下跌的動力來源于三季報：該公司前三季度凈利潤10393.28萬元，比去年同期11840.33萬元的凈利潤下跌超過10％；而其中歸屬于三季度的利潤只有不到338萬元，更是只有去年三季度3406萬元的業績的十分之一。 

　　中國最大的零售業集團旗下公司的華聯綜超是中國零售業業績下滑的一個代表。某基金經理助理對理財周報記者說，“三季度是零售業業績最好的時候，而且零售業未來業績增速放緩甚至下滑的趨勢已經越來越明朗。” 

　　不斷下滑的消費者信心指數似乎正在說明這一看法。10月13日，國家統計局發布的三季度消費者信心指數為93.8，比上季度回落0.3個百分點，進入2008年以來持續下滑。 

　　三季度業績下跌超90％ 

　　報告期內，由于銷售增長，華聯綜超營業收入21.4億元，比去年同期的18.2億元增長17.37％；經營活動產生的現金流量凈額同期也有5.12％的增幅。 

　　華聯綜超營業收入的同比數據在增加，但環比呈下降趨勢，利潤增幅同比與環比也明顯下滑，歸屬于三季度的利潤只有不到338萬元，只有去年三季度3406萬元的業績的10％。 

　　“從財務報表看，凈利潤下跌的主要原因就是因為阜成門店改造、新店開業帶來的銷售費用增長以及財務費用的增長。”前述基金經理助理表示。 

　　由于阜成門店改造以及新店開業，公司屬于銷售費用科目下的人事費用、租賃費用、能源費用等增加，由去年同期的2.53億元增長為今年報告期內的3.54億元，同比增長超過40％；同時，財務費用也增長超過150％。 

　　長江證券（000783）分析師邵穩重、陳靜的研究認為，第三季度凈增加的1億元銷售費用中，約有3000萬為人工費用增長，其他約7000萬為租金等其它銷售費用。 

　　對于未來的業績預期，前述基金經理助理認為，“新開門店不可能立刻產生效益，所以不要對新開門店寄予過高的希望。” 

　　實際上，由于新增門店與改造門店帶來的長期攤銷費用較大，這將直接增加每年的銷售與管理費用，從而吞噬凈利潤。第一創業證券分析師估計這一數字為每年接近5000萬元，這將對未來利潤增長形成較大壓力。 

　　“其實，我們很早就不看好華聯綜超，原因很簡單，開店預期總是低于我們的預期，這樣公司的外延性增長顯得不夠。”前述基金經理助理說。 

　　零售業冬天或將到來 

　　“整體業績下降可能會是一個趨勢。”買方機構對未來零售業的整體趨勢則更為關注。一位持有廣州友誼（000987.SZ）的買方人士至今仍唏噓不已：從國慶節后的第一個交易日10月6日到10月23日的共計14個交易日之內，廣州友誼股價就從14．96元跌到了9.50元，跌幅接近40％，其市盈率已經只有13倍。 

　　“我們去他們公司和相關門店調研，發現高檔個人用品的銷售量下降較多，比如高檔名表國慶期間的銷售已經同比出現下降。”上述買方人士告訴理財周報記者，“越高檔的零售店受影響就越大，所以廣州友誼的壓力更大一點。” 

　　中金公司分析師郭海燕的數據證實了這一判斷。郭海燕在她的研究報告中透露說，廣州友誼十一黃金周期間銷售同比增長低于10％，同屬中高檔定位的新世界（600628.SH）在10％左右，而中檔定位的百盛、合肥百貨（000417.SZ）、大商股份（600694.SH）則在15％左右。 

　　顯然，高檔商場的日子遠不如中檔商場，盡管中檔商場的銷售增速也已經遠遠低于機構投資者預期。實際上，作為A股市場唯一的高檔百貨商，廣州友誼此前公布的半年報數據已經引起了種種疑慮。由于黃金周取消、賑災和連續陰雨天氣對廣州百貨業的影響，廣州友誼二季度銷售增速放緩，毛利率因促銷打折而有所降低。 

　　盡管百貨企業黃金周銷售對全年業績影響相對有限，只占3％至4％，但是加上半年報數據，這還是讓人不禁聯想到行業的整體變化趨勢，并對四季度乃至明后年的業績擔憂。 

　　美國零售業的壞消息更是讓投資界擔憂，信用市場急凍讓業績原本不佳的美國零售業雪上加霜，年終假期的銷售恐怕也不樂觀。專家預測美國零售業明年可能關閉15％的店面，而且2009年的挑戰將更為嚴峻，零售業可能得關閉10％到15％的店面。 

　　不過，和高檔消費品相比，中檔商品受到的影響相對小一點，這也是合肥百貨、大商股份增速相對高一點的主要原因，畢竟，生活必需品的彈性相對較低。 

　　家電連鎖上市公司證明了這一點。價格更高的耐用消費品，已經出現了明顯的銷售增長下滑。僅以空調為例，今年5月至8月共銷售空調2,236.8萬臺，同比下降13.2％。這使得相關公司遭到機構的無情拋棄。國慶之后，國美電器（000493.HK）和蘇寧電器（002024.SZ）的股價都一度下跌了30％。 

　　“不僅僅和產品價格、檔次有關，二三線城市的消費也明顯比一線城市高。”上述買方機構人士解釋說。為了調研一線城市的消費情況，該人士甚至在深圳、上海街頭和出租車司機交談，這些司機告訴他都感覺到客人少了，而在二、三線城市的感覺要好很多。 

　　這也正是合肥百貨相對好看的三季報數據的根本原因。該公司三季報數據顯示，即使扣除新增門店帶來的外延增長,同店增長保守估計也在15％以上。宏觀經濟數據也顯示，今年上半年，合肥市社會消費品零售總額比去年同期增長27.2％，在全國26個省會城市中，增幅居首位。 

　　與此類似的是，剛上市不久的步步高（002251.SZ）也因其處于湖南且未來成長明顯而受到機構關注，盡管9月中旬爆出的“三聚氰胺事件”使其每天減少營業收入300萬左右，且第三季度收入同比上升了16.44％，遠遠小于上半年33.51％的增速。“增速下滑有部分門店整改的原因，但是對于我們來說，作為資產配置的一部分，步步高仍在我們的關注中。”前述基金經理助理解釋說，“步步高的競爭優勢在于很好的管理層，但是未來能否產生爆發性增長還是未知數。”
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