（鄂武商董事長(zhǎng)    劉江超）

　　 
 
　　（銀泰百貨總裁  周明海）

　　在5月29日董事會(huì)公布擬進(jìn)行定向增發(fā)議案前，鄂武商股價(jià)強(qiáng)勢(shì)拉升，而在6月20日該議案未獲股東大會(huì)支持后，鄂武商股價(jià)則出現(xiàn)猛烈下挫。記者發(fā)現(xiàn)，在鄂武商定向增發(fā)議案被否的背后，是幾方力量博弈的結(jié)果，而股東大會(huì)否決該議案只不過(guò)是最終表現(xiàn)形式而已。

　　1定向增發(fā)“早產(chǎn)”迷霧

　　鄂武商6月20日召開(kāi)的2006年度股東大會(huì)，將公司董事會(huì)5月29日提出的定向增發(fā)的相關(guān)預(yù)案全部否決。未獲股東大會(huì)審議通過(guò)的議案有四個(gè)：《關(guān)于公司符合非公開(kāi)發(fā)行股票條件的議案》、《關(guān)于公司非公開(kāi)發(fā)行股票方案的議案》、《關(guān)于提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)全權(quán)辦理本次向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票相關(guān)事宜的議案》、《關(guān)于本次非公開(kāi)發(fā)行募集資金使用的可行性報(bào)告的議案》。鄂武商的定向增發(fā)方案，是以不低于11.38元/股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行最多1億股新股。所募集的約10億元資金有兩個(gè)投向：一是用3億元上馬9家武商百貨連鎖店，一是用7億元投向武商集團(tuán)“摩爾”擴(kuò)建一期工程項(xiàng)目。

　　記者在武漢市漢口區(qū)看到，解放大道是一條東西走向的繁華商業(yè)大街，鄂武商旗下的武漢廣場(chǎng)和世貿(mào)廣場(chǎng)就在解放大道最繁華的地段比鄰而居，去年炸掉后重建的老武漢廣場(chǎng)（現(xiàn)更名為“武漢國(guó)際廣場(chǎng)”）正在進(jìn)行最后階段的外部施工，該廣場(chǎng)將于9月29日正式開(kāi)業(yè)。屆時(shí)，鄂武商這三座廣場(chǎng)將形成一字排開(kāi)的陣勢(shì)，與約200米遠(yuǎn)處的由港商新建的新世界百貨構(gòu)成“楚河漢界”態(tài)勢(shì)。鄂武商要擴(kuò)建的“摩爾”一期工程項(xiàng)目，就以這三座廣場(chǎng)為基礎(chǔ)而向腹地深入拓展———南至京漢大道，東起武展西路。

　　鄂武商擴(kuò)建的“摩爾”用地約51.4畝，比現(xiàn)在的“摩爾”用地?cái)U(kuò)大1.5倍，總建筑面積24.2萬(wàn)平方米。鄂武商“摩爾”擴(kuò)建項(xiàng)目業(yè)態(tài)包括三大塊：一是購(gòu)物中心，包括地下工程（二層）和購(gòu)物中心（8層），其建筑面積分別為5萬(wàn)平方米、10.16萬(wàn)平方米；二是主題游樂(lè)公園，該休閑游樂(lè)中心（8層）建筑面積2.14萬(wàn)平方米；三是豪華五星級(jí)酒店，該酒店（50層）建筑面積6.9萬(wàn)平方米。鄂武商“摩爾”擴(kuò)建一期工程項(xiàng)目要真正實(shí)施，取得地塊范圍之內(nèi)的武漢展覽館所有權(quán)是必經(jīng)步驟。正是因?yàn)檫@個(gè)原因，鄂武商股東大會(huì)同意董事會(huì)提出的按國(guó)家相關(guān)政策到武漢聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所以不低于6800萬(wàn)元參與武漢展覽館的國(guó)有產(chǎn)權(quán)競(jìng)標(biāo)。

