從兩會釋放的信息來看，未來鼓勵消費時政策的重點。

       通程控股是目前深滬兩市為數不多的估值合理的消費類企業。公司的主營業務為零售、酒店管理和綜合投資業務。零售業務占公司銷售收入88%,并貢獻公司一半以上的凈利潤。其中公司的零售業務主要由金色家族名品中心、購物廣場和通程電器三塊構成。酒店業務主要包括五星級的商務型通程國際大酒店、五星級的同升湖通程山莊酒店、09 年開業的寧鄉溫泉酒店、10 年擬開業的紅星商務酒店以及向集團收購的麓山賓館。過去二年公司進行了大量的項目投資,新開3 個購物中心,近15 家電器門店、3 家酒店,大量的投資使得公司09 年營業收入較06 年增長了1 倍,但前期的虧損使得公司凈利潤較06 年僅增長了6%。隨著公司業務規模的擴大,公司認識到不能僅僅只追求規模的擴張,更要重視當期利潤增長與規模擴張的平衡,因而公司未來會更加重視內部管理水平提升和協調,提高公司業務的盈利水平,基于公司提出來2012 年營業收入要較2009 年翻番,同時凈利潤增長率要高于收入的增長率,在此基礎上實現公司市值的擴大。

       零售業務預計大幅增長。公司目前擁有7 家百貨及購物中心門店(含一家擬開業門店),包括金色家族3 家(主營精品百貨及折扣店),通程商業廣場4 家,營業面積超過15 萬平米,未來每年拓展1-2家購物廣場項目基礎上,2010年百貨和購物中心業務收入增長50%以上,達到9個億,隨著瀏陽的扭虧,預計凈利潤3500萬元。超市4個店,09年營業收入1.5億左右,虧損1000萬,預計10年能略有減虧。超市業務公司主要考慮為購物中心配套所用,如果持續虧損,公司將果斷退出該業務。通程電器目前在湖南省內共擁有42家門店,09年新開9個電器店,搬遷1家,07-09年可比門店增長率有10%。受益于以舊換新、家電下鄉等國家刺激家電消費的政策和公司強化利潤考核,公司電器業務09年實現的營業收入超過14 億元,同比增長30%以上,凈利潤約3700 萬。公司計劃2010 年新開8-10家門店,主要布點在湖南的二、三線城市,2010 年計劃營業收入同比增長20%,考慮到規模效益,凈利潤增長將超過40%,預計凈利潤4500萬元以上。從東塘店來看,該門店1-2月份收入增加了1500萬,該收入增長水平,在公司門店系列僅排在第十左右,受益于毛利率快速提升,該門店前兩個月凈利潤較去年同期增長了90%。預計未來三年零售業務收入復合增長率在30%以上,凈利潤增長率在40%以上。

　　預計2010年酒店業務可整體實現盈利。不考慮寧鄉溫泉酒店的虧損,公司酒店業務的凈利潤率在10%左右,09年凈利潤為2000萬元,10年新收購的麓山賓館可為公司貢獻500萬以上的凈利潤,而同升湖可扭虧為盈,預計凈利潤在200萬左右,從目前溫泉酒店的經營情況來看,溫泉酒店可減虧2000萬元,同時考慮紅星商務酒店虧損300萬以內,基于此綜合測算,2010年公司酒店業務能貢獻約400萬的凈利潤。

　　綜合投資業務為公司業績提供彈性。公司目前的投資業務主要是持有典當公司84.41%的股權和長沙商業銀行約3000萬股權。典當公司目前典當余額為1個億左右,09年預計可貢獻3000萬收入,1900萬凈利潤,公司還計劃在10年擴大典當業務規模,預計典當余額可增加至1.5億,10年預計營業收入4500萬,凈利潤3000萬元。同時公司還擁有各種可綜合開發土地約800畝,公司既可以結合現有主業,自主開發,也出售獲取投資收益,使得公司業績的彈性大大提升。

　　總結：預計公司2009-2011年的營業收入增長率為25%、30%和30%。由于公司自身有較為強烈的業績改善動力和業績持續增長的能力,預計公司2009-2011年EPS為0.16、0.33和0.49元,目前股價對應業績有較好的安全邊際。同時公司地處長株潭經濟圈,零售和酒店業務均將受益于國家各種消費政策,而公司目前市值約33億,屬于行業中的中小市值公司,在主題投資概念下,屬于安全邊際較高的公司。綜合來看,在當前投資風格下,公司具有較大的投資機會,給與買入評級,目標價15元。