日前,重慶百貨公布了正式重組后的第一份年度業(yè)績報告。公司2010年實現(xiàn)營業(yè)收入212.13億元,同比增長19.09%,同比重組前增長190.1%;實現(xiàn)利潤總額6.21元,同比增長18.59%,同比重組前增長240.88%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤5.27億元,同比增長30.5%,同比重組前增長236.41%；每股收益1.41元；凈資產(chǎn)收益率26.91%。
　　
　　的確，隨著去年年底有關(guān)部門核準(zhǔn)重慶百貨與新世紀(jì)百貨的重組后，兩者的業(yè)績也于去年正式合并報表。新重百的銷售規(guī)模一下子實現(xiàn)了從80億元到200多億元的跨越。而且，如果整合成功，未來經(jīng)營業(yè)績?nèi)杂型l(fā)生積極變化:公司在區(qū)域內(nèi)的壟斷議價能力大大增強(qiáng),毛利率有望大幅提升；協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮和管理效率提升將有效壓低公司費用率。
　　
　　但不容否定，無論是之前的舊重百還是現(xiàn)在的新重百，無論是其毛利率還是凈利潤率等盈利水平，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股上市的同行的平均水平。如何做實、做厚公司的凈利潤，也是新重百首當(dāng)其沖需要考慮的問題。
　　
　　正如業(yè)內(nèi)分析師所言，成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃的揚(yáng)帆起航，將使重百分享區(qū)域經(jīng)濟(jì)紅利下巨大的消費量能釋放和消費升級空間,成為獨具天時地利的“零售圣地”。而對于新世紀(jì)整合這把雙刃劍,也會面臨著人事調(diào)整、協(xié)同效應(yīng)如何發(fā)揮等不確定性。

　　規(guī)模重組成龍頭

　　去年12月23日，中國證監(jiān)會正式核準(zhǔn)批復(fù)重慶百貨與新世紀(jì)百貨的重組方案，這意味著歷經(jīng)5年坎坷的重百重組大戲終于落下了帷幕。而隨之而起的便是重慶地區(qū)真正的零售龍頭的誕生。
　　
　　眾所周知，在整個重慶零售市場，盡管不乏外資巨頭沃爾瑪、家樂福的搶奪，同時也不乏永輝、中百和人人樂等內(nèi)資諸侯的分食，但真正的競爭卻仍是舊重百和新世紀(jì)的“內(nèi)訌”。
　　
　　現(xiàn)在已然是從“兩虎相爭”變成“獨領(lǐng)西南”了。
　　
　　事實上，200多億元的銷售額就足以說明這一點了。根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的連鎖百強(qiáng)顯示，2010年，重慶商社（重慶百貨的母公司）以380億的銷售規(guī)模擠進(jìn)了榜單的“十強(qiáng)”之列。單說重百，以200億的銷售規(guī)模也能進(jìn)入前20強(qiáng)。要是單論百貨連鎖排名，更是可以擠入全國5強(qiáng)的席位。
　　
　　據(jù)華泰聯(lián)合證券分析師耿邦昊的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，新重百（包括舊重百和新世紀(jì)）百貨門店在五大商圈已經(jīng)形成了一定的“壟斷”。
　　
　　從競爭格局看,基于重慶特殊的山城地形,五大商圈基本呈現(xiàn)區(qū)位割據(jù)的競爭態(tài)勢,王府井、太平洋百貨等區(qū)域連鎖百貨的規(guī)模尚不足對公司形成威脅。
　　
　　再看超市業(yè)態(tài)，盡管競爭程度明顯高于百貨，但新重百的規(guī)模優(yōu)勢也不言而喻。據(jù)中國商報記者了解，目前沃爾瑪（不包括好又多）、家樂福和人人樂在重慶的門店都還不到10家，不足以構(gòu)成威脅。武漢中百雖然門店不少，有35家，但由于絕大部分門店仍處于培育期，仍未盈利。惟一的競爭對手也只有福建永輝。
　　
　　據(jù)耿邦昊介紹，新世紀(jì)和舊重百超市收入占重慶主要超市企業(yè)收入的45%，網(wǎng)點數(shù)量占比更高，新重百勝在規(guī)模，但在核心競爭力上與永輝仍有一定的差距。雖然永輝平均5000平方米以上的單店體量與重百及新世紀(jì)社區(qū)超市定位略有差異,但無論是從與永輝半年內(nèi)扭虧的培育期差距還是從單店平均1.5萬的坪效水平差距來看,其僅有的規(guī)模壁壘一定程度上被競爭對手的生鮮核心競爭力所攻破，應(yīng)該值得注意。
　　
　　另據(jù)年報披露,新重百在未來兩年仍有4-5家百貨店開業(yè),其中彭州和梁平項目面積均在2萬平方米左右,物業(yè)均為自有。超市業(yè)態(tài)則維持每年20-30家的外延速度(重百超市和新世紀(jì)超市各占一半),以3000平方米左右的社區(qū)超市為主。
　　
　　這無疑更進(jìn)一步鞏固了新重百在整個重慶的區(qū)域龍頭的地位。

