舉牌多家公司，快速拿地?cái)U(kuò)張使掌門人黃茂如身掛地產(chǎn)大鱷、零售巨頭等名銜，近期茂業(yè)國際蒙上了一層神秘的面紗。帶著諸多疑問，證券時(shí)報(bào)記者來到茂業(yè)國際總部進(jìn)行實(shí)地探訪。

　　與一般的創(chuàng)業(yè)者不同，劉氏兄弟一開始就悟透了“舍得”二字…
 
　　“茂業(yè)國際其實(shí)就是一家做百貨的公司，沒有外界設(shè)想的那樣復(fù)雜。”茂業(yè)國際總經(jīng)理鄒明貴表示，公司一直踏踏實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)，并專注于百貨業(yè)務(wù)，希望把深圳的模式復(fù)制到國內(nèi)其他區(qū)域。

　　進(jìn)退抉擇

　　鄒明貴并不認(rèn)為茂業(yè)是一個(gè)激進(jìn)的、喜好投機(jī)的公司。“我們不搞投機(jī)的事情，也不會(huì)去亂搞多元化。”

　　海外金融風(fēng)暴來臨，其對(duì)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊已經(jīng)顯現(xiàn)并已傳導(dǎo)到下游消費(fèi)領(lǐng)域，零售百貨業(yè)首當(dāng)其沖。此時(shí)，茂業(yè)國際緣何反而加快了擴(kuò)張步伐？

　　據(jù)了解，金融危機(jī)對(duì)百貨行業(yè)的影響已經(jīng)初步顯現(xiàn)，總體來看，上海、北京的高端百貨十一黃金周銷售額均同比下滑。“對(duì)于那些破產(chǎn)或者現(xiàn)金流吃緊的零售企業(yè)，資金鏈問題僅是表象，管理短板才是內(nèi)因。”國海證券研究員欒雪飛分析。

　　在鄒明貴看來，危險(xiǎn)到來的時(shí)候，機(jī)遇也不少。“金融危機(jī)之下，很多企業(yè)覺得應(yīng)該以現(xiàn)金為王，捂著現(xiàn)金過冬。但在我看來，現(xiàn)金為王是國外成熟市場的做法。而中國市場不夠成熟，不能照搬歐美模式，所以應(yīng)該在合適的時(shí)候進(jìn)行投資。”

　　不過，鄒明貴并不認(rèn)為茂業(yè)是一個(gè)激進(jìn)的、喜好投機(jī)的公司。“我們不搞投機(jī)的事情，也不會(huì)去亂搞多元化。”上海正創(chuàng)投資管理有限公司董事喻衛(wèi)星認(rèn)為，二級(jí)市場舉牌事件頻率漸增，說明很多公司的投資價(jià)值已經(jīng)開始顯現(xiàn)，部分公司的股權(quán)收購成本已經(jīng)低于重置成本。

　　欒雪飛指出，那些現(xiàn)金充足、管理優(yōu)秀的企業(yè)，不但能夠安然過冬，還能在商場戰(zhàn)事不復(fù)激烈的時(shí)候搶得先機(jī)，以低廉的價(jià)格獲得物業(yè)租賃權(quán)或者并購其他企業(yè)，最終奠定零售江湖地位。一個(gè)明顯的信號(hào)是，茂業(yè)國際最近對(duì)商業(yè)城等進(jìn)行股權(quán)增持，顯示并購時(shí)機(jī)正在到來。

　　國都證券分析師夏茂勝認(rèn)為，在國際金融危機(jī)背景下，超市零售領(lǐng)域受到的沖擊比較小，而對(duì)具有消費(fèi)升級(jí)特征的百貨零售影響更為顯著。“對(duì)小企業(yè)來說，這是噩夢(mèng)，但對(duì)于龍頭企業(yè)而言，這正是機(jī)遇所在。”

　　茂業(yè)國際敢于逆市擴(kuò)張，與其后防穩(wěn)固也不無關(guān)系。鄒明貴介紹，茂業(yè)的“地產(chǎn)＋百貨”模式在金融危機(jī)之中抗風(fēng)險(xiǎn)能力很強(qiáng)，可以抵抗租金波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而那些純粹的靠租賃場所來經(jīng)營百貨的模式就很難，“你做的好，競爭對(duì)手見了，就有些想法。”夏茂勝也認(rèn)為，具有自有物業(yè)的百貨公司由于成本優(yōu)勢，抵抗能力更強(qiáng)。

