2008年上半年，零售行業(yè)增長(zhǎng)情況比較穩(wěn)定。考慮到三、四季度一般是零售業(yè)旺季，有奧運(yùn)、十一黃金周、中秋假期以及元旦、春節(jié)等節(jié)慶帶動(dòng)，我們預(yù)期下半年零售行業(yè)仍然會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。綜合宏觀面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，大家對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況并不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年我國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性較大。

　　對(duì)于整個(gè)零售行業(yè)發(fā)展，我們還是比較樂(lè)觀的。經(jīng)濟(jì)雖然面臨減速壓力，但是我國(guó)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)中，消費(fèi)應(yīng)該是政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必然手段，人民收入的持續(xù)增長(zhǎng)仍然是能夠獲得保障；而且未來(lái)三到五年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也仍將保持8%以上增長(zhǎng)，這在全球范圍內(nèi)看，仍然是較高增速。二季度是商業(yè)企業(yè)淡季，預(yù)計(jì)零售類(lèi)上市公司難有超出預(yù)期的增長(zhǎng)。

　　重點(diǎn)推薦公司：百貨行業(yè)：百聯(lián)股份、王府井、新世界、重慶百貨；超市連鎖：華聯(lián)綜超、武漢中百、步步高頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)；黃金珠寶銷(xiāo)售連鎖：中國(guó)鉛筆；專業(yè)批發(fā)市場(chǎng)：小商品城。

　　1.行業(yè)增長(zhǎng)情況判斷

　　2008年7月17日,統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示,2008年上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值130619億元,按可比價(jià)格計(jì)算,同比增長(zhǎng)10.4%,比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。綜合宏觀面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),大家對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況并不樂(lè)觀,預(yù)計(jì)未來(lái)兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性較大。

　　因此,近期,對(duì)于零售行業(yè)增長(zhǎng),以及零售行業(yè)內(nèi)不同的細(xì)分行業(yè)發(fā)展景氣度也存在爭(zhēng)議。

　　首先,對(duì)于整個(gè)零售行業(yè)發(fā)展,我們還是比較樂(lè)觀的。經(jīng)濟(jì)雖然面臨減速壓力,但是中國(guó)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)中,消費(fèi)應(yīng)該是政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要手段,城鄉(xiāng)居民收入仍將持續(xù)增長(zhǎng)；而且未來(lái)三到五年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)也仍將保持8%以上增長(zhǎng),這在世界范圍內(nèi)來(lái)看,仍然是較高增速。

　　從2008年上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看,也基本驗(yàn)證我們判斷,二季度經(jīng)濟(jì)的增速雖然放緩,但是放緩幅度小于一季度,主要源于消費(fèi)增長(zhǎng)支撐。08年2季度,社會(huì)消費(fèi)品零售總額的實(shí)際增速達(dá)到13.7%,比1季度的12.3%有顯著提升,其中6月份當(dāng)月的實(shí)際增速高達(dá)14.8%,創(chuàng)下97年以來(lái)的新高。而促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)的仍然是居民收入的大幅增長(zhǎng),2季度的城鎮(zhèn)居民可支配收入實(shí)際增幅達(dá)到9.9%,而農(nóng)村居民實(shí)際收入增幅也達(dá)到10.3%,均高于一季度增速。

　　具體到細(xì)分行業(yè),我們認(rèn)為,超市行業(yè)正如大家分析的那樣,由于其主要經(jīng)營(yíng)為日用品和生鮮食品為主,基本為生活必需品,因此受到經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響并不是很大。但不容忽視的是超市行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局,一線大城市外資超市及國(guó)內(nèi)大型龍頭企業(yè)已經(jīng)廣泛布點(diǎn),二三線城市區(qū)域型企業(yè)相互競(jìng)爭(zhēng),目前還沒(méi)有跨區(qū)域成功的企業(yè),未來(lái)將是優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)自身成長(zhǎng)和并購(gòu)小企業(yè)不斷發(fā)展壯大的過(guò)程。

　　對(duì)于百貨行業(yè),我們認(rèn)為并不像大家想象的那么悲觀。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階梯形特征導(dǎo)致我國(guó)居民收入差距仍然較大,雖然這一輪生活用品和食品價(jià)格上漲較快也較為明顯,但是我們認(rèn)為在大中城市的中高檔百貨消費(fèi)的人群對(duì)于此部分價(jià)格上漲并不敏感；在中小城市的百貨消費(fèi)人群也都是當(dāng)?shù)剌^為富裕并尋求改變生活品質(zhì)的人群。另外,對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)或?qū)⑾禄瑫?huì)對(duì)百貨行業(yè)帶來(lái)的影響,從我們現(xiàn)在了解的情況來(lái)看,現(xiàn)階段還沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)。另外,從現(xiàn)在政府對(duì)于消費(fèi)的拉動(dòng)政策,包括居民收入持續(xù)提高、改善城鎮(zhèn)居民社會(huì)保障、提高農(nóng)村居民收入等政策來(lái)看,百貨行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)仍然值得期待。

