誰將是這場“搶婚”游戲的最后贏家？

　　對于大中電器的爭奪，隨著蘇寧的退出，國美“搶婚”成功，家電連鎖“蘇美爭霸”又一回合結束。然而，這一進一退之間，判斷其利弊成敗似乎尚早。

　　國美并購永樂之后，再并大中，在傳統的家電連鎖領域，國美在規模上已較大領先于蘇寧。但也必須承認，國美為這兩次并購付出了相當的成本，特別是此次收購，是通過銀行以委托貸款給獨立第三方，得到了大中電器的獨家管理與經營權，這意味著是現金交易，必然考驗國美的現金流，難免提高其資產負債率。

　　毫無疑問，國美一定嚴格評估過這次并購的成本，包括這些資產的質量、整合的難度、現金流的壓力等等。筆者也相信，在正常的宏觀環境和產業發展的狀況下，國美完全有能力消化大中，并使之成為新一輪的發展契機，將蘇寧遠遠地甩在后面。

　　不過，人們會有疑問的是，國美此次并購有沒有考慮到宏觀經濟“冬天”的可能。

　　12月8日，在北京中國企業家論壇上，阿里巴巴CE0馬云稱：“我為什么上市？一個很重要的原因，是我在準備‘過冬’。”同樣擔心“冬天”到來的還有聯想控股總裁柳傳志，他說，“當前的形勢還是很敏感”，他已要求聯想系下企業調整戰略，做到“形勢好的時候能快速進攻，不好的時候能退縮回來并保證有好的現金流及穩定的利潤率”。而13日 ，一度相當高調、準備以住宅產業化沖刺“萬億市值公司”的萬科董事長王石說：“我承認樓市拐點確實已經出現了。”一時語驚四座。

　　眾所周知，對于一個“春夏秋冬”的宏觀經濟周期而言，并購的最佳時機是在“冬末春初”，其收購成本最低，收購后整合的外部環境最好。最不利的時機是“夏末秋初”。盡管現在判斷目前“盛夏”已過為時尚早，但目前資產價格處于較高水平，應該分歧不大。另外，國美和蘇寧都有房地產業務的關聯公司，房地產業拐點一旦出現，對現金流的考驗會比家電連鎖更嚴峻。

　　第二個疑問是，國美有沒有考慮到全球宏觀經濟的風險，由于次債危機不斷擴大，越來越多的經濟學家認為美國將在2008年陷入衰退，全球經濟也將受到負面影響。盡管這對于中國家電連鎖沒有直接影響，但間接影響還是有的——家電企業的出口可能減少，海外資金回收將更難，這可能使國內家電連鎖占用制造企業資金的空間縮小。

　　第三個疑問是，國美有沒有考慮到家電連鎖的產業升級周期。TCL之所以陷入了并購泥潭，一個重要原因是未能充分評估到電視產業向液晶升級的時間表，而湯姆遜在液晶電視方面幾乎沒有積累。TCL因并購分散了資金和注意力，在向液晶電視升級中相當遲鈍。

　　那么，家電連鎖有沒有類似的產業升級呢？很可能有！這就是網絡營銷。阿里巴巴成功上市，并獲得全球資本熱捧，正說明在中國電子商務日見成熟，并正在成為傳統商業模式的顛覆者。

　　在家電銷售上，由于其產品標準化程度高，只要有值得信賴的品牌，完全可能將網絡銷售做大。與傳統的家電連鎖相比，網絡銷售將會使展示門店的支出大大減少，而店面恰恰是傳統家電連鎖最大的開支。

　　如果這個產業升級在一兩年內就展開，蘇寧反而可能包袱更小，而對于國美，在傳統和網絡銷售上的平衡力要求會更高。

　　希望國美已充分考慮了以上三個并購要素，筆者算是杞人憂天。如果沒有，那就算是善意的提醒，可采取一些預防措施。
　　（第一財經日報 成一言）