　　2銀泰百貨投出棄權(quán)票迷霧

　　定向增發(fā)未獲股東大會(huì)通過(guò)的表面原因，系鄂武商第二大股東———浙江銀泰百貨有限公司投了棄權(quán)票。銀泰百貨總裁周明海在股東大會(huì)召開(kāi)當(dāng)晚接受記者采訪時(shí)就表示，鄂武商連拆遷工作都沒(méi)有準(zhǔn)備好，就匆匆提出定向增發(fā)，有點(diǎn)為時(shí)過(guò)早。長(zhǎng)江證券研究所資深分析師、零售行業(yè)研究員邵穩(wěn)重早就對(duì)鄂武商公告擴(kuò)建“摩爾”項(xiàng)目的消息感到驚訝了，他認(rèn)為，這么快提出上馬這個(gè)項(xiàng)目完全是超乎預(yù)計(jì)。

　　記者還了解到，根據(jù)包括湖北在內(nèi)的六省市統(tǒng)一安排，將于2008年4月26日－28日在武漢召開(kāi)的“第三屆中國(guó)中部投資貿(mào)易博覽會(huì)”主場(chǎng)地就在武漢展覽館上述地塊的邊上。

　　與周明海的擔(dān)憂相反，鄂武商董事長(zhǎng)劉江超認(rèn)為，“第三屆中國(guó)中部投資貿(mào)易博覽會(huì)”反而加速了武漢展覽館地塊劃撥給公司的可能。

　　劉江超表示，因牽涉到很多居民，原來(lái)估計(jì)完成整個(gè)拆遷工作需要兩年時(shí)間，但為舉辦“第三屆中國(guó)中部投資貿(mào)易博覽會(huì)”而提供場(chǎng)地，政府將直接出面組織拆遷，并且會(huì)在博覽會(huì)舉辦之前完成拆遷工作，以便為博覽會(huì)提供輔助場(chǎng)地，而那時(shí)即可完成土地的過(guò)戶(hù)手續(xù)。雖然真正開(kāi)工擴(kuò)建“摩爾”一期工程最快還有1年多的時(shí)間，但這時(shí)候啟動(dòng)定向增發(fā)再融資程序并不“早產(chǎn)”，因?yàn)橥瓿烧麄�(gè)再融資過(guò)程差不多就需要1年左右時(shí)間。

　　但記者進(jìn)一步調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，拆遷問(wèn)題可能并非銀泰百貨不支持鄂武商定向增發(fā)的真正原因。銀泰百貨不支持鄂武商定向增發(fā)，并非是不支持“摩爾”擴(kuò)建一期工程項(xiàng)目。這一點(diǎn)，從股東大會(huì)對(duì)相關(guān)議案表決結(jié)果上看得出來(lái)。其中，投票贊成《關(guān)于同意公司到武漢聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所參與武漢展覽館、武漢市皇經(jīng)堂蔬菜批發(fā)交易市場(chǎng)部分國(guó)有產(chǎn)權(quán)競(jìng)標(biāo)的議案》的股份占出席會(huì)議股份總數(shù)的97.11%，投票贊成《關(guān)于武商“摩爾”擴(kuò)建項(xiàng)目的議案》的股份也占出席會(huì)議股份總數(shù)的97.11%。鄂武商決定借道定向增發(fā)上馬9家百貨連鎖店，是定向增發(fā)被否的一個(gè)重要原因。

　　3鄂武商“越線”迷霧

　　鄂武商董事會(huì)提出定向增發(fā)議案時(shí)的公告表示，公司將繼續(xù)發(fā)展百貨連鎖發(fā)展項(xiàng)目，計(jì)劃運(yùn)用自建及租賃店面等方式，在武漢市及湖北省內(nèi)30萬(wàn)人口以上的襄樊、宜昌、十堰、荊州、黃石、鄂州、恩施等7個(gè)二級(jí)城市發(fā)展九家百貨連鎖店，3年新增營(yíng)業(yè)面積達(dá)到24.73萬(wàn)平米。這個(gè)項(xiàng)目實(shí)施后，2007年、2008年、2009年預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入為8529萬(wàn)元、90332萬(wàn)元、214488萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)249萬(wàn)元、2121萬(wàn)元、7249萬(wàn)元，其后將根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況逐步增加。劉江超說(shuō)，鄂武商在公告前已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施上述百貨連鎖發(fā)展項(xiàng)目了，像襄樊的連鎖店將在9月份開(kāi)業(yè)，此后是鄂州的店。