　　2.重點(diǎn)上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

　　二季度是商業(yè)淡季,預(yù)計(jì)大部分商業(yè)零售上市公司不會(huì)有超出預(yù)期的增長(zhǎng)。

　　百聯(lián)股份(600631):08年增長(zhǎng)較為穩(wěn)定,但不會(huì)有超預(yù)期增長(zhǎng),主要原因在于:

　　07年、08年新開(kāi)門(mén)店較多,需要支出較多開(kāi)店費(fèi)用,但是短期內(nèi)新店還帶來(lái)不了盈利；近兩年開(kāi)店以及收購(gòu)物業(yè)所需投入資金較多,公司于近期獲批發(fā)行短期融資券,但是預(yù)計(jì)08年財(cái)務(wù)費(fèi)用支出較大；一百老店二樓以上在二季度開(kāi)始進(jìn)行裝修,一直到年底結(jié)束,預(yù)計(jì)全年將會(huì)有利潤(rùn)影響約4000-5000萬(wàn)。

　　公司原有門(mén)店的內(nèi)生增長(zhǎng)支撐公司近兩年發(fā)展,新開(kāi)店為未來(lái)兩年提供業(yè)績(jī)支撐,以及公司擁有的大量?jī)?yōu)質(zhì)商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)也是其安全投資邊際,給予"增持"投資評(píng)級(jí)。

　　新世界(600628):穩(wěn)定增長(zhǎng),不會(huì)有超預(yù)期因素。維持資產(chǎn)注入預(yù)期,繼續(xù)給予"增持"投資評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)鉛筆(600612):子公司老鳳祥上半年經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好,完成銷(xiāo)售52.4億元,同比增長(zhǎng)70%,凈利潤(rùn)可達(dá)到1億元,同比增速58%。風(fēng)險(xiǎn)在于公司有部分股權(quán)投資,由于上半年股票市場(chǎng)走弱,這部分投資將會(huì)產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)。繼續(xù)看好黃金珠寶行業(yè)發(fā)展,及老鳳祥的品牌、生產(chǎn)設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì),給予"增持"投資評(píng)級(jí)。

　　成商集團(tuán)(600828):地震發(fā)生后短期內(nèi)銷(xiāo)售受到影響,但基本在1個(gè)月內(nèi)恢復(fù)正常銷(xiāo)售,預(yù)計(jì)上半年增長(zhǎng)應(yīng)能符合預(yù)期。給予"增持"投資評(píng)級(jí)。

　　華聯(lián)綜超(600361):08年公司進(jìn)入快速擴(kuò)張期,08年確保新開(kāi)門(mén)店15家以上,公司激勵(lì)機(jī)制日益完善,業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)從采購(gòu)到銷(xiāo)售逐漸到位,促進(jìn)老門(mén)店能保持15-20%的內(nèi)生增長(zhǎng)。但是注意的風(fēng)險(xiǎn)在于,在擴(kuò)張初期,新店開(kāi)辦費(fèi)用較多,收入增長(zhǎng)雖快,但利潤(rùn)增速會(huì)有滯后。投資評(píng)級(jí)"增持"。

　　2.1.重慶百貨(600729):短期股價(jià)或有波動(dòng),長(zhǎng)期發(fā)展依然看好

　　公司于6月19日公告《重大事項(xiàng)進(jìn)展情況暨股票復(fù)牌公告》,將于2008年6月23日復(fù)牌交易,公告內(nèi)容具體涉及到:停牌的目的；新世紀(jì)百貨2007年6月30日財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；停牌期間的主要工作；6月23日不能發(fā)布重組預(yù)案的原因；公司大股東解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的計(jì)劃和安排；復(fù)牌安排和承諾事項(xiàng):公司股票于2008年6月23日恢復(fù)交易。公司承諾,自復(fù)牌之日起3個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。此次復(fù)牌公告中涉及到的內(nèi)容較多,但是概括起來(lái),此次重組暫時(shí)停滯無(wú)法實(shí)施的原因主要有:

