在外延快速擴(kuò)張的推動(dòng)下，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入391億元，同比增長40%，實(shí)現(xiàn)凈利潤17億元，同比增長65%，對(duì)應(yīng)30億總股本，每股收益0.57元。

　　內(nèi)生增長方面，公司前三季度可比門店收入同比增長3.25%，高于上半年0.02%的增速，國慶節(jié)前置是可比門店收入快速提高的重要原因，剔除這一因素，前三季度，可比門店增長略高于上半年。

　　前三季度，公司綜合毛利率同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)，原因之一是，隨著公司規(guī)模逐漸擴(kuò)大，以及采取OEM、ODM等多種采購、營銷策略；原因之二是，收購加盟店，原來是“低毛利率向加盟店銷售”，現(xiàn)在均轉(zhuǎn)變?yōu)?#8220;高毛利率的零售業(yè)務(wù)”。

　　費(fèi)用率方面，前三季度公司期間費(fèi)用率（銷售+管理費(fèi)用）同比提升1.5 個(gè)百分點(diǎn)，原因有如下兩方面：一是公司2007年底收購的120家加盟店變成了零售業(yè)務(wù)，費(fèi)用率也有較高的提升；二是工資和租金等期間費(fèi)用上漲提高了公司的費(fèi)用率。

　　綜合分析公司前三季度經(jīng)營情況，以及當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們對(duì)公司盈利預(yù)測做如下調(diào)整：連鎖發(fā)展方面，預(yù)計(jì)四季度新開門店65家左右，全年新增門店數(shù)預(yù)測由250家調(diào)整為220家左右；收入方面，考慮到行業(yè)景氣下滑、國慶前置等因素，我們將2008-2010年公司營業(yè)收入增速預(yù)測由40%、30%、20%調(diào)整為36.6%、28%、20%；經(jīng)營效率方面，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大及多種采購營銷策略的實(shí)施，綜合毛利率呈穩(wěn)步提升的趨勢(shì)；2008年在合并加盟店、新勞動(dòng)法實(shí)施等因素影響下，期間費(fèi)用率將略有提升，未來公司期間費(fèi)用率將逐步下降。

　　綜合上述分析，我們將2008-2010年凈利潤增速預(yù)測由75.3%、40.2%、30.1%調(diào)整為65%、40%、30%，對(duì)應(yīng)增發(fā)、送股及期權(quán)攤銷后總股本，公司2008-2010年每股收益分別為0.81元/股、1.13元/股、1.47元/股。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)，我們認(rèn)為，蘇寧電器作為優(yōu)秀的家電連鎖龍頭企業(yè)，與其他企業(yè)相比，更能抵御行業(yè)景氣回落對(duì)公司的影響，同時(shí)，公司可以通過有效擴(kuò)張，保證業(yè)績的較快增長，我們繼續(xù)看好公司的長期投資價(jià)值。
　　（國信證券 胡鴻軻 吳美玉）