在通貨膨脹的情況下，目前無論是名義工資還是實際工資的增長，均高于GDP的增長，這意味著國民收入的分配越來越向勞動者傾斜。這是零售業的長期利好。

　　通貨膨脹、出口下滑、財務效應的縮水短期內可能對消費有負面影響，但影響要滯后一些。5月份汽車、名表的零售數據似乎已有跡象顯示需求下滑，但尚不能完全排除假日縮短的因素。

　　連鎖零售商的魅力在于：通脹背景下，以其不斷增強的議價能力，轉嫁租金、工資等成本的上漲壓力，保持毛利率的上升態勢。同時，經營快速消費品的超市和經營耐用品的家電連鎖企業，消費者的價格彈性較低，因此還能夠實現坪效的上升，表現為可比門店銷售的提升和可比門店毛利的提升。

　　由于不斷增強的議價能力，連鎖零售商企業擴張的資金壓力也相對較小，因此在緊縮的背景下，增長較少受制于資金的壓力。

　　07年和今年一季度大部分超市公司的可比門店銷售增長都創出了歷年來的最好水平。扣除假日因素的影響，蘇寧一季度的可比門店增長也有12%。

　　對于快速消費品而言，中國是一個多元的分割的大市場，這造就了連鎖超市“區域為王”的競爭格局。

　　民營的區域性連鎖商具有更好的激勵機制、更好的人脈關系、更加熟悉和了解本地消費者和商業地產，決策的速度更快。而且這些超市在外資尚無暇顧及的地區獲得了先發優勢，形成了區域規模優勢，并大多建立了配送中心，成本效益開始體現。

　　外資超市在二三線城市還基本上呈現點狀布局，由于配送中心并未建立，因此網點進一步向下延伸的優勢并不明顯。而步步高、武漢中百、農工商、新華都等企業在某些區域片狀布點的格局，占據明顯優勢地位。

　　國美和蘇寧的經營風格已經漸行漸遠。蘇寧的管理越來越走向精細化、規范化，強調“集中的越集中，分散的越分散”，但并非沒有弊端：不夠靈活。國美的強勢和靈活、內部競爭，使供零關系進一步緊張，而且價格的隨意性帶來的混亂，難以避免可能的尋租現象。筆者喜歡管理規范的企業，畢竟感覺風險會小一些。

　　在租金上漲幅度接近的情況下，國美的租售比提高而蘇寧下滑，體現了兩者擴張策略的差異。國美07年租售比高出蘇寧1.09個百分點，源于國美的重復門店。

　　08年家電消費電子市場的增長有所下滑，但依然在10%以上。蘇寧的經營杠桿為1.46，而國美為1.87，國美并購大中后，經營杠桿進一步提高。國美面臨需求下滑的風險更大。

　　我們擔心百貨業的景氣已到峰頂，時尚品、高檔消費品、奢侈品的消費的收入彈性較大，在消費者信心指數和未來收入指數下滑的時候，會受到更多的沖擊。

　　內生增長顯著、區位優勢明顯的區域龍頭企業，值得關注。
　　（安信證券　作者：吳美萍）