席卷全球的金融危機似乎給受影響相對較小的中國企業(yè)帶來了抄底海外市場，推進國際化進程的機會。最近，蘇寧電器發(fā)動了中國家電連鎖行業(yè)的第一起海外并購，出資5730萬元，收購日本電器連鎖零售商Loax近30％的股份，成為其第一大股東。 

不過，眾所周知，海外并購也蘊含著巨大的風險。TCL并購湯姆遜、上汽并購韓國雙龍、聯(lián)想并購IBM的PC部門，這些曾經(jīng)引起巨大關注的并購都很難說取得了成功。那么，蘇寧的初次出海能夠取得成功嗎？  

一起成功的并購，往往需要滿足三個條件，首先是戰(zhàn)略上合理，其次財務上可行，最后則是并購后戰(zhàn)略能夠有效執(zhí)行。然而，具體到此次并購，卻在這三個方面都有一定的疑問，下面我們就來具體分析一下： 

首先，在戰(zhàn)略意義方面，按照蘇寧電器的公告，是為國內(nèi)業(yè)務經(jīng)營創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型服務，學習和借鑒日本電器零售行業(yè)運營經(jīng)驗，建立蘇寧和laox協(xié)同的采購平臺，促進人才的培養(yǎng)。 

然而，當我們對laox稍加研究即可發(fā)現(xiàn)，要做到這一點并不容易。Laox在日本已經(jīng)連續(xù)虧損九年，經(jīng)營規(guī)模正處于快速收縮的狀態(tài)，已經(jīng)從高峰期的150多家門店，收縮到10多家，銷售額也從第二跌落到現(xiàn)在的第十位，并且不足前十大零售企業(yè)銷售額的1%。正是由于經(jīng)營不善，Laox才希望能夠獲得外部的資金救助，并引入外部團隊來協(xié)助其擺脫困境。面對這樣的一家企業(yè)，蘇寧能夠從它的經(jīng)營中獲得什么經(jīng)驗實在很難說。正如日本最大的家電連鎖山田電機的一位經(jīng)理所說的，“蘇寧在向一個流浪漢討教要飯的經(jīng)驗。” 

至于采購協(xié)同則更是遙遠。原裝進口的日本電器在中國是否有需求，價格能否被接受？動漫、模型等產(chǎn)品如何和蘇寧目前的產(chǎn)品組合有效融合？而另一方面，作為秋葉原地區(qū)著名免稅店的laox，顧客不少都是外國游客，他們中有多少會在日本購買產(chǎn)自中國的產(chǎn)品呢？ 

其次，在財務方面，蘇寧同樣面臨著一定的風險。按照蘇寧電器的說法，此次并購支出不到6000萬元，不足其資產(chǎn)的1%，基本只相當于在國內(nèi)自購一家門店的花銷。可是，我們知道，一家瀕臨倒閉的公司，其股權(quán)的價值本來就是很低的。在獲得股權(quán)之后，如果企業(yè)繼續(xù)虧損，那么投資方不僅要面臨股權(quán)價值的損失，還可能需要進一步投入資金。laox公司上年虧損高達8.99億元。蘇寧計劃用3年時間實現(xiàn)LAOX的扭虧為盈。但是從上年的虧損近9億元，到實現(xiàn)止虧和盈利，初涉日本市場的蘇寧到底能有什么魔力成功做到這一點呢？與蘇寧合作一同收購laox的日本觀光免稅株式會社，將并購24%的股份，成為laox的第二大股東。但是這家公司2008財年銷售收入1.48億元，凈資產(chǎn)僅為4000萬元，那么其約5000萬的并購資金從何而來？它又是否有能力繼續(xù)對laox進行投入呢？ 

最后，在并購之后的運營和整合方面，同樣存在疑點。并購之后，蘇寧只派人進入董事會，不參與企業(yè)的具體運營，日本觀光免稅株式會社參與到laox的具體運營中。日本觀光免稅公司是一家華人開設的企業(yè)，主要從事商業(yè)流通和零售業(yè)務，為日本游客和訪日觀光客提供購物、餐 飲、休閑等商品信息服務。2004年在日本大阪開設了第一家大型華人商場，上海新天地，主要針對在日華人銷售來自中國的食品和日用品。日本觀光免稅公司與laox之前就有廣泛的合作。該公司的社長羅怡文是日本華商會的副會長，在出國前曾任職上海第一百貨。這盡管有助于蘇寧與日方之間的溝通交流，但是在laox未來發(fā)展方向上，到底是促進與蘇寧的協(xié)同還是與日本觀光免稅公司的協(xié)同卻并不確定。按照上海新天地在日本的發(fā)展計劃，其未來希望能夠繼續(xù)擴張。然而，日本以前卻并不在蘇寧國際化的藍圖中，在2008年發(fā)布的蘇寧國際化戰(zhàn)略中，香港是其國家化的第一站。因此，未來蘇寧與日本觀光免稅株式會社的合作也是前途未卜。 

總的來說，在這次金融危機中，機會似乎無處不在。但到底是從戰(zhàn)略出發(fā)尋找并購機遇，還是遇到并購機會然后再考慮戰(zhàn)略價值呢？蘇寧的此次并購，正如其總裁孫為民所說，是“屬于意料之外”的。但這種偶然性會給企業(yè)增添不小的風險。而以上所講的這些戰(zhàn)略價值短期內(nèi)也難以驗證。蘇寧的這次并購，對摩拳擦掌急于出手的中國企業(yè)來說，應該值得警醒。 
　　（文/張沈偉 戰(zhàn)略組研究員（中國三星經(jīng)濟研究院））