)的腐化。”不久前，81歲的掌門人萬(wàn)隆終于宣布退位，但隨著與世無(wú)爭(zhēng)的二太子繼位，他恐怕仍無(wú)法真正放手，豬肉帝國(guó)的內(nèi)憂外患仍難解。

參考來(lái)源

《雙匯，肉業(yè)帝國(guó)的隱憂》市界

《就算沒(méi)有宮斗劇雙匯也到了需要轉(zhuǎn)型的時(shí)刻》十億消費(fèi)者

《萬(wàn)隆宣告“退位”但萬(wàn)洲國(guó)際、雙匯發(fā)展已上演百億市值大縮水》21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

《雙匯“權(quán)力的游戲”背后，外資痕跡和家族經(jīng)營(yíng)，值得中國(guó)企業(yè)警醒》單仁行