　　盈利能力待提升

　　規(guī)模起來了，重組功不可沒。但光有規(guī)模顯然是不夠的。
　　
　　年報顯示，公司2010年百貨實現(xiàn)營業(yè)收入89.82億元,同比增長18.22%，但毛利率16.41%,同比減少了0.17個百分點；家電實現(xiàn)營業(yè)收入42.16億元,同比增長28.48%，毛利率6.62%,同比也減少了0.41個百分點。
　　
　　第一創(chuàng)業(yè)證券分析師呂麗華認(rèn)為，在新重百的三大業(yè)務(wù)板塊中，只有超市是增收又增利的——超市實現(xiàn)營業(yè)收入73.33億元,同比增長14.6%；毛利率11.7%,同比增加了0.83個百分點。還與CPI持續(xù)走高有關(guān)。像百貨和家電，屬于典型的增收不增利。其主要原因是促銷費用增多吞噬了收入增長。
　　
　　據(jù)了解，在重慶商社集團(tuán)將新世紀(jì)百貨注入公司之前，公司在重慶市場上的主要競爭對手是新世紀(jì)，盡管自2004年起，老重百和新世紀(jì)百貨均為一個控股股東，但是他們的管理層卻是兩套班子，雙方在商圈資源、百貨品牌資源、以及顧客的爭奪方面競爭非常激烈。
　　
　　湘財證券分析師劉飛燁告訴中國商報記者，據(jù)他們與上市公司溝通，老重百與新世紀(jì)的正面競爭手段主要包括打折促銷，供應(yīng)商引進(jìn)方面采取獨家經(jīng)營，二者的內(nèi)耗導(dǎo)致公司的毛利率持續(xù)低于行業(yè)平均水平，2007-2009年，由于在進(jìn)行品牌調(diào)整過程中面對與新世紀(jì)的正面競爭，老重百百貨業(yè)務(wù)毛利率逐步下降，而且每年均低于行業(yè)平均水平。
　　
　　據(jù)介紹，在2007-2009年，百貨行業(yè)平均綜合毛利率水平一般在20%以上，而老重百一般都在18%左右，而且每年都在下降。到2010年，更是只有16.41%.
　　
　　再看新重百的綜合毛利率，雖然今年在超市業(yè)態(tài)毛利率提升0.83個百分點和其他收入毛利率的貢獻(xiàn)下，整體提升了0.3個百分點達(dá)到了14.9%，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)的平均水平。
　　
　　東興證券分析師劉家偉也透露，他們在今年三八婦女節(jié)的時候，曾對新重百觀音橋商圈的門店調(diào)研,商圈及新世紀(jì)、重百門店的客流量可謂人山人海,遠(yuǎn)超過諸如西安、武漢、合肥等中西部城市。然而如此高的客流量和大眾品牌定位的重百、新世紀(jì)各業(yè)態(tài)為何僅獲得了不到15%的毛利率水平,遠(yuǎn)低于行業(yè)平均4個點左右。難以捉摸。
　　
　　不僅如此，新重百2010年的凈利率只有2.5%,也與目前A股百貨平均4%的水平有相當(dāng)?shù)牟罹?公司盈利水平亟待提升，同時也具備明顯提升空間和彈性。
　　
　　誠然，受益于合并,期間費用率及管理費用率下降顯著。報告期內(nèi),公司期間費用11.52%,較2009年下降了1.39個百分點,這主要是合并新世紀(jì)百貨導(dǎo)致銷售規(guī)模迅速擴(kuò)大,加之公司原有的費用率顯著高于新世紀(jì)百貨,合并后拉低管理費用率下降1.81個百分點和財務(wù)費用率下降0.22個百分點。
　　
　　但需要注意的是，報告期內(nèi)新重百的銷售費用率高于合并前，由8.49%提高到8.84%,2010年更是提高到了9.15%。國泰君安分析師劉冰認(rèn)為，主要原因是在新世紀(jì)中自有物業(yè)比重低于原來的重慶百貨,而近兩年的新開門店主要都為租賃,租金也呈現(xiàn)上升趨勢。
　　
　　可喜的是，新重百早已認(rèn)識到了這一點。除了積極整合外，其百貨、超市業(yè)態(tài)也通過內(nèi)部主動的采購經(jīng)營模式調(diào)整形成內(nèi)外兼修的合力。一方面對于重復(fù)率較高的品牌實行總部收回采購權(quán)的統(tǒng)簽制,目前公司的統(tǒng)簽制涉及上千個品牌；其他的重點品牌則實行統(tǒng)管制,但同時適度放寬店長的采購自主權(quán),從而實現(xiàn)收放自如的整體機(jī)制。另一方面,公司初步試水了服裝、黃金鉑金等品類的自營,超市生鮮品類也加大了基地直采的力度。
　　
　　據(jù)耿邦昊分析，新重百的規(guī)模優(yōu)勢將逐漸提升議價能力,進(jìn)而增加毛利,改善毛利率。以2010年重百和新世紀(jì)百貨超市業(yè)態(tài)182個億測算,毛利率每提升0.5個百分點,則增加毛利額9100萬元,對應(yīng)EPS增幅為0.244元,彈性巨大，值得關(guān)注。

