在全球經(jīng)濟(jì)衰退，我國經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下，作為拉動我國經(jīng)濟(jì)增長三駕馬車之一的消費行業(yè)，目前處境如何？作為消費最直接的提供者，零售業(yè)的際遇又怎樣呢？安信證券研究中心最新的零售業(yè)研究報告，或許讓我們對這個行業(yè)有著更為清晰的認(rèn)識。

　　零售增長呈現(xiàn)下滑態(tài)勢

　　國家統(tǒng)計局公布的今年8月消費者信息指數(shù)顯示，今年8月份，消費者信心預(yù)期指數(shù)較7月的96.9下降了0.9，達(dá)96.0，消費者信心指數(shù)從7月的94.5下降至8月的93.7。這反映出，消費者對以后的消費欲望有所下降，這將直接影響零售業(yè)的發(fā)展。

　　雖然社會消費品零售增長仍然保持高位，但是限額以上企業(yè)8月份零售額和剔除石油、化肥、機(jī)電、煤炭等產(chǎn)品后的零售額增長幅度已經(jīng)顯著下滑。增速下滑較為明顯的是周期性較強(qiáng)的汽車、建筑材料等品類，但食品并非如想象的缺乏需求收入彈性。

　　我們估計，食品零售額中真正屬于必需消費品的食品不超過食品總額的40%，另外60％的部分屬于彈性較大的品類。食品大類的增長最近逐月下滑一方面與糧油、肉禽等必需品的價格下降有關(guān)，一方面與其他食品增長大幅放緩有關(guān)。三鹿事件及其引發(fā)的食品安全的信任危機(jī)將使9月、10月份其他食品的數(shù)據(jù)下降得更加明顯。在消費不景氣的情況下，超市的防御性也是相對的。

　　家電和房地產(chǎn)相關(guān)消費品增長下滑趨勢難免，但不用過于悲觀。家電零售增長7~8月份回復(fù)到18%的水平，但去年9月之后基數(shù)較高，今年9月份以后的增長超出18％的幾率不大。明年的家電消費增長應(yīng)該也在低位增長。服裝和化妝品未來銷售增長有壓力。

　　從中華信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)看到，今年全國百家重點零售企業(yè)的服裝銷售整體十分平淡，各地商場紛紛加大了打折和促銷的力度，使銷售額仍然保持在較高的增速。而上游的服裝生產(chǎn)商2009年的訂單出現(xiàn)明顯下滑，顯示較大的銷售壓力。化妝品2008年的整體增速較2007年出現(xiàn)了明顯的下降。

　　零售板塊估值偏高

　　通過我們的分析，我們認(rèn)為，零售板塊的防御性有所減弱，估值仍然較高。由于市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)下行的幅度較大且持續(xù)時間較長，近來消費板塊的防御性明顯減弱，商業(yè)板塊的走勢與基準(zhǔn)指數(shù)之間的差距縮小。從估值水平看，重點百貨公司的估值在22倍左右，超市公司的估值差異較大、家電連鎖的估值下滑最快，蘇寧2008年市盈率僅17倍。而目前滬深300的市盈率在15倍左右。除家電連鎖外，商業(yè)板塊的估值仍然維持著相對于整體市場50%的溢價。

　　超市與百貨企業(yè)相對利于防守

　　相對家電、服裝零售中的消費行業(yè)，超市企業(yè)目前看來相對具有更好的防守性。不僅因為經(jīng)營品類主要是快速消費品、食品和中低檔服裝，而且因為超市公司仍處在業(yè)態(tài)替代過程中，在經(jīng)濟(jì)下行時，傳統(tǒng)業(yè)態(tài)和中小企業(yè)將面臨淘汰。而擴(kuò)張較快的超市公司，議價能力不斷增強(qiáng)，一定程度上能夠轉(zhuǎn)嫁行業(yè)負(fù)面因素的影響。但在整體經(jīng)濟(jì)下滑的過程中，我們認(rèn)為，2008年下半年和2009年超市公司門店收入增長和業(yè)績增長的下滑也是確定的。個股選擇建議關(guān)注門店擴(kuò)張順利、區(qū)域強(qiáng)勢地位和區(qū)域空間保障增長的武漢中百和具有靈活經(jīng)營管理體制和超強(qiáng)戰(zhàn)斗力的步步高。

　　百貨企業(yè)不乏具有防守型的品種。三季度收入增長要好于二季度，但2008年全年收入增速相對于2007年放緩已成定局，凈利潤的增速較大程度上得益于所得稅率的下降。2009年經(jīng)濟(jì)增長放緩將可能使消費收縮的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。在個股選擇方面，我們看好受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、定位中檔的“超市＋百貨”業(yè)態(tài)組合的合肥百貨、重慶百貨、銀座股份；看好進(jìn)入投資收獲期的新世界，利率的下調(diào)和債務(wù)的減輕將有助于業(yè)績的提升。

 　　此外，我們認(rèn)為蘇寧電器目前略高于滬深300的估值水平已被低估。盡管受消費周期影響明顯，但是蘇寧在周期低迷時，依然有能力進(jìn)行外延擴(kuò)張，收入依然能夠保持增長；景氣下滑時上游供應(yīng)商對渠道的依賴將更深，毛利率依然能夠提升；在前幾年粗放經(jīng)營的基礎(chǔ)上，費用節(jié)省和內(nèi)部管理有較大的提升空間。因此，整體而言，蘇寧凈利潤依然能夠保持30％左右的增長。
　　（每日經(jīng)濟(jì)新聞 安信證券研究中心）