我們了解到，前三季度同店可比銷售接近于零，其中三季度可比銷售增長5%左右，這源于消費逐步回暖和基數較低的帳面效應。
　　
　　上市之初，步步高及其創始人的激情和夢想、不懈的努力一直被大部分投資者所認可，盡管實際業績低于預期。表面看，步步高轉型是因為宏觀環境，CPI等持續低位徘徊。我們認為有更深層次的原因——超市業務遭遇挫折。
　　
　　步步高超市遭遇挫折：江西業務難以改觀，國美撤出使扭虧更加困難，關店成為必然；外資超市特別是沃爾瑪等在中等城市、中小城市度過了最初的適應期漸入佳境后，公司面臨更大競爭壓力；生鮮變革也沒有達到預定的目標。
　　
　　整體戰略已經發生了重大變化，美采平價、百貨業務、購物中心業務快速發展，超市業務在Noel團隊到來后面臨新的調整。
　　
　　美采平價是成功的業態創新，填補了百貨公司高檔化后市場需求的空白，服裝外貿出口企業成為價廉物美的供貨商。目前成為成長最快的業務，明年門店數達到8-9家。湘潭美采凈利潤率9%以上。買手制保證了激勵和靈活，價廉物美保證了較高的坪銷。
　　
　　湘潭購物中心，公司集投資管理運營為一方，運作成本較低。我們估計年運營成本在6000萬左右，因此風險相對較小，培育期較短。
　　
　　Noel團隊有利于彌補步步高作為本土起家的內資超市經營管理上的先天不足，即使起初難免水土不服，但無疑將推動整體經營管理水平上一個新臺階。
　　
　　公司越來越走向重資產經營。這在中國長期看租金房價上漲、貨幣貶值的大趨勢下，現金豐厚的企業適度走向重資產經營也是相對理性的選擇。
　　
　　明年凈利潤增長30%左右，主要來源于江西業務減虧、超市業務同店銷售增長5-8%帶來的盈利增量、美采平價和百貨業務的貢獻。
　　
　　今明兩年PE39倍和30倍。估值一直處在行業高位，這是卓越管理層的溢價。
　　
　　風險：公司發展戰略有些模糊，超市和購物中心的發展仍需密切觀察。但鑒于領導人的執行力、凝聚力和市場觀察力，我們對公司的長期發展謹慎樂觀。
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