出品/聯(lián)商專欄

撰文/聯(lián)商高級(jí)顧問(wèn)團(tuán)成員 王國(guó)平

編輯/娜娜

春節(jié)檔票房爆了，《哪吒》創(chuàng)出歷史新高，除了《哪吒》背后的光線傳媒，大部分影視公司過(guò)得并不開(kāi)心。

從港股阿里影業(yè)暴跌開(kāi)始，貓眼娛樂(lè)跟跌，再到大陸開(kāi)市后，光線傳媒一枝獨(dú)秀外，大部分影視公司奔著跌停去了。連號(hào)稱龍頭的萬(wàn)達(dá)電影，都小跌3個(gè)多點(diǎn)，以示共鳴。這波號(hào)稱史上最強(qiáng)陣容的春節(jié)檔，沒(méi)能給餓的“嗷嗷待哺”的影視公司們一口飯吃。光線傳媒在發(fā)行、出品押注單一影片獲得大勝，其它影視公司為何連杯羹都分不到？

發(fā)行市場(chǎng)之前一直是貓眼、阿里淘票票兩強(qiáng)相爭(zhēng)，聯(lián)瑞等揀點(diǎn)渣渣。本輪春節(jié)檔，貓眼押寶S級(jí)的《唐探》，阿里淘票票押寶S級(jí)的《封神》。初一，《封神》口碑崩塌，阿里率先出局春節(jié)檔；初二，《哪吒》跑出線，《唐探》無(wú)力競(jìng)爭(zhēng)，宣告退出競(jìng)賽，貓眼出局。此后，光線發(fā)行已無(wú)對(duì)手，影城紛紛站隊(duì)押?jiǎn)芜叄�部分影城重倉(cāng)給了《哪吒》50%排片。貓眼相對(duì)阿里來(lái)說(shuō)，只是輸?shù)貌荒敲措y看而已。至于中影發(fā)行押寶A級(jí)《射雕》，本身與其它超級(jí)玩家就不是一個(gè)級(jí)別的，只是沒(méi)想到后面會(huì)輸?shù)綁|底。

出品方方面：北京文化重倉(cāng)的《封神》兵敗，直接跌進(jìn)谷底；博納影業(yè)，就沒(méi)有爬起來(lái)過(guò)；還是只有光線傳媒一枝獨(dú)秀。至于一些散戶投資玩家，根本沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，比如萬(wàn)達(dá)電影。萬(wàn)達(dá)電影投資電影不喜歡放一個(gè)籃子里，這部投幾百股，那部投幾百股，然后到處跟人家說(shuō)，某某片是自己投的。外界一看，哇！好多大片都投了，但一看業(yè)績(jī)，一塌糊涂，票房大賣跟它沒(méi)什么關(guān)系。

拿《唐探》來(lái)說(shuō)，萬(wàn)達(dá)電影一直說(shuō)《唐探》是自己的IP，但萬(wàn)達(dá)電影就投點(diǎn)邊角料，還把份額分點(diǎn)給大股東儒意。關(guān)鍵萬(wàn)達(dá)電影拿到的份額成本居高不下，別看《唐探》春節(jié)檔也賣得不錯(cuò)，萬(wàn)達(dá)電影可能連本都沒(méi)回來(lái)。不止《唐探》，萬(wàn)達(dá)電影號(hào)稱另一大IP《誤殺》系列，跟萬(wàn)達(dá)電影也沒(méi)多大關(guān)系，買點(diǎn)份額而已，肖央才是主角拿大頭，看在早年幫一把的份上，分杯羹給萬(wàn)達(dá)電影。

頭部導(dǎo)演和演員拿走了電影的大部分收益，部分玩家哪怕拿到份額也是高溢價(jià)，也才有了萬(wàn)達(dá)電影所謂的青年導(dǎo)演、演員扶持計(jì)劃。高票房伴隨著高制作、宣發(fā)成本，導(dǎo)致利潤(rùn)被壓縮，削弱盈利能力，不是所有幾十億票房大片的投資人都能夠賺到很多錢。春節(jié)檔除了光線傳媒，其它出品方都慘兮兮。

