在蘋果發布財報前一天晚上，雪球網在上海舉辦了一場小型的蘋果投資者的聚會，一批投資蘋果股票的投資者，聚在一起討論對蘋果的估值，作為國內報道蘋果比較多的一位記者，我也應邀前去和大家交流。

　　會上爆發了激烈的爭論。這次研討會上的爭論，基本代表了市場對蘋果估值的兩極分化。

　　看空蘋果的一派認為，蘋果的增長速度在放緩，蘋果在硬件產品上的優勢逐步被三星等廠商趕上。尤其是，蘋果已經出現了投資者最害怕的“增收不增利”的情況——蘋果的毛利一直在下滑，現在已經下滑到了38%左右。

　　在這樣一種情緒下，蘋果的股價近期一路下挫，由最高的近700美元跌到450美元。

　　這涉及到一個問題，蘋果到底是應該按照一家硬件公司來估值，還是應該按照一家互聯網公司來估值?

　　硬件公司的估值體系和互聯網公司的估值體系具有天壤之別。營收不過幾十億美元，而且尚虧損的facebook，市盈率能給到100多倍，而營收大的多的諾基亞，資本市場卻只能給出十幾倍的市盈率，原因何在?資本市場的估值是賭的未來預期，投資人相信，目前營收不高，可能仍然虧損的一家互聯網公司未來的盈利前景要遠遠好過一家硬件公司。

　　我的看法是：
　　一、今天的蘋果仍然是一家硬件公司，它更像諾基亞，而不像亞馬遜。

　　按照美國一家研究機構的統計，2012年App Store的營收占蘋果整體的營收只有百分之3點多。

　　現在的蘋果和亞馬遜的區別是，蘋果是用互聯網服務黏住消費者，以更好地銷售硬件賺錢。而亞馬遜是低價甚至虧本銷售kindle、kindle fire等設備，通過互聯網服務賺錢。這是兩種商業模式。

　　二、明天的蘋果將可能和做互聯網的亞馬遜越來越像。

　　現在，做電子商務起家的亞馬遜也開始大力涉足硬件(Kindle電子書和Kindle Fire平板電腦)，而做電腦起家的蘋果，也開始大力進軍互聯網業務，未來，可能很難分清誰是單純的互聯網公司，單純的硬件公司。

　　移動互聯網和PC互聯網最大的不同是在于機器出廠的時候會預裝很多的互聯網服務產品，這些產品會成為移動互聯網最重要的一個入口。這就是為什么國內的百度、360、小米、盛大等互聯網公司要不計成本去做手機硬件。

　　到目前為止，蘋果已經累計賣出了5億部iOS移動設備(包括iPhone、iPad和iPod Touch在內)，這些出廠的硬件就是當今世界移動互聯網最重要的入口。

　　蘋果的預裝服務有多厲害?幾年前，估值超過1億美金，當時紅遍全球的手機社交游戲平臺Openfeint，在蘋果推出類似的產品Game Center后，迅速被打敗。蘋果官方推出什么互聯網服務，幾乎就是類似互聯網公司的噩夢。

　　三、蘋果現有的互聯網業務布局不亞于全球任何一家互聯網公司

　　蘋果目前已經推出的互聯網服務包括軟件商店(App Store)、音樂商店(iTunes Store)、游戲平臺(Game Center)、語音服務(Siri)、地圖服務(蘋果地圖)、電子書平臺(iBooks)、生活服務平臺(Passbook)、云服務(iCloud)等。

　　如果拋開硬件，把蘋果看做一家獨立互聯網公司，那蘋果目前的布局不亞于世界上任何一家互聯網公司。按照《福布斯》雜志的說法，蘋果的App Store就至少要估值在1000美元以上，因為蘋果擁有數億全球最優質的用戶。

　　四、相比起facebook、雅虎等純互聯網公司，蘋果互聯網服務的優勢在于操作系統底層

　　未來移動互聯網最有想象空間的服務一定是來自操作系統底層的。以移動廣告為例，未來最有想象空間的移動廣告被認為是基于地理位置的LBS廣告，這需要足夠的廣告主密度和用戶密度，而只有蘋果這樣可能直接從操作系統里面做廣告的公司，才能做到這兩點，其優勢遠遠超過任何一家基于零散App的移動廣告公司。

　　移動互聯網和PC互聯網玩法不同。PC互聯網時代，一個服務(如facebook)所有設備通用。但是移動互聯網未來的許多服務是需要和設備原裝的操作系統緊密配合的。

　　五、蘋果在互聯網服務上手里握著一手好牌，但是卻只打出了很一般的效果。

　　蘋果旗下互聯網業務，App Store、iTunes Store相對成功。而Siri、Passbook、iCloud剛剛起步，iBooks、Game Center、蘋果地圖則是運營的比較一般的。

　　六、蘋果未來互聯網業務的不確定性：

　　1)軟硬件業務面臨左右手互博

　　蘋果要變成一家互聯網公司，就需要它的硬件大幅度降價，這在短期內將使得蘋果的毛利進一步下降，蘋果的硬件和互聯網業務面臨左右手互博。

　　2)蘋果的互聯網服務嚴重不符合海外消費者的需求

　　Siri、Passbook、iTunes這些產品，是給美國人設計的，但不是給中國人設計的，不是給日本人設計的，不是給其他國家的人設計的。

　　蘋果目前有61%的銷售來自美國以外市場，但是蘋果的互聯網服務，卻無法滿足海外市場的需求。

　　舉例而言，蘋果的同步軟件iTunes被許多中國人認為“非常難用”，這款給美國人設計的軟件并不符合中國人的使用習慣。iTunes的難用甚至足以在中國養活一家上市公司，那就是開發91手機助手的網龍博遠，這家公司剛剛完成一輪融資，正在準備在香港上市。91手機助手正是開發了適合中國初級蘋果用戶使用的同步軟件，而一炮走紅，并且產生了可觀的營收。

　　蘋果的語音助手服務Siri，在中國很少有用武之地，許多中國iPhone用戶在買手機后“調戲”幾次Siri，就不再使用它。而在日本市場，也出現了類似的情況，日本最大的運營商NTT DoCoMo推出了Siri類似的本地語音服務，由于其充分照顧了日本人的使用習慣，其使用體驗被認為“完爆”蘋果的Siri。

　　和PC互聯網不同，移動互聯網的服務需要更緊密的和本地業務相結合，如果蘋果缺乏在中國、日本這些海外市場的本地化開拓，仍然堅持“一款iPhone打天下”，那么，蘋果的互聯網服務，注定要變成一塊雞肋。

　　3)蘋果官方提供的服務，面臨著Web網站和第三方App的沖擊

　　許多服務，通過網站和第三方App也可以實現。例如社交網絡，用戶肯定首選facebook和新浪微博等，蘋果在這方面即使推出服務也不具備優勢。

　　Facebook、google等跨終端的服務，擁有者用戶基數龐大的優勢，這是封閉的蘋果的劣勢。蘋果未來的用戶基數將會遇到明顯的天花板(如數億人)，而facebook、google的用戶則可以無限擴張。

　　我的結論是，短期內，蘋果仍然是一家硬件公司，因此短期內蘋果的毛利進一步下降是必然的。但是從長期來看，蘋果很有實力轉型成一家成功的互聯網公司。

　　對蘋果的估值是很困難的，要小心翼翼地在這兩者之間平衡。這取決于你準備在多長的周期內投資蘋果。如果是短期，那我建議還是看空蘋果。如果你準備長期持有，不妨考慮低位增持。
　　（福布斯中文網　曾航）