出品/無冕財經

撰文/楊一軒

債主們非常不安。

自今年開年以來，昔日首富王健林和他的萬達，屢遭股權凍結，而最近的一次，更是加深外界對萬達債務危機的擔憂。

3月20日，天眼查顯示，北京萬達文化產業集團有限公司（下稱萬達文化產業集團）新增1條股權凍結信息，被執行人為全資股東大連萬達集團股份有限公司。

引人關注的是，此次股權凍結金額達到80億，為萬達集團所持全部股權。債權人此舉可能是為了防止資產轉移。

大約8年前，王健林用一場“世紀交易”，換得約670億救命錢，得以渡過危機。如今，他出讓核心資產控制權換來600億，卻在短暫化解上市對賭危機后，很快被滾雪球一樣的債務壓得喘不過氣來。

2023年以來，萬達已出售30多座萬達廣場，但更像是“賣血續命”。

面對這一場危機，年過70的王健林，似乎還未找到穩妥的破局之法。

再遭重擊

80億元股權遭凍結之所以引發關注，一個重要原因是，文化產業集團是萬達的關鍵產業之一，對王健林意義重大。

萬達文化產業集團成立于2012年9月，80億的注冊資金，在國內文化企業中屬于頂配。而幾個月前，萬達才吞下全球第二的美國影院公司AMC。

一心想要從地產轉型的王健林摩拳擦掌，在媒體上放下豪言，“到2020年，萬達文化產業收入將達800億元，躋身全球文化企業前十”。

王健林也并非是喊喊口號，要知道，2018年，萬達文化產業集團的營收已達到690億。

但危機說來就來。2017年，萬達將部分文旅項目及酒店打折出售，王健林的文旅野心遭遇重重一擊。如今，萬達文化產業版圖里，文旅項目只剩4個。

不過，王健林的文旅野心一直未曾消退。2022年的男足世界杯賽場上，現場大屏幕上不斷滾動的“萬達文旅”LOGO異常顯眼。次年，萬達文化產業集團更名為萬達文旅集團。

重啟文旅的信號如此明確，但萬達很快又遭遇商管上市對賭危機。在王健林為債務奔走之時，兒子王思聰似乎接過了部分擔子。

2023年7月，北京寰聚商業管理有限公司成立，由王思聰擔任董事長。當年11月，一身休閑裝的王思聰出席與泰安市政府文旅項目的簽約儀式，引發關注。

萬達方面表示，寰聚商業屬于王思聰的個人業務范疇，與萬達集團的關聯度較低。不過，王思聰進軍文旅產業，很難說沒有幫助父親延續夢想的意味。

但文旅產業投入大、回報周期長，再加上王思聰經常在海外飄著，這一塊業務何時能開花結果，現在還很難預料。

截至目前，寰聚商管的微信公眾號只發布了三篇文章，分別是2023年11月王思聰在泰安簽約及公司介紹文章，以及2024年11月發布的有關推出餐飲品牌“牛校長”的宣傳文。

無論如何，萬達的文旅產業遠未恢復元氣，如今還遭遇股權凍結，對王健林來說，無異于又一次打擊。

而債主們的耐心，正在不斷流失。

今年以來，大連萬達已有6次股權凍結，此外，還有4次成為被執行人，涉及金額近64億，超過去年全年。

▲萬達今年新增多起股權凍結。圖片來自天眼查。

而股權一旦被凍結，萬達就無法通過股權質押等獲得現金流，流動性壓力會隨之加劇，又會降低債權人對萬達償債能力的信心，行成惡性循環。

天眼查顯示，截至3月26日，大連萬達集團股份有限公司有24起股權凍結，合計凍結的股權金額，已經超過157億。

債務越還越多

萬達的債務，像滾雪球一樣，越聚越多。

2024年初，萬達商管與太盟投資集團成立新達盟商業管理有限公司，3月份，太盟集團、中東資本、中信資本等，對“新達盟”投資600億，投資人合計持股60%，萬達持股40%。萬達380億對賭款危機就此解除。

但萬達要還的錢，并沒有就此減少。

數據顯示，截至2023年6月末，大連萬達商管合并口徑有息負債1412.83億元，其中一年內到期的有息負債292.57億元。

到了2024年6月末，大連萬達商管合并口徑有息負債降至1375.61億元，其中一年內到期的有息負債仍有302.69億元。貨幣資金為115.77億元。

過了一個季度后，公司負債合計約2990.3億元，其中一年內到期的非流動負債約400.84億；現金及現金等價物余額約140.01億元。

但債務其實還在增加當中。

在去年1月融創中國對萬達提起仲裁，要求退回95億元股份回購款后，當年10月，蘇寧易購和永輝超市也先后對萬達提起仲裁，涉及的款項分別為50.4億、38.57億。

此外，據財新今年1月報道，去年11月，銀泰集團就百年人壽股權轉讓發起的仲裁，已經有了裁決，萬達需退還27億，并按8%的年化利率支付資金占用費。余下的43億元涉及萬達及其關聯方股東，仍在仲裁中。

