收入增速逐季好轉。報告期公司收入同比增長了9.09%，基本符合預期。分季度看：第1季度-第4季度的同比增速分別為-0.6%、7.56%、7.13、22.88%，總體呈現前低后高;第4季度實現收入32.63億、同比增22.88%，主要由于促銷力度較大，受此影響、第4季度的綜合毛利率16.69%，環比下降了2.44個百分點。

　　門店擴張有序進行。2009年公司新開4家門店：百貨大樓新館(1月)、太原王府井(5月)、蘭州店(8月)、昆明店(購物中心業態、9月)，為公司增加了20萬平方米的經營建筑面積，同時在北京、成都、鄂爾多斯等地簽署了新項目。預計，公司2010年新開門店4-6家。

　　主力門店盈利表現。2009年母公司門店(包括百貨大樓、東安商場)實現收入15.59億元、同比下滑了6%;雙安商場盈利8527萬元、同比下滑6.95%;成都店盈利1.11億元、下滑10%。總體看，2009年表現較好的門店是處于成長期的西寧店(盈利4106.87萬元、同比增長150%)、長沙店(盈利2703.59萬元、同比增長23.99%)、包頭店(凈利5755.52萬元，同比增長23%)，而表現一般的門店主要是北京、廣州、武漢等一線城市的門店。

　　主要財務指標分析。報告期公司綜合毛利率18.68%，較上年同期的18.93%略為下滑了了0.25個百分點，三項目費用率為13.19%，同比增加了1.67個百分點。2010年隨著消費環境的好轉、公司打折促銷力度將減小，隨著公司可轉債籌集約8.21億資金的到位、公司資金緊張情況將緩解，因此，毛利、費用情況在2010年將有所好轉。另外，公司報告期出售北辰實業股權為公司貢獻收益約3000萬元。

　　未來主要利潤增長點。(1)百貨大樓新樓(整體經營調整預計2010年9月完成，預計2-3年內達到目前百貨大樓的平銷比，為公司新增約12億元收入);(2)包頭、洛陽、西寧等成長型門店增長;(3)成熟門店的內生增長。

　　盈利預測及投資建議：預計2010-2012年EPS為1.23、1.58、2.03元。公司是全國連鎖的國內百貨業代表公司、未來擴張空間大，其管理優秀、擴張穩健、品牌影響力及招商能力強，推薦評級。
　　（中投證券研究所）