　　協(xié)同效應(yīng)成關(guān)鍵

　　的確，伴隨著重組的完成，新重百的規(guī)模上來了；伴隨著兩者的內(nèi)耗的消失，盈利水平的提升也成為可能。但一切還得看新重百的整合情況。
　　
　　平安證券研究員聶秀欣說，目前新重百的整合還只是集中在集團(tuán)層面，未來發(fā)展怎樣還得有賴于新公司管理層上任。但不管怎樣，新重百原來的“二虎”現(xiàn)在如何協(xié)同發(fā)展無疑是最關(guān)鍵的。
　　
　　聶認(rèn)為，新重百接下來的整合可能會有兩套方案。其一，保留兩個公司原有體系,雙品牌運營,定位互補(bǔ)(新世紀(jì)為時尚流行百貨;老重慶百貨為大眾百貨)。協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在招商、采購等方面,公司的議價能力會逐步提高,采購成本降低。
　　
　　其二便是按照事業(yè)部的形式運營,分為百貨、超市、電器事業(yè)部。如果事業(yè)部整合順利,公司在降低采購成本的同時,管理費用率降低的可能性也較大。
　　
　　與新世紀(jì)相比，舊重百作為國有企業(yè)，費用控制較弱，人工費用和其他費用較多，成為此前重百經(jīng)營效率較低的另一原因。預(yù)計雙方在合并之后，通過提升坪效，控制廣告支出和加強(qiáng)管理，使得整體費用率逐步下降。
　　
　　當(dāng)然，內(nèi)部部門的磨合需要一定的時間,屬于公司的中長期看點。記者將會長期關(guān)注。
　　（中國商報 記者王立勇）