華聯(lián)綜超：資本運作暗藏風(fēng)險？
來源：
聯(lián)商網(wǎng)
2004-03-31 09:32
高負債率“堆砌”高增長？
而讓人擔(dān)憂的是，華聯(lián)綜超“高增長”的背后卻是高負債率。據(jù)了解，連鎖超市行業(yè)的凈利潤率整體偏低，一般在２％左右，３％－４％就已經(jīng)算很好了。相應(yīng)的，按照華聯(lián)綜超估算的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤指標計算，其如今的凈利潤率也只有１．３９％左右。
２００１年中期，華聯(lián)綜超上市之前，公司資產(chǎn)負債率就已達到６０．７６％。上市之后，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不但未能有所改善，到２００３年第三季度，資產(chǎn)負債率反而達到了７４．６７％。
從華聯(lián)綜超的招股說明書我們可以看出，華聯(lián)綜超的上市報告實際上是以原北京華聯(lián)商廈有限公司會計報表為基礎(chǔ)，將與商品零售業(yè)務(wù)無關(guān)的資產(chǎn)、負債、損益進行剝離、調(diào)整后編制而成的。原北京華聯(lián)商廈１９９８年度、１９９９年１－１１月原本是經(jīng)營虧損。剝離后１９９８年度凈利潤為４１６．９７萬元，１９９９年度凈利潤為９７８．５４萬元。
華聯(lián)綜超上市前的收入８０％來自百貨業(yè)，凈利潤率為５．９３％，而當(dāng)時百貨業(yè)的平均凈利潤為２．８２％，王府井和西單商場的凈利潤分別僅為１．０８％和２．１４％。當(dāng)時就曾有人對此提出質(zhì)疑。
巨額關(guān)聯(lián)交易
華聯(lián)綜超上市后不久，就通過大規(guī)模關(guān)聯(lián)交易，斥９億元巨資收購關(guān)聯(lián)企業(yè)的資產(chǎn)、股權(quán)和房產(chǎn)。
２００１年１１月２９日，華聯(lián)綜超５０００萬流通Ａ股上市。公司上市前凈資產(chǎn)約１６８２７萬元，實際募得資金３７８３２萬元。
２００２年４月，投資２４０３０．０１萬元收購北京華聯(lián)綜合超市有限公司控股的六家綜合超市公司的經(jīng)營性資產(chǎn)。大連、長春、江西、安徽、呼和浩特、蘇州華聯(lián)綜合超市有限公司經(jīng)營性資產(chǎn)。
２００２年９月，投資３１２８８．８７萬元收購關(guān)聯(lián)企業(yè)北京華聯(lián)商業(yè)貿(mào)易發(fā)展有限公司（原“北京華聯(lián)綜合超市有限公司”）所屬的１０家綜合超市子公司及分公司的經(jīng)營性資產(chǎn)。同年１１月１３日，公司簡稱由“北京華聯(lián)”變更為“華聯(lián)綜超”。
２００３年７月，投資１０４４６．０３萬元收購公司５家控股子公司其他股東持有的該等子公司股權(quán)和投資；１６６２８．５１萬元收購現(xiàn)由公司安徽第一分公司、安徽第四分公司及武漢中華路分公司承租的房產(chǎn)的議案等。涉及金額 ２．７１億元。并通過公司控股子公司北京華聯(lián)（大連）綜合超市有限公司投資６７１６．０５萬元收購其現(xiàn)承租的北京華聯(lián)商業(yè)貿(mào)易發(fā)展有限公司所擁有的位于大連市甘井子區(qū)華東路１８號的房產(chǎn)。
以上關(guān)聯(lián)交易涉及金額高達９億元。很多資產(chǎn)在收購之后又被托管給集團相關(guān)關(guān)聯(lián)公司，由關(guān)聯(lián)公司固定收取托管費。而上市公司為收購上述資產(chǎn)還曾向中國工商銀行總行申請２．６５億元人民幣貸款。
據(jù)知情人介紹，由于北京華聯(lián)還投資房地產(chǎn)，占用巨額資金，對主業(yè)造成一定拖累。集團把上市公司當(dāng)作“提款機”，大量現(xiàn)金流出后，華聯(lián)綜超流動資金開始告急，短期償債能力受到巨大考驗。
２００３年９月，華聯(lián)綜超向北京市商業(yè)銀行申請借款１．４億元人民幣，期限三年。２００３年１０月，向中國銀行北京市分行申請１億元人民幣的流動資金貸款，期限一年。２００４年１月，由于中國農(nóng)業(yè)銀行北京市分行給予公司的２億元人民幣授信即將到期。公司繼續(xù)向中國農(nóng)業(yè)銀行北京市分行申請２億元人民幣授信額度，期限為一年；并向深圳發(fā)展銀行北京官園支行申請１億元人民幣授信額度，期限一年。
有市場人士指出，集團公司完全把華聯(lián)綜超當(dāng)成了融資工具，讓上市公司這匹“小馬”拉集團公司的“大車”，給上市公司帶來潛在的巨大風(fēng)險。那么，這筆高達９億的巨額資金流入集團公司后又是如何使用的呢？
幕后有“黑莊”？
據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，華聯(lián)綜超目前是高度控盤的莊股。
這從華聯(lián)綜超披露的股東數(shù)據(jù)和二級市場表現(xiàn)可見一斑。２００１年末公司股東戶數(shù)還是１８６０８戶，到２００２年中期就只有６９９０戶了，人均持流通股數(shù)７１５３．０８股。２００２年末為５８８０戶，人均持流通股數(shù)８５０３．４０股，２００３年中期股東人數(shù)５４２９戶人均持流通股數(shù)９２０９．８０股。股東戶數(shù)下降速度令人吃驚，被認為是“主力控盤的跡象非常明顯”。
華聯(lián)綜超是中國證券史上第五家、核準制后第一家采用網(wǎng)上競價發(fā)行方式的公司。歷史上四家采用網(wǎng)上競價發(fā)行方式的公司上市之后均告跌破發(fā)行價。市場人士指出，網(wǎng)上競價發(fā)行理論上把最終定價權(quán)利交給投資者，但是如果競價過程受到人為因素影響，發(fā)行價格就會受到操縱。而發(fā)行方為了募得更多資金，也存在這方面的利益驅(qū)動。
實際上華聯(lián)綜超最終也是以競價的上限７．９元發(fā)行的，市盈率為１８．９２倍。上市當(dāng)日成交４３５０．１９萬股。換手率高達８７％，創(chuàng)造了Ｔ＋１交易以來最高紀錄。據(jù)市場人士分析，華聯(lián)綜超上市時肯定有大資金入場托盤。但由于股市持續(xù)低迷，股價隨后下跌，這筆資金最終被“套”在了１７元以上的高位。在隨后的一段時間里，主力資金并沒有退出，相反加大了投入，在６．２４行情前后將股價推到接近２０元。但最終因股市整體下挫，隨后出現(xiàn)了幅度更深的下跌，這批資金最終還是陷入了“泥淖”。
據(jù)２００３年中報披露，華聯(lián)綜超遭到了基金的減持。金鑫基金減持１０２萬股持倉１４７萬股，鵬華成長持倉１４０萬股、富國平衡持倉６０萬股等退出十大股東之列。（消息來源：中國經(jīng)濟時報 記者 張東臣）
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