發(fā)行和出品兩大權(quán)重遭遇雙殺后，影城及院線端也屬于受益春節(jié)檔票房報(bào)復(fù)性反轉(zhuǎn)，理論上說(shuō)應(yīng)該不錯(cuò)。

院線頭部萬(wàn)達(dá)在春節(jié)檔實(shí)現(xiàn)了12億的營(yíng)收，自營(yíng)影城體系獲得11億營(yíng)收，加盟店1億營(yíng)收，怎么說(shuō)也有大幾千萬(wàn)以上的利潤(rùn)，算不錯(cuò)吧。影城行業(yè)已經(jīng)不是暴利行業(yè)，重資產(chǎn)，折舊、租金、能耗等固定成本開(kāi)支較高，需要放大收入規(guī)模來(lái)攤平效果。之前影城行業(yè)一直受票房規(guī)模過(guò)小，無(wú)法有效攤薄，整體利潤(rùn)率受到壓制。

如果2025年各檔期都均衡發(fā)展，可以參照2019年之前春節(jié)檔占比的估值來(lái)走，也就是春節(jié)檔占比不到10%，2025年全年票房應(yīng)該創(chuàng)出歷史新高；如果參照21年后極度依賴春節(jié)檔，其它檔期全面失衡，春節(jié)檔占比的均值在17%，全年估值在600多億，不會(huì)創(chuàng)出歷史新高。600億起跑的規(guī)模足以稀釋影城的固定成本，后面檔期內(nèi)容端能夠順利釋放的話，現(xiàn)有的影城價(jià)值被低估。這也就是為什么春節(jié)檔后，有的影城原本要賣，現(xiàn)在不賣了；有的影城不愿意開(kāi)新店，現(xiàn)在心里又癢癢了。

萬(wàn)達(dá)電影票房的利潤(rùn)還不如賣爆米花、可樂(lè)來(lái)得多，春節(jié)檔220萬(wàn)桶爆米花+飲料，利潤(rùn)都破億了。萬(wàn)達(dá)電影相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間主營(yíng)業(yè)務(wù)都差不多換成餐飲業(yè)態(tài)了。只有票房規(guī)模夠大時(shí)，影城利潤(rùn)率才會(huì)加速放大。2025年影城這塊業(yè)務(wù)是沒(méi)有問(wèn)題的，可以對(duì)齊2018、2019年的空間，票房規(guī)模越大，影城越賺錢。影城業(yè)務(wù)存在被低估的可能性。

影城未來(lái)潛力發(fā)展空間其實(shí)不在票房，也不在餐飲，從境外資本市場(chǎng)來(lái)看，文化產(chǎn)業(yè)能夠獲得溢價(jià)的通常具有較強(qiáng)的文創(chuàng)周邊實(shí)力，那又是一塊暴利行業(yè)。文創(chuàng)產(chǎn)品的銷售力決定文旅企業(yè)估值空間，是較好的杠桿可供撬起。影城行業(yè)通常喜歡把這塊業(yè)務(wù)叫做衍生品，萬(wàn)達(dá)影城在春節(jié)檔衍生品就賣了幾千萬(wàn)。節(jié)前開(kāi)始發(fā)力的時(shí)光里就沖這塊來(lái)的。

影視公司想押寶頭部導(dǎo)演，成本居高不下，且一旦押寶失利，滿盤皆輸；扶持青年導(dǎo)演，短期內(nèi)不容易跑出來(lái)，耗時(shí)太長(zhǎng)。押寶影城板塊，需要票房長(zhǎng)期處于高位，才能攤薄成本，獲得較好收益。票房板塊雖然會(huì)繼續(xù)創(chuàng)新高，但幾年后會(huì)出現(xiàn)新的天花板，利潤(rùn)也會(huì)再次觸頂，想象空間有限。文創(chuàng)周邊，甚至進(jìn)軍主題樂(lè)園、游戲等板塊，進(jìn)行融合跨界變現(xiàn)，才能讓價(jià)值最大化。

影視公司的集體不開(kāi)心，只是仍處于傳統(tǒng)路徑缺乏想象空間，無(wú)法獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可。適度跨界，主營(yíng)業(yè)務(wù)占比最好越小越好，才不會(huì)有天花板。