　　在邵穩(wěn)重看來(lái)，湖北省二線城市的百貨業(yè)規(guī)模普遍不大，處在沒(méi)有發(fā)展起來(lái)的地步。上馬百貨連鎖，有利于鄂武商長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。然而，如此大力度上馬連鎖百貨店，卻與第一大股東武漢商聯(lián)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：武商聯(lián)集團(tuán)）對(duì)鄂武商的最新定位存在明顯沖突。

　　武商聯(lián)集團(tuán)是由武漢市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司和武漢經(jīng)濟(jì)發(fā)展投資（集團(tuán)）有限公司共同組建的新公司，前者以其所持鄂武商、武漢中百、武漢中商的全部股權(quán)作價(jià)出資，后者則以5億元現(xiàn)金出資。

　　原鄂武商董事長(zhǎng)、現(xiàn)任武商聯(lián)集團(tuán)董事長(zhǎng)王冬生表示，按照武商聯(lián)集團(tuán)對(duì)鄂武商、武漢中百、武漢中商重新進(jìn)行的明確定位，武漢中百的工作重心是經(jīng)營(yíng)倉(cāng)儲(chǔ)店、平價(jià)店、量販店、小超市、便利店，集中在超市業(yè)態(tài)上，以發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，使中百超市連鎖成為武漢市、湖北省的超市龍頭企業(yè)，并輻射全國(guó)；鄂武商的目標(biāo)是成為華中地區(qū)的商業(yè)零售企業(yè)龍頭，客戶(hù)目標(biāo)針對(duì)中高端，重點(diǎn)發(fā)展武漢摩爾城；武漢中商重點(diǎn)發(fā)展中商百貨連鎖，與鄂武商形成錯(cuò)位經(jīng)營(yíng)。

　　據(jù)接近武商聯(lián)集團(tuán)高層的人士透露，鄂武商大力發(fā)展連鎖百貨的定位已經(jīng)是過(guò)去時(shí)了，那是武商聯(lián)集團(tuán)正式組建之前的一個(gè)備選方案。根據(jù)這個(gè)方案，鄂武商傾力發(fā)展普通的百貨業(yè)務(wù)，武漢中百主打倉(cāng)儲(chǔ)和超市業(yè)務(wù)，而武漢中商則會(huì)被賣(mài)殼。但隨著將鄂武商的定位確定為重點(diǎn)發(fā)展武漢摩爾城思路明確，武商聯(lián)集團(tuán)對(duì)武漢中商的定位也發(fā)生了改變。因?yàn)橛啥跷渖倘フ衔錆h中商的百貨業(yè)務(wù)，很容易造成武漢中商多年培養(yǎng)起來(lái)的人才隊(duì)伍流失。相反，讓鄂武商集中精力在武漢摩爾城上更加有利。

　　王冬生也明確表示，將武漢中商賣(mài)殼后一分為二，百貨業(yè)務(wù)歸鄂武商，超市業(yè)務(wù)歸武漢中百，這些說(shuō)法和版本純粹都是猜測(cè)。一年之內(nèi)，武商聯(lián)集團(tuán)沒(méi)有商業(yè)資源和業(yè)態(tài)重組的大動(dòng)作。

　　基于此，武漢市才會(huì)同意鄂武商去競(jìng)標(biāo)武漢展覽館的產(chǎn)權(quán)，以使其獲得發(fā)展摩爾城所需的土地。值得注意的是，香港新世界百貨當(dāng)年為了取得解放大道的地塊，光談判就用了好幾年時(shí)間。上述接近武商聯(lián)集團(tuán)高層的人士說(shuō)，對(duì)鄂武商高層提出的發(fā)展9家連鎖百貨項(xiàng)目的建議，武商聯(lián)集團(tuán)本來(lái)是想直接否決的，但擔(dān)心國(guó)資股東就此背負(fù)不支持上市公司發(fā)展的“惡名”，才最終同意通過(guò)董事會(huì)提交股東大會(huì)審議。