　　不過，快速擴(kuò)張的茂業(yè)國際仍面臨一些考驗(yàn)。近期來，在茂業(yè)舉牌的影響下，渤海物流、深國商、商業(yè)城的股價(jià)都有較大漲幅，但是黃茂如麾下的茂業(yè)國際和成商集團(tuán)股價(jià)卻在下跌。高盛近期已將茂業(yè)國際的評(píng)級(jí)從“買進(jìn)”調(diào)低至“中性”，同時(shí)還將其目標(biāo)價(jià)從2港元調(diào)低至0.6港元，高盛認(rèn)為，最近進(jìn)行的收購給公司的策略和方向帶來不確定性。

　　茂業(yè)國際的招股書中提到，公司于2005年收購了成商集團(tuán)，此后采取多方面的措施進(jìn)行整合。然而，成商店在諸多方面仍落后于茂業(yè)店，茂業(yè)國際表示正采取多項(xiàng)措施進(jìn)一步改善成商的經(jīng)營及財(cái)務(wù)表現(xiàn)，但仍面臨不少質(zhì)疑。茂業(yè)國際副總經(jīng)理曹宏表示，從公司的現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)等角度看，股價(jià)已經(jīng)脫離了公司的實(shí)際價(jià)值，“我們認(rèn)為公司的價(jià)值，要從經(jīng)營情況來考核。很多是市場行為，有些非理性”。

　　對(duì)于茂業(yè)近幾次股權(quán)投資的價(jià)格，也有不少爭議。“我認(rèn)為價(jià)格并不合適，應(yīng)該是買貴了。”國都證券資深分析師夏茂勝并不認(rèn)為茂業(yè)系干的是劃算的買賣，“即使是相中了人家的自有物業(yè)，這部分的價(jià)值能帶來多少利潤也很難講”。此外也有分析人士對(duì)茂業(yè)“地產(chǎn)+百貨”模式表示了擔(dān)憂。一位不愿意透露姓名的分析師表示，在樓市低迷的情況下，商業(yè)地產(chǎn)租金紛紛下調(diào)，持有物業(yè)租賃業(yè)務(wù)的公司收入反而會(huì)打折扣。

　　投資意圖

　　如果茂業(yè)國際僅僅想入股，從被舉牌的幾家公司的業(yè)績來看，收益的確不算好，更大的可能是茂業(yè)國際想拿控股權(quán)。

　　“會(huì)不會(huì)去控股那三家公司，我們現(xiàn)在能說的公告都已經(jīng)說了。以后有進(jìn)展我們會(huì)按時(shí)披露。”鄒明貴言談間顯得很謹(jǐn)慎。記者發(fā)現(xiàn)，茂業(yè)國際舉牌的三家公司都處于微利或虧損狀態(tài)。

　　就2008年第三季度的業(yè)績來看，渤海物流凈利潤僅180.31萬，其營業(yè)收入達(dá)7.51億；商業(yè)城的凈利潤僅62.49萬，其營業(yè)收入達(dá)13.34億；而深國商更是虧損49.48萬。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果茂業(yè)國際僅僅是想入股，從被舉牌的幾家公司的業(yè)績來看，收益的確不算好。“更大的可能是茂業(yè)國際想拿控股權(quán)。”

　　一位熟悉商業(yè)城的人士表示：“這家公司主業(yè)經(jīng)營很一般，唯一的看點(diǎn)是它的商業(yè)地產(chǎn)。”實(shí)際上，另外兩家公司的地產(chǎn)資源也比較豐富。深國商目前投資7億在深圳中心區(qū)建設(shè)的晶島項(xiàng)目，總建筑面積11萬平方米，但一直因資金問題未能如期開業(yè)；渤海物業(yè)擁有6家面積一萬平方米的商場、超市，其商業(yè)零售場地建筑面積也不斷增加，已達(dá)16萬平方米。

　　廣發(fā)證券零售行業(yè)首席分析師歐亞菲在接受記者采訪時(shí)表示，茂業(yè)相中的可能是對(duì)方的物業(yè)資產(chǎn)，“相信茂業(yè)有投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了深入分析”。

　　沈陽當(dāng)?shù)匾晃蝗耸恳餐嘎睹瘶I(yè)國際的對(duì)商業(yè)城的一些打算：“前期商業(yè)城大股東股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓，條件太高，沒什么人參與。茂業(yè)方面來接觸過，卻沒有取得進(jìn)展，阻力有些大。這里面利益關(guān)系很復(fù)雜。”據(jù)了解，商業(yè)城是沈陽市國資委下屬企業(yè)。商業(yè)城公告顯示，2008年8月21日至2008年9月18日，商業(yè)城集團(tuán)持有的商業(yè)城的11.74%股權(quán)等資產(chǎn)被掛牌轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為2.99億元。到了9月20日，商業(yè)城公告稱，無正式提出受讓上述股權(quán)的登記者。

