3月26日我們赴武漢中商與公司人員就主要業務經營情況及發展計劃進行了交流。

　　業務架構方面。除了銷品茂，徐東平價、黃岡百貨三個門店由對應的子公司經營外，其他的所有百貨及超市門店均為上市公司門店。上市公司內部采取事業部方式進行管理，其中百貨事業部管理集團百貨門店，超市事業部管理集團超市門店。

　　公司近年來業績不理想的主要原因是公司一度多元化經營，曾經擁有零售、地產、網絡科技等多個業務單元。近2年公司進行業務調整，對盈利不強的資產已經大幅的剝離。未來公司將集中資源與精力在百貨、購物中心、超市三大業務方面發展。目前來看，公司負債率較高，財務負擔較重。

　　百貨業務：平穩發展。截至2008年底公司擁有9家百貨門店，合計百貨經營面積約21.6萬平方。

　　中南商業大樓及中商廣場是公司的主力門店，所在的中南商圈是武昌地區的傳統核心商圈。我們預計08年兩個店利潤總額合計約為7000萬左右。近幾年武昌商業發展較為迅速，徐東商圈、街道口商圈的崛起對公司經營帶來較大的競爭壓力，商圈輻射力有所降低，未來成長空間有限。目前這兩個門店的客戶群較為穩定，主要是附近的寫字樓商務人群及居民。

　　公司是較早進行省內百貨連鎖擴張的零售商，但連鎖百貨盈利能力較為一般。目前在省內二線城市的百貨有五家，其中異地最早開店的沙市中商百貨盈利能力最強，年利潤約1000萬左右。其他二線城市百貨均處于微利或基本持平狀況。07及08年新開的隨州、咸寧兩個店目前尚處于培育期，預計培育期需要2－3年。根據公司計劃，預計09年公司可新開一家百貨店。

　　購物中心業務：銷品茂有望09年進入盈利期。自2005年開業以來銷品茂一直處于虧損之中。該項目負債率高達90％，財務費用支出較大。隨著徐東商圈的不斷成熟以及銷品茂出租率的不斷提升，銷品茂逐年減虧趨勢明顯。2006、2007年虧損分別為3600萬，2600萬，目前出租率約為96％，我們預計08年銷品茂虧損為1800萬左右。09年銷品茂有望進入盈利期。主要原因在于（1）隨著銷品茂人流量不斷增大，公司對中小客戶及短期租約客戶仍有一定的租金提升空間;(2)2009年公司出租業務的房產稅有望從12％降低至7％；（3）隨著貸款利率的下行，公司的財務費用將明顯減輕。

　　超市業務：經營不具優勢，競爭壓力較大。公司經營的中商平價超市一般店面面積在3000平以上，主要競爭對手為省內的內、外資大賣場。截至2008年底公司超市有33家，公司的超市業務在規模上與盈利能力上與本地的武漢中百(8.57,0.17,2.02%)、武商量販均有一定差距，毛利率低于對手約2－3百分。在內外資競爭對手的夾擊之下，公司超市業務發展環境不容樂觀。我們預計09－10年，公司將以每年以3家左右的速度展店。

　　公司的大股東為武商聯，其旗下商業上市公司有鄂武商、武漢中百、武漢中商。從現有經營情況和市場控制力來看，鄂武商百貨業務優勢突出，武漢中百超市業務優勢明顯。結合武商聯設立初衷及解決上市公司業態交叉競爭的承諾，我們認為武商聯推進重組事宜只是時間早晚的問題。

　　在具體業務重組中，中商集團有被邊緣化的可能。從武商聯對上市公司的控制力及可操作性來看，不排除先行對中商集團與武漢中百進行整合的可能。

　　盈利預測：我們預計武漢中商，08－10年的EPS分別為0.18元，0.24元，0.27元。按照當前5.85元的股價，公司09，10年的動態市盈率分別為24倍，22倍，給予“中性”評級。