　　而在接受記者采訪時(shí)，劉江超并沒(méi)有完全否認(rèn)武商聯(lián)集團(tuán)對(duì)鄂武商的全新定位，但他反復(fù)強(qiáng)調(diào)，鄂武商上馬連鎖百貨和這個(gè)定位并不沖突，因?yàn)槲錆h中商發(fā)展的是面向普通大眾的低端百貨店，而鄂武商在湖北省7個(gè)二線城市上馬的是面向高端客戶(hù)的高檔百貨。再者，鄂武商以什么樣的業(yè)態(tài)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，是純粹的企業(yè)行為，不應(yīng)該通過(guò)行政干預(yù)方式來(lái)調(diào)整。

　　鄂武商計(jì)劃發(fā)展的9家百貨連鎖店

　　4兩大股東爭(zhēng)奪控股權(quán)迷霧

　　值得注意的是，如果不是得到無(wú)限售條件股股東的傾力支持，鄂武商去年9月召開(kāi)的臨時(shí)股東大會(huì)根本就不可能通過(guò)增加武漢廣場(chǎng)租金的議案。雖然提租議案是由深圳市銀信寶投資發(fā)展有限公司、鼎能置業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司、杭州卓和貿(mào)易有限公司三個(gè)小股東發(fā)起的，但市場(chǎng)普遍將銀泰百貨視為幕后推手，因?yàn)殂y泰百貨是這次臨時(shí)股東大會(huì)的召集人。劉江超也說(shuō)，無(wú)限售條件股股東受到銀泰百貨不支持定向增發(fā)議案的傷害最大，銀泰百貨的舉動(dòng)確實(shí)出乎意料。

　　但銀泰百貨對(duì)定向增發(fā)投出棄權(quán)票，并不表示它和武商聯(lián)集團(tuán)就爭(zhēng)奪鄂武商第一大股東地位的戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)偃旗息鼓了。鄂武商定向增發(fā)議案未將武商聯(lián)集團(tuán)、銀泰百貨列為發(fā)行對(duì)象，其實(shí)已經(jīng)將其中的微妙展現(xiàn)在投資者面前。

　　在鄂武商計(jì)劃定向增發(fā)前，記者就幾度聽(tīng)到關(guān)于武商聯(lián)集團(tuán)正和其它機(jī)構(gòu)投資者洽談代為增持的傳聞，這表明，武商聯(lián)集團(tuán)希望在鄂武商持股比例上拉開(kāi)和銀泰百貨差距的想法依然相當(dāng)強(qiáng)烈。銀泰百貨對(duì)定向增發(fā)投棄權(quán)票，降低了武商聯(lián)集團(tuán)讓其它機(jī)構(gòu)投資者代替其增持鄂武商股份的可能性。

　　此前，武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司下屬的武漢華漢投資公司以所持鄂武商2.43%股份參股武漢銀泰百貨有限公司，使得銀泰百貨以0.88%的優(yōu)勢(shì)取得鄂武商第一大股東的地位。后來(lái)，武漢國(guó)資公司通過(guò)司法手段改為現(xiàn)金對(duì)武漢銀泰出資，才以0.06％的優(yōu)勢(shì)保持住了鄂武商第一大股東的地位。就因?yàn)檫@微弱的差距失而復(fù)得，武漢市委機(jī)關(guān)報(bào)《長(zhǎng)江日?qǐng)?bào)》當(dāng)時(shí)還在頭版頭條刊登了《G武商之爭(zhēng)國(guó)資當(dāng)仁不讓 武漢國(guó)資重奪大股東席位》的報(bào)道。

　　在對(duì)定向增發(fā)投棄權(quán)票的同時(shí)，銀泰百貨已經(jīng)為鄂武商準(zhǔn)備了更好的融資方式。銀泰百貨有關(guān)人士表示，鄂武商定向增發(fā)所募資金投向的項(xiàng)目要幾年后才能明顯產(chǎn)生效益，因而這兩年的業(yè)績(jī)將會(huì)受到定向增發(fā)增加股份的稀釋。基于這種考慮，銀泰百貨愿意借給鄂武商相應(yīng)的現(xiàn)金供其擴(kuò)建“摩爾”一期工程項(xiàng)目使用。為了消解武商聯(lián)集團(tuán)對(duì)銀泰百貨借此間接增持鄂武商的擔(dān)心，銀泰百貨愿意和武商聯(lián)集團(tuán)以同比例給鄂武商借貸現(xiàn)金。