僅是這幾項集中在下半年的的仲裁，如果萬達均告負，將增加逾250億債務。

而據財經雜志今年1月報道，萬達相關人士稱，由于融創仲裁導致萬達商管部分股權被凍結，其中包括與新達盟有關的股權，因此投資款并未完全到戶，萬達的債務缺口仍難以填補。

除了加速賣資產套現，萬達也找不到什么好辦法。

2023年開始，萬達系就開始減持萬達電影，套現逾60億，直至去年4月，王健林將控制權拱手讓給中國儒意和上海儒意，套現超20億。今年2月，萬達方面繼續減持，對萬達電影持股比例將降至5.05%。

此外，萬達能賣的，就是核心資產萬達廣場了。

雖然王健林幾年前曾說過，“萬達廣場就是我的命”，“我什么企業都可以放，這個企業不能放”。但2023年初，坊間就傳言，萬達曾將一個資產清單推給某保險資金，清單中包含40-50個位于一二線城市的萬達廣場。

2023年以來，萬達已快賣出30多座萬達廣場，特別是今年，拋售速度加快。就在3月24日和25日，又有兩座萬達廣場進行工商變更。

但王健林應該也有點心痛。有報道稱，坤華股權投資拿下14座萬達廣場，累計耗資超68億，粗略測算，每座廣場僅價值約5億。

據中國房地產報，“出售的前提是萬達方面必須要給到一個很低的折扣，只有安全墊夠厚，風險才可控。”

業界有說法稱，“賣萬達廣場就像賣血續命”。

上市很難，還得繼續？

王健林并未到窮途末路之時。

30多家萬達廣場說賣就能賣了，作為萬達命脈的商管業務平臺，看起來也仍然是家大業大。

今年1月，珠海萬達商管的年終總結會透露，去年新開業萬達廣場25座，管理商業面積超7000萬平方米，為各類輕資產合作方運營管理513座已開業萬達廣場。

此外，根據萬達集團2023年底公告，珠海萬達商管連續三年超額完成目標，2023年營收近300億，利潤將近100億。

在萬達商業地產謀求A股上市無果后，2021年3月，珠海萬達商管成立，作為大連萬達商管旗下的輕資產運營平臺，肩負萬達商業繼續上市的重任。

當年8月，鄭裕彤家族、碧桂園、中信資本、騰訊、太盟投資集團等，對珠海萬達商管注資約380億元，其中太盟的投資額達到約180億。

自成立開始，珠海萬達商管數次向港交所遞交招股書，但至今仍未成功。由于其未能在2023年底赴港上市，萬達需要向部分投資者支付約300億元股權回購款。這也是萬達這一波資金危機的引爆器。

但太盟等投資人隨后奉上的600億新投資款，只能說是解除了萬達的對賭危機。

面對滾雪球般的債務，不斷累積的股權凍結額，王健林亟需找到解決之法。畢竟，他已經失去了最難割舍的商管業務的控制權，而萬達廣場，也不能一直賣下去。

最好的解題之法，可能還是上市。

今年1月，王健林才將其所持大連萬達集團240萬股，質押給大連萬達商管的子公司。估計是融資渠道太有限了，才使得王健林選擇從集團內部籌集資金。

而從太盟投資過往的投資風格看，其一貫投資理念是，“尋找被低估的優質資產，通過改善管理、優化運營，實現資產增值”，再通過成功上市后退出，比如其曾投資騰訊音樂、日本大阪環球影城等。也因此，投資人的上市訴求依舊存在。

不過，珠海萬達商管數次沖擊港股失敗，在公司基本面未得到明顯提升的情況下，要成功上市仍非易事。

此外，隨著控制權喪失，曾與王健林一同打天下的老臣紛紛離去，萬達如何維系在商管的話語權，能介入業務到何種程度，可能都要打個問號。

自丁本錫2019年卸任大連萬達商管董事長后，商管業務的董事長和總裁之位，就一直在幾位萬達老臣間流轉，包括齊界、肖廣瑞和張霖。這三人都在萬達效力20多年，也正值事業的當打之年，張霖和齊界甚至還曾被視為王健林的接班人。

▲圖片來自觀點新媒體

但今年2月，隨著張霖辭任總裁，商管與文化產業的重要職務，都由同為老將的張春遠一力承擔。

如今，萬達老將們紛紛離巢，今年71歲的王健林，在面對危機時更顯勢單力薄。

去年11月，網上流出一組照片，是王健林到大理一家寺廟燒香祈福的場景。照片中的他身材瘦削，表情凝重。

但不管怎樣，他都還沒有放棄。