　　深國商方面，前期也有媒體報(bào)道稱：黃茂如收購成商集團(tuán)后，最早看中的是深國商。據(jù)悉，去年底黃茂如就與深國商親密接觸過，雙方已談判了好幾輪。但因?yàn)樯顕痰谝淮蠊蓶|是外資股東等原因，沒有進(jìn)展。不過，茂業(yè)國際鄒明貴并未就此做出回應(yīng)：“市場充滿了故事，我們并不想摻和到其中。”

　　“茂業(yè)舉牌只是二級(jí)市場的行為，我們沒和他們接觸。”渤海物流董秘焦海青則表示，至于近期有媒體說我們舉報(bào)茂業(yè)違規(guī)，“我們只是如實(shí)反映情況，很多事情大家一眼都能看出來”。

　　百貨實(shí)業(yè)擴(kuò)張

　　從2005年西進(jìn)攬下成商集團(tuán)，到近期北上連襲商業(yè)城、渤海物流，舉牌本地的深國商，茂業(yè)系立足深圳、布局全國的意圖十分明顯。

　　回顧茂業(yè)系的崛起歷程，從創(chuàng)業(yè)至今，黃茂如的腳步一直沒離開百貨。“現(xiàn)在公司是華南的區(qū)域龍頭，將來我們要把在深圳的模式復(fù)制到國內(nèi)其他區(qū)域。”鄒明貴對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，茂業(yè)在專注百貨這條道路上走得很堅(jiān)定。

　　從2005年西進(jìn)攬下成商集團(tuán)，到近期北上連襲商業(yè)城、渤海物流，舉牌本地的深國商，茂業(yè)系立足深圳、布局全國的意圖十分明顯。在資本市場玩轉(zhuǎn)兩殼的黃茂如，今年以來也多次直接出手地產(chǎn)市場。茂業(yè)國際今年5月在香港上市以來，半年之內(nèi)已收購了4處物業(yè)：據(jù)茂業(yè)國際上月公告顯示，花費(fèi)7.80億元競拍得山西太原市一處地塊，將建設(shè)一個(gè)面積達(dá)45萬平方米，集百貨、酒店、公寓的大型商業(yè)中心。半年以來，茂業(yè)國際已在南充、太原、秦皇島收購了3處物業(yè)。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，目前地產(chǎn)市場整體低迷，對(duì)于擁有充足資金的上市零售公司而言是一個(gè)收購擴(kuò)張的好機(jī)會(huì)。鄒明貴表示：“我們主要在一些發(fā)達(dá)城市的繁華地段拓展百貨業(yè)務(wù)，致力于發(fā)展成為多個(gè)區(qū)域龍頭，每聚焦一個(gè)區(qū)域就要做強(qiáng)做好。為了保證整合效果，我們?cè)谶x址上有嚴(yán)格要求，在每個(gè)城市也都有自己的管理團(tuán)隊(duì)。”

　　一位不愿具名的分析人士告訴記者：“百貨行業(yè)的公司經(jīng)過一定的發(fā)展和積累之后，由于區(qū)域增長有限，往往有走出去的愿望。但從此前案例來看，效果并不理想，西單和王府井等公司的發(fā)展都未達(dá)到預(yù)期效果。”在她看來，走出去是一件很難的事情，“通常在經(jīng)濟(jì)下行到穩(wěn)定區(qū)間時(shí)進(jìn)行擴(kuò)張更有把握，現(xiàn)在怎么知道抄到底了呢？”

　　茂業(yè)系近期的動(dòng)作也人聯(lián)想到同處于零售業(yè)的銀泰系。金百靈投資秦洪表示，在上輪熊市末，銀泰投資四處并購，在鄂武商、百大集團(tuán)等諸多商業(yè)股四處出擊，不僅僅獲得了商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的布局戰(zhàn)略先機(jī)，而且在后續(xù)的牛市行情也賺了個(gè)盆滿缽盈。

　　有不愿意透露姓名的分析師認(rèn)為，黃茂如的舉措有些效仿銀泰，欲做銀泰第二的意思。對(duì)此，鄒明貴表示：“每個(gè)公司都有自己的情況和戰(zhàn)略，我們和銀泰不一樣。雖然都是從事零售業(yè)務(wù)，但我們更多的是在一些大城市進(jìn)行拓展，與其他公司類比并不妥當(dāng)。”
　　（證券時(shí)報(bào)　張 珈）