零售行業(yè)發(fā)展涉及諸多因素，表象規(guī)律并不是很突出，但是我們可以得出兩個(gè)具有規(guī)律性的結(jié)論：雖然零售是弱周期性行業(yè)，百貨隨宏觀經(jīng)濟(jì)有一定的周期性；通脹長(zhǎng)期存在對(duì)消費(fèi)需求增長(zhǎng)不利，但是通脹并不阻礙超市企業(yè)的崛起與發(fā)展。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示上半年零售業(yè)整體仍保持快速增長(zhǎng)，千家核心商業(yè)企業(yè)上半年累計(jì)同比增長(zhǎng)20.1%，仍處于較高的增長(zhǎng)速度，高于去年同期3.4個(gè)百分點(diǎn)。零售業(yè)上市公司今年1季度增長(zhǎng)28.61%，高于去年同期7.47個(gè)百分點(diǎn)，毛利率18.25%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)137.96%。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著變化，但是零售業(yè)形勢(shì)依然表現(xiàn)良好，主要由兩個(gè)因素促成。一是社會(huì)消費(fèi)相對(duì)GDP的增長(zhǎng)存在時(shí)間上的滯后，這一點(diǎn)發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)軌跡表現(xiàn)的更為清晰；二是通脹與消費(fèi)增長(zhǎng)存在非常高的相關(guān)性，CPI不斷攀升也是消費(fèi)增長(zhǎng)提升的另一重要原因，直接推高了名義消費(fèi)增長(zhǎng)。

　　零售業(yè)分享了通脹前期帶來的好處，但CPI在高位一直持續(xù)，導(dǎo)致居民財(cái)富縮水，購(gòu)買力下降，迫使消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭掉轉(zhuǎn)。從印度通貨膨脹經(jīng)驗(yàn)來看，CPI持續(xù)上漲17個(gè)月以后，消費(fèi)增長(zhǎng)就出現(xiàn)大幅下滑。

　　我們認(rèn)為通脹對(duì)百貨業(yè)的影響較為明顯，下半年以及2009年增長(zhǎng)幅度會(huì)明顯放緩。這在于百貨經(jīng)營(yíng)的商品是可選擇性消費(fèi)品，經(jīng)濟(jì)不景氣或者通貨膨脹導(dǎo)致居民購(gòu)買力的下降，直接影響百貨商品銷售。

　　對(duì)門店的調(diào)研了解到，雖然上半年整體形勢(shì)依然較好，但是門店進(jìn)入6月份已經(jīng)出現(xiàn)了新的變化：當(dāng)前上海百貨門店團(tuán)購(gòu)在減少，服裝夏季新品打折期較往年提前一個(gè)月，促銷力度加大，居民消費(fèi)信心不足。上海八佰伴上半年累計(jì)銷售同比增長(zhǎng)為9.4%，明顯低于去年20%的增長(zhǎng)。

　　但是增長(zhǎng)幅度降低并不意味著百貨不增長(zhǎng)，我們認(rèn)為百貨業(yè)態(tài)受消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)，仍處于景氣度當(dāng)中。

　　相比其他業(yè)態(tài)，通脹時(shí)期超市增長(zhǎng)表現(xiàn)的更為平穩(wěn)，超市業(yè)下半年持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)仍可以延續(xù)：

　　首先，超市經(jīng)營(yíng)的商品為居民必需品，居民對(duì)此類商品需求具有剛性；其次，超市業(yè)態(tài)，尤其是大型綜合超市經(jīng)營(yíng)以價(jià)格優(yōu)勢(shì)取勝，低價(jià)位業(yè)態(tài)通脹時(shí)期更受居民歡迎；再次，超市集中采購(gòu)能力緩解了商品成本提高對(duì)企業(yè)盈利能力的影響。我們觀察到在美國(guó)嚴(yán)重通脹的上世紀(jì)六七十年代，沃爾瑪仍然得以快速發(fā)展，說明通貨膨脹并不阻礙超市企業(yè)的興起。

　　有數(shù)據(jù)顯示，2008年超市企業(yè)的銷售增長(zhǎng)速度明顯高于去年，5月份業(yè)態(tài)同比增長(zhǎng)超過22%。沃爾瑪在上海的門店從2007年下半年開始其月度銷售同比增長(zhǎng)不斷加快。

　　我們認(rèn)為超市將是通脹時(shí)期行業(yè)增長(zhǎng)的避風(fēng)港，“恒者恒強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)比較明顯，超市企業(yè)有更好的市場(chǎng)防御性，價(jià)值應(yīng)該得到市場(chǎng)重新認(rèn)可，建議關(guān)注武漢中百、友誼股份、步步高、華聯(lián)綜超，區(qū)域超市企業(yè)龍頭重點(diǎn)關(guān)注。

　　依然看好百貨業(yè)態(tài)中長(zhǎng)期表現(xiàn)。我們建議關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性更強(qiáng)的百貨企業(yè)。一是網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，其門店內(nèi)生性增長(zhǎng)強(qiáng)勁———百聯(lián)股份、王府井；二是實(shí)施有效管理與控制的企業(yè)———廣州友誼；三是具有整合與重組機(jī)會(huì)帶來超額收益的企業(yè)———新世界、益民商業(yè)、重慶百貨。
　　（證券時(shí)報(bào)　國(guó)金證券張彥)