連續三次在二級市場，偷襲商業城 (600306.SH)、渤海物流(000889.SZ)、深國商(000056.SZ)，黃茂如的茂業系在資本市場掀起軒然大波，茂業系仿佛又是銀泰系再現。

　　今年5月，黃茂如成功把旗下公司茂業國際在香港推上市，募得資金近26億元，手握巨額籌碼顯然是黃茂如攻城略地的最大底氣。

　　而據topview數據顯示，今年下半年來，又有兩家深圳營業部席位動用1.05億元，悄然買入新世界。操作手法與之前黃茂如買入商業城頗為相似。據了解，新世界是上海一家單體百貨公司，這或許是黃茂如落子長三角的重要一環。

　　實際上，在今年5月茂業國際赴港上市的招股說明書，黃茂如即“赤裸裸”地表達其擴張的野心，“運用收購城商的經驗進一步擴展其零售網絡，包括在具有吸引力的機會出現時收購私人及上市公司及或物業。”其招股說明書如是寫道。

　　誰在買入新世界

　　從8月14日至10月6日，不到兩個月的時間里黃茂如旗下的中兆投資，動用3028萬元資金連續三次買進商業城，在此期間上市公司卻對此卻被蒙在鼓里，直到10月16日中兆投資舉牌時，黃茂如實際已掌握了商業城近8.63%的股權，而其第一大股東持有的比例不過為14.07%。相關資金信息表明，茂業系仍然有繼續增持的跡象。

　　類似的事情也發生在渤海物流和深國商身上，據相關公告表明，目前黃茂如持有深國商近5.09%的股權，持有渤海物流8.63%的股權。黃茂如一系列暗渡陳倉的動作，已使得上市公司相關高管十分惱火，據相關媒體報道，渤海物流和商業城就此事向監管部門舉報，請求查處。

　　但黃茂如的腳步或許不僅僅于此。據topview數據，今年6月19日至8月28日間，平安證券深圳八卦三路營業部總共買入6794萬元，在總共40次的操作當中，該營業部席位其間僅有為數不多，總金額僅有55萬元的賣出。8月29日后，該營業部席位一直未有新的動作。

　　不得不注意的是，就在平安證券深圳八卦三路營業部席位沉寂下去的8月29日，深圳的另一家營業部，招商證券深圳紅荔路營業部即開始發力操作，topview數據顯示，8月29日至10月30日間，招商證券深圳紅荔路營業部席位，總共凈買入3666萬元，在近25次的頻繁操作中，僅有一筆僅1萬元的賣出，手法與平安證券深圳八卦三路營業部驚人的巧合。

　　三個多月的時間，兩家深圳營業部席位已總共買入1.05億元。背后買入新世界的推手究竟又是誰？

　　手法雷同

　　再仔細對比，此前黃茂如買入商業城的手法。

　　Topview數據顯示，從8月14日至10月6日，不到兩個月的時間，建銀投資深圳愛國路營業部已經連續十三次買進商業城，除去兩筆微不足道的共33萬元的買入，其間建銀投資深圳愛國路營業部總共投入3028萬元買入商業城。

　　此外，建銀投資深圳深南東路營業部從9月9日到10月14日，總共買入1255萬元，其間該席位只買出27萬元。

　　在建銀投資深圳愛國路營業部沉寂一個星期后，10月10日至10月16日，國泰君安深圳深南中路營業部連續出手，五個交易日，該營業部席位已經總共買入1.0334億元。兩個多月的時間，三家營業部總共買入近1.46億元。而10月16日晚間，黃茂如透過商業城披露，截至10月16日收盤，黃茂如旗下中兆投資總共買入商業城1538萬股，交易價格區為4.35元/股-5.79元/股,交易總額約在6689萬元-8903萬元之間,占商業城總股本的8.63%。

　　就以時間段的切合來看，買入商業城的建銀投資深圳愛國路營業部和國泰君安深圳深南中路營業部配合竟十分默契，“你方唱罷我登場”。而買入新世界的兩家深圳營業部顯然又拷貝此種操作手法。

　　不過此時，去判斷背后的資金是誰，證據仍然不夠充分。

　　股權結構類似

　　再對比新世界與渤海物流、商業城、深國商的股權結構。

　　據2008年半年報，截至2008年6月30日(以下數據出處同此)，渤海物流的第一大股東安徽新長江投資股份有限公司持有的股權比例為15.26%，第二大股東秦皇島市人民政府國有資產監督管理委員會持有的股權比例僅為3.47%，第三大股東中國糖業酒類集團公司持有的股權比例也僅為2.65%，其中流通股占其總股本近90%。

　　此外，商業城的前三大股東持有的股權比例分別為：14.07%、11.40%、6.74%。其中流通股占其總股本近70%。深國商的前四大股東持有的股權比例分別為：13.70%、9.76%、3.93%、3.63%。其中流通股占其總股本近50%。

　　就以股東持有股權來看，三家上市的股權分布都相當分散，股本也主要以流通股為主。這些特征都使得黃茂如通過增持股份，進而控制上市公司變得較為容易。

　　再看看，新世界的股權結構，該公司第一大股東黃浦區國資委在10月初增持106萬股后，其持有的股權比例不過為25.19%。截至9月30日，新世界的十大股東均為基金，持有股權比例不超過4.5%。

　　新世界一不愿具名的相關高層人士也坦然，“目前公司大股東持股比例還較低，近期經過增持后，不過比例還是只有25.19%，現在股價也很低，如果有人想在二級市場大肆收購公司股票，門檻也比較低。”同時，該人士還向理財周報記者確認，近期并無有關機構或個人就上市公司股權問題進行接觸，也不曾注意到什么資金在增持上市公司股份。理財周報記者曾就此事聯系過茂業集團相關負責人，其投資者關系部一名工作人員回復說“公司高層對此不予評價，外界所做判斷也純屬個人判斷”。