　　興業(yè)證券零售行業(yè)研究員鄒國(guó)英說(shuō)，由于鄂武商負(fù)債率較高，它很難通過(guò)銀行貸款的方式籌集資金。可以說(shuō)，對(duì)鄂武商的中小股東來(lái)說(shuō)，大股東借貸是所有籌資途徑中最好的方式，而且還沒(méi)有定向增發(fā)那樣的稀釋業(yè)績(jī)。但劉江超明確表示，鄂武商不會(huì)向銀泰百貨尋求資金借貸，而是決意第二次啟動(dòng)再融資程序。但在此之前，他將說(shuō)服包括銀泰百貨在內(nèi)的股東同意再融資，并尋求基金等機(jī)構(gòu)投資者的鼎力支持。

　　5銀泰百貨的“小九九”？

　　然而，銀泰百貨對(duì)鄂武商定向增發(fā)投出棄權(quán)票可能還有另外的“小九九”。

　　在去年9月21日公布的收購(gòu)報(bào)告書(shū)中，銀泰百貨明確表示，將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)增持鄂武商不少于總股本5％的股份。目前離這個(gè)截止日期已經(jīng)沒(méi)有多少日子了，而銀泰百貨自去年以來(lái)尚未發(fā)布過(guò)進(jìn)一步增持鄂武商股份的公告。劉江超也證實(shí)說(shuō)，銀泰百貨后來(lái)一直未公開(kāi)增持過(guò)鄂武商。其實(shí)，銀泰百貨在這之前可能也缺少增持所需的現(xiàn)金。這個(gè)狀況，直到銀泰百貨今年3月赴港上市后才得到緩解。根據(jù)銀泰百貨對(duì)所募24.3億港元的規(guī)劃，約10%用作營(yíng)運(yùn)資金，35%－45%用于開(kāi)設(shè)新百貨店及收購(gòu)現(xiàn)有及新店所在的物業(yè)，其余35%－45%用于收購(gòu)具吸引力的百貨資產(chǎn)。

　　鄂武商提出定向增發(fā)議案之時(shí)，正是銀泰百貨拿到所募資金不久之際。一位不愿透露姓名的零售行業(yè)研究員說(shuō)，在這種情況下，如果鄂武商定向增發(fā)獲得通過(guò)，很容易將它的股價(jià)維持在較高價(jià)位上運(yùn)行，這顯然不利銀泰百貨實(shí)施增持承諾。記者了解到，上海一家基金公司就是在鄂武商定向增發(fā)被否后大舉拋售持股的，直接造成了鄂武商股價(jià)急挫。在這之前，這家基金公司分管投資的副總經(jīng)理幾次到武漢調(diào)研鄂武商的投資價(jià)值。不言而喻，現(xiàn)在的懸念在于，銀泰百貨后來(lái)因?yàn)槭チ硕跷渖痰谝淮蠊蓶|位置而收回了遞交給中國(guó)證監(jiān)會(huì)的收購(gòu)報(bào)告書(shū)，其當(dāng)初的增持承諾是否還需要繼續(xù)兌現(xiàn)？

　　如果銀泰百貨一旦兌現(xiàn)增持承諾，對(duì)鄂武商的無(wú)限售條件股股東不啻是喜事一樁，因?yàn)樵龀趾苋菀滋蓛r(jià)。而銀泰百貨增持勢(shì)必刺激武商聯(lián)集團(tuán)的神經(jīng)，因?yàn)槲渖搪?lián)集團(tuán)已經(jīng)制定了未來(lái)3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)商業(yè)資產(chǎn)整體上市的規(guī)劃，而對(duì)鄂武商控制權(quán)的削弱，多少會(huì)直接影響它的整體上市效果。因此，不排除就此燃起新一輪股權(quán)大戰(zhàn)。從這種角度去看，銀泰百貨不支持定向增發(fā)造成鄂武商股價(jià)下挫給中小股東帶來(lái)的傷害將是短暫的。銀泰百貨一位人士私下里對(duì)記者說(shuō)，本來(lái)對(duì)公司不支持鄂武商定向增發(fā)還有點(diǎn)不理解，擔(dān)心就此失去中小股東的支持，細(xì)想才發(fā)現(xiàn)決策者的深謀遠(yuǎn)慮。
　　（上海證券報(bào) 記者陳建軍）