投資要點：

　　根據有關部門數據，前4月我國零售業持續增長，與我們此前判斷相符。

　　從行業整體情況來看,二季度仍維持了與一季度相似的趨勢,擴張仍舊是行業發展的主題。

　　我們堅持認為零售業具備長期增長的基礎，相應的其中龍頭企業也將隨之長期獲益，建議投資者長期持有百貨業中在區域內占據絕對優勢的龍頭企業，超市業中密集布點的區域龍頭企業及家電業中唯一上市龍頭企業-蘇寧電器。此外，由于市場大幅上漲,我們認為資產注入也應是投資者關注的重點。

　　一、宏觀數據持續向好

　　根據相關部門公布的數據來看，1-4月零售業經營環境持續向好，與我們一季度時對行業運行趨勢的判斷基本相符。

　　消費品零售總額持續穩步增長

　　1-5月我國消費品零售總額保持迅速增長勢頭，前5月共實現消費品零售總額35018億元，同比增長15.1%。為近幾年來的新高。消費起動的跡象明顯。

　　物價指數顯著上升

　　1-4月物價指數明顯上升，具體分析物價指數變動原因，主要源于食品的變動，其余產品變動有限。特別是豬肉價格的上漲，對于物價指數影響較大，但對于大多數零售企業而言，這一變動對企業的銷售及利潤情況影響有限。

　　消費者信心指數略有下降，但仍基本平衡

　　進入07年以來我國消費者信心指數有所下降，但至4月時已止住下跌趨勢，從總體來看，消費者信心仍基本保持平穩，對消費上升的負面影響不大。

　　二、行業變動-龍頭企業持續擴張

　　從07年前兩季度的情況來看，零售行業的發展趨勢基本與06年保持一致，擴張與收購仍是行業主題。零售業中許多龍頭企業均表示了07年仍將保持迅速擴張的意圖。如蘇寧電器表示全年新開150-200家店，王府井表示將通過購并等方式加快擴張進度等。此外，外資零售巨頭07年開始明顯加快了擴張的步伐，如沃爾瑪收購好又多35%股權，華潤收購家世界全部股權等，鑒于外資巨頭主要集中于超市業，我們仍堅持此前超市業受沖擊程度位于零售業之首的觀點。

　　三、三季度投資策略分析

　　我們對零售業三季度的投資策略建議如下：

　　緊握龍頭企業

　　如我們此前所說，零售業具備長期增長的基礎，相應的，龍頭企業也有望獲得持續增長。長期持有龍頭企業將有望分享公司持續增長所帶來的收益。在市場高企的情況下，持續龍頭企業更可相應降低投資風險。具體而言，對于不同子行業而言，我們建議如下：

　　百貨業：持有在區域內具有絕對優勢的龍頭企業盡管隨著市場份額的提高，區域龍頭企業呈現出跨區域發展的趨勢，而我們對百貨企業跨區域發展持謹慎態度。但我們仍堅持看好一些在所處區域內占據絕對優勢的商業企業。主要原因在于這些企業雖然在其所處區域內已是絕對的龍頭企業，但其市場份額仍未達到相當高的水平，目前仍無企業可達到所處區域內市場份額的30%以上，而從國外發展經驗來看，區域龍頭企業在當地所占份額可達到50%以上，因此，盡管跨區域發展的結局仍處于未定之數，但這些企業在所處區域內的絕對優勢卻使得這些企業有能力憑借其在區域內的強大實力，逐步蠶食目前區域內仍存商業企業的市場份額，并不斷提高及收入及盈利。我們認為，此類企業主要包括大商股份，銀座股份、新華百貨、合肥百貨、歐亞集團、東百集團等。

　　超市業：看好布點密集型企業

　　在對外資全面開放后，零售業受沖擊最大的將是超市業。但由于目前超市業在我國零售業所占份額仍較小，因而其未來發展空間也十分巨大。相比較而言，我們看好布點相對密集的超市企業。主要原因在于一方面，布點密集的企業可以占據當地大多數優良的商址，對于極度重視選址的超市業而言，占據了大量的商業資源可以有效的降低競爭激烈程度，從而減小外資大舉進入帶來的沖擊，保證利潤的相對穩定；另一方面，如前所述，目前零售業許多商品仍處于區域代理模式，密集布點可在部分地區形成較大規模的銷售，從而在此類地區獲得較低的商品及經營成本，并形成局部優勢。具體而言，在A股上市公司中，我們認為武漢中百具備以上條件，值得重點關注。此外，華聯綜超近年來重點抓北京市場，隨著其在北京市場店面的增加，其業績也有望重新實現迅速增長。

　　家電連鎖業：繼續持有蘇寧電器家電連鎖企業目前在整體家電銷售中所占份額仍較低，未來行業增長空間仍大，作為行業龍頭之一的蘇寧電器顯然值得長期持有。

　　繼續關注資產注入可能帶來的投資機會

　　在市盈率高企的情況下，體外資產的注入應是支撐公司上漲的重要理由之一。在零售業上市公司市盈率普遍不低的情況下，我們繼續建議投資者在投資中重點關注有可能帶來資產注入的公司。此類公司主要包括新世界、第一鉛筆、成商集團、重慶百貨、銀座股份、蘭州民百等�！　�

　　四、重點上市公司分析

　　大商股份(600694)

　　由于公司改制事件制約了公司業績的釋放，使得公司在近一年內的股價表現低于行業平均水平。但從公司基本面來看，公司擁有良好的商業資產和運營能力，長期業績仍有望保持持續增長，故維持"推薦"評級。

　　蘇寧電器(002024)

　　盡管近年來發展迅速，但公司在家電銷售市場中所占份額仍較小，未來發展空間仍大。此外，隨著家電行業整合的逐步完成，供應商實力的增強，將加強其對價格的控制權，故不計成本的價格競爭短期內難以發生。而和大中和合并有望成為公司股價的催化劑，仍維持"買入"評級。

　　銀座股份(600858)

　　公司在山東省具有得天獨厚的地位，公司在山東地區的發展將呈現迅速而健康的趨勢，但目前股價仍處于偏高狀態，而持續的資產注入也難以在短期內完成，給予"觀望"評級。

　　東百集團(600693)

　　東百大樓改造效果的逐步顯現及東方百貨的逐步成熟將為公司帶來穩定增長，元洪城已于五一開業，開業前期的免租和稅收優惠將使得公司利潤出現較大增長。我們對公司近三年的增長具有充分信心，給予"買入"評級

　　武漢中百(000759)

　　公司在湖北省占據絕對優勢，如我們調研報告中所提出的，05年前公司業績增長緩慢主要緣于前期店面較少，后期開店速度加快攤薄了前期利潤所致，05年將是公司業績的轉折點，05年后的幾年內公司業績將保持快速增長。隨著配股和股權激勵的逐步完成，公司業績增長有望進一步加快，我們給予"買入"的評級。
　　（華泰證券 董宏宇）