　　“新世界是個單體百貨，地段很好。”國海證券研究員欒雪飛亦認為。這實際上與此前黃茂如收購的渤海物流、商業城、深國商的情況大致相同。欒雪飛在與記者交流后，也認為就此點來看，黃茂如出手新世界的可能性也確實比較大。

　　粗略估計，6月19日至10月30日的操作，兩家營業部的所費近億元的資金所購得公司股份約在1300萬股左右。不過這尚離舉牌所需的5%的股權比例、近2660萬股尚有一半距離。

　　資金充足

　　連續舉牌三家上市公司，以及可能會浮出水面的新世界。黃茂如究竟想干什么？

　　黃茂如旗下控制的有成商集團和茂業國際。前者是黃茂如于2005年并購所得，彼時黃茂如以3.8億元的代價，從四川迪康手中成功購買1.3357億股社會法人股，占成商集團近66%的的股權，成為成商集團的第一大股東。成商集團是四川本地最大的零售企業。

　　茂業國際的主營業務也以百貨業為主，其門店主要分布于深圳、珠海、重慶、成都及四川省其他城市。茂業國際于今年赴香港上市，并成功募得近26億港元資金，其半年報顯示，截止至2008年6月30日，茂業國際仍手握24.849億元。

　　茂業國際和成商集團的母公司茂業集團以經營商業地產和百貨業為主，其地產+百貨的模式在業內頗受稱道。從茂業收購已經出手的三家上市公司來看，都擁有較為豐富的地產資源，如深國商總面積11萬平米的晶島項目。

　　實際上，黃茂如的“野心”在茂業國際上市時已經十分明了，其招股說明書即提到其增長策略，“運用收購城商的經驗進一步擴展其零售網絡，包括在具有吸引力的機會出現時收購私人及上市公司及或物業。”而近期黃茂如的頻繁出手無疑印證了其當時的規劃。

　　在招股說明書，黃茂如還明確說，“將收購具有市場領導地位及聲譽或于該城市擁有黃金地段的商店。”

　　實際上，自5月以來，茂業國際的在港交所所披露的情況也印證了這一點，其公告顯示，半年來，茂業國際已收購了包括太原、南充、秦皇島四處的物業，其中在太原收購的一塊地皮，其總價達7.8億元。

　　如此看來，黃茂如圖謀在全國布局的意圖已經十分明顯。

　　并購大時代

　　國都證券的一份專題研究報告指出，長期以來，A股投資者逐步接受了金融資本“價值投資”的理念，對上市公司基本面的關注程度不斷加強，不過，目前的價值判斷仍嫌片面，往往局限于上市公司短期利潤及利潤增長情況，而未能從產業并購、產業整合等角度來審視公司的戰略價值。

　　上述研究報告指出，A股的全流通時代逐步到來，股權流動性得到保證，而且市場的定價效率也明顯提高，這為并購提供了最為關鍵的市場基礎。目前股權流通比例(流通股在總股本中所占比例)超過90%的股票占到A股總數的4%，流通比例超過70%的股票已占總數的26%。根據Wind資訊的統計，到2010年底A股總市值中流通市值占比將達到93%。此外，國都證券該份研報還指出，市場估值大幅回落也為上市公司并購創造了較好的時機。

　　著眼產業布局

　　黃茂如近期連續出手顯然出于產業布局的考慮。目前黃茂如旗下僅有18家店面，主要分布在深圳和珠海、成都和重慶，但是其野心卻在于布局全國。

　　以渤海物流和商業城所擁有的商業資源來看，控制這兩家上市公司對于黃茂如落子環渤海經濟圈是重要一環。

　　日前，茂業國際總經理鄒明貴接受媒體采訪時也十分坦然，茂業出手渤海物流、商業城和深國商，就是看中他們所擁有的較好資源。渤海物流在秦皇島有4家店面，商業城在沈陽市則處于商業龍頭的地位，其營業大廈是沈陽市最大的是沈陽市最大的現代化綜合性購物中心之一，擁有較高的商譽和穩定的客戶群，同時商業城還擁有商業物業面積為10萬平米，另有在建工程權益面積7萬平米。

　　借道二級市場

　　近期包括海螺水泥(600585.SH)頻頻在二級市場，出手七家上市公司，馬應龍舉牌羚銳股份(600285.SH)等來看，也有異曲同工之效。

　　截至9月30日，海螺水泥共持有巢東股份、冀東水泥、祁連山、福建水泥、華新水泥、江西水泥、同力水泥等7家水泥股。

　　實際上，海螺水泥長期以來一直采用在擬收購企業所在地新建生產線，然后就地取材投資建廠，占領多數市場份額后吞并中小水泥企業的并購思路。

　　渤海證券水泥行業分析師唐笑指出，海螺水泥目前市場范圍覆蓋八省一市，但是具有較強控制能力的只有公司所在地--安徽省。而由于水泥的生產和銷售特點，水泥企業往往首先擴大區域市場份額占領控制權，繼而向全國范圍擴張。

　　現有水泥龍頭企業，海螺水泥、華新水泥、冀東水泥一方面利用在生產管理、技術、市場等方面的行業經驗；另一方面利用資本市場強大的融資功能、新建生產線來擴張產能，以拓展市場。

　　此前，海螺水泥曾在去年水泥行業跑馬圈地中不敵國資背景的中國建材和中材集團，有分析認為，海螺水泥實際上很有可能借二級市場深跌的契機，嘗試金融并購的思路。

　　而那些股權分散的上市公司，在全流通時代，無疑是手握大量籌碼的產業資本的目標。
　　（理財周報 記者 黃瑩穎）