預計步步高公司2013-2015年EPS分別為0.71元、0.87元和1.05元，對應PE分別為17X、14X和12X。公司作為三四線市場區域龍頭，超市業態展店加速、外商管理團隊經歷磨合期后，迎來經營效率提升，百貨以大體量門店進行下沉且培育期良好。未來公司的收入和利潤有望得到持續釋放。維持公司“推薦”評級。

　　步步高三季度百貨和超市均保持快速增長。公司三季度可比門店增長約6個點，其中超市4個點，百貨10個點，均好于行業平均水平。河西購物中心目前盈利2千多萬，湘潭廣場盈利約5-6千萬，宜春、衡陽和王家灣雖在培育期，但經營狀況在不斷改善。

　　持續布局三四線城市，明年迅速推進川渝市場。公司今年計劃新開5家MALL，我們預計剩余2家將于12月陸續開出，分別是吉首和湘潭城市生活廣場，而吉首作為首個集團自建返租項目，租期為10年，租金36-45元/平/月，低于市場租賃價格。公司明年計劃新開業(7+2)家百貨門店，分布于郴州、懷化、重慶和成都等地，2015年預計有梅溪湖和湘潭綜合體二期等項目，每年新開摩爾數保持在7家左右。未來公司將以摩爾綜合業態布局為主，超市網點鋪設為輔的擴張戰略，速度推進川渝市場。從新開門店經營情況來開，岳陽店半年內、河西店一年內皆實現盈利，良好的成本管控能力將成為公司后續可持續擴張的核心競爭力。

　　集團聯手伊藤忠簽訂戰略合作協議。擬合作領域包括：批發以及相關物流中心事業、糧食及食品、生活用品以及商品開發、纖維制品貿易以及步步高品牌的共同開發、建筑·不動產領域等。我們認為公司與國際大型零售商開展生鮮物流以及供應鏈管理等相關合作，指在強化線下區域門店網點優勢，有助于提升長期盈利能力。

　　探索全渠道O2O模式。公司擬成立步步高電子商務有限公司，以獨立子公司的經營模式正式進軍電子商務領域。公司計劃借助PC+手機APP+微購物商城等線上渠道，結合線下所有門店、倉儲物流資源，實施全渠道、全業態、全品類的O2O戰略。步步高商城預計可在2013年底前推出，首先將切入網上超市(產品70%來自線下實體門店，30%來自網上自有品類)和網上電器，再推出步步高移動APP商城和微購物商城等;預計2014年開始將延伸至智能百貨。公司積極布局和探索O2O模式，長遠來看，我們認為有利于持續提升公司門店聚客能力和經營管理能力。
　　（來源 中國證券網 作者：長城證券 姚雯琦）