投資要點：

　　總體上我們認為零售行業經歷了景氣高點增速將放緩，未來1-2年社會消費品零售總額實際增速(扣除CPI后)難以逾越此次高點，其邏輯主要有三點：第一，世界經濟和中國經濟進入調整期，經濟放緩和下滑難免影響消費增長，中國零售業反應略微滯后，但趨勢明顯；第二，零售業細分業態銷售數據更為靈敏；第三，在限額消費品批發和零售中，石油及其制品占比較大，考慮到國際原油價格大幅下跌國內零售油價下調的可能，限額消費品批發和零售總額增長必將受影響。

　　我們一直認為中國作為一個大國，應該依托廣闊的腹地、豐富的自然資源和人口優勢，經濟增長從投資拉動和出口依賴轉型內需帶動為主，而促進內需最關鍵要藏富于民，可以通過外匯儲備注資社保基金的方式，提高社保資金結存余額，提高國內民眾社保支出擴大保障范圍、大幅減免高等教育費用，打消民眾的消費顧慮，從而帶動經濟全面可持續發展。

　　1997年亞洲金融危機之后，香港零售業明顯蕭條，零售總銷貨下降、就業人數減少、零售樓宇租金下滑以及零售企業盈余降低，在金融危機期間，代表必要消費品的食品和煙酒類(超級市場除外)和超級市場零售價值指數略有下降但幅度很小，而代表需求彈性較大的百貨業波動比較大。

　　中國大陸跟香港情況可能有所差別，內部人口眾多腹地廣闊，保持經濟增長回旋余地更大。

　　對2009年零售行業我的看法：第一，2009年零售業綜合毛利率下行，區域型零售龍頭上市公司的毛利率表現好其他零售業上市公司；第二，不考慮估值的情況下，我們認為超市業要好于百貨業(特別是中高端百貨)，百貨業要好于家電連鎖業；第三，行業低谷期也是行業整合期，集中度繼續提高；第四，在預計2009年零售業上市公司同店增長4-8%(中性預測)。

　　2004-2005年熊市期間A股零售公司動態PE在10-17X之間，超市類上市公司估值居于高端；2004年A股零售公司估值高于香港零售業公司，但在2005年估值下滑，港股估值相對穩定，A股和港股之間估值差距縮小。

　　經上述分析，2009年給予零售行業“推薦”評級建議標配，從時點上看一二季度之間可能是股價低點，重點配置兩類上市公司并關注改進空間大的上市公司，尋找行業的長跑型選手。重點配置質地良好的超市類上市公司，如武漢中百和步步高；重點配置具備壟斷優勢區域零售龍頭，如合肥百貨、銀座股份，關注改進空間大的上市公司，如成商集團和百聯股份。
　　（國元證券 鄭建偉）