　　作為預(yù)期中資產(chǎn)注入標(biāo)的的新世紀(jì)百貨引入外資程序較為復(fù)雜,牽扯報(bào)批程序較多,短期內(nèi)無(wú)法完成。"新世紀(jì)百貨目前是全民所有制企業(yè),進(jìn)入上市公司前有必要進(jìn)行公司改制。""商社集團(tuán)已于2008年4月28日,通過(guò)重慶市聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公告掛牌,公開(kāi)轉(zhuǎn)讓新世紀(jì)百貨25%產(chǎn)權(quán)。2008年5月27日,重慶市聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所征集到一家外資受讓方New Horizon Lake ViewInvestment Limited(中文名:新天域湖景投資有限公司,以下簡(jiǎn)稱"新天域湖景"。"根據(jù)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的有關(guān)程序,重慶市聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所在2008年5月27日才能確定新世紀(jì)百貨25%產(chǎn)權(quán)的受讓者,之后商社集團(tuán)還需要與新天域湖景協(xié)商和簽署轉(zhuǎn)讓合同、合資合同、合資章程等相關(guān)法律文件,并報(bào)重慶市國(guó)資委批準(zhǔn)。由于新天域湖景是外資公司,新世紀(jì)百貨向外資轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)和合資事宜須在重慶市國(guó)資委批準(zhǔn)后報(bào)國(guó)家外資主管部門(mén)審批。"

　　此次資產(chǎn)注入涉及多方利益,重慶地方政府是推動(dòng)資產(chǎn)注入的主要力量；而商社作為重慶百貨和新世紀(jì)百貨的股東,兩個(gè)公司各自的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展也是其需要衡量的；另外其中也涉及到新世紀(jì)百貨的管理層激勵(lì)問(wèn)題,以及兩家公司的整合問(wèn)題,這些都是需要時(shí)間解決的。

　　近期證券市場(chǎng)調(diào)整,整體估值水平下移,我們認(rèn)為大股東如果在更為合適的價(jià)位進(jìn)行資產(chǎn)注入,成本可能更低。

　　我們?nèi)匀痪S持公司具有較強(qiáng)資產(chǎn)注入預(yù)期的判斷:

　　公司也公告了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的計(jì)劃和安排,"商社集團(tuán)表示,將繼續(xù)認(rèn)真履行股權(quán)分置改革承諾,徹底解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。目前,商社集團(tuán)和新世紀(jì)百貨正在積極配合國(guó)家外資主管部門(mén)的審批工作,爭(zhēng)取盡快獲得批準(zhǔn),早日完成合資改制","在新世紀(jì)百貨合資改制完成后,計(jì)劃由公司向商社集團(tuán)和新天域湖景發(fā)行股份,購(gòu)買(mǎi)新世紀(jì)百貨的100%股份,并在條件具備時(shí)及時(shí)召開(kāi)董事會(huì)審議相關(guān)事項(xiàng)。"目前新世紀(jì)百貨的合資改制已獲重慶市國(guó)資委批復(fù)同意,國(guó)家外資主管部門(mén)審批程序正在進(jìn)行。

　　我們認(rèn)為,新世紀(jì)百貨引入戰(zhàn)略投資者的目的之一是為了解決商社管理層激勵(lì)問(wèn)題,如果此問(wèn)題解決,新世紀(jì)百貨的資產(chǎn)長(zhǎng)期盈利能力將更強(qiáng)。

　　我們判斷資產(chǎn)注入預(yù)期仍然較強(qiáng),因?yàn)槿绻�以資產(chǎn)注入的方式解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),將最大限度符合地方政府、重慶商社、上市公司的三方利益并符合監(jiān)管部門(mén)的要求精神:

　　地方政府通過(guò)將新世紀(jì)百貨注入重慶百貨解決了旗下資產(chǎn)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),而且做大做強(qiáng)了重慶地區(qū)商業(yè)；重慶商社將其新世紀(jì)百貨資產(chǎn)注入重慶百貨使其資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了資本化,得到了二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)；上市公司也獲得了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的盈利來(lái)源。因此,我們認(rèn)為重慶地方政府及重慶商社繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)注入的動(dòng)力充足,預(yù)期較強(qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn):"審批結(jié)果具有不確定性,存在不獲批的可能。""若市場(chǎng)環(huán)境不具備,或者新世紀(jì)百貨無(wú)法滿足注入上市公司的條件,或者本次重大資產(chǎn)重組無(wú)法取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn),為履行股改承諾,新世紀(jì)百貨可能被劃出商社集團(tuán)。"根據(jù)有關(guān)規(guī)定,本公司從2008年6月23日起的3個(gè)月內(nèi),不再籌劃本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

　　公司自身盈利能力較好,2007年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.88億元,同比增長(zhǎng)10.21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)(歸屬于母公司的凈利潤(rùn))10078.53萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)27.86%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.49元；08年一季度每股收益達(dá)到0.31元,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)94%。不考慮資產(chǎn)注入因素,我們預(yù)測(cè)公司08、09年EPS為0.66元、0.80元,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng),且重慶商社優(yōu)良資產(chǎn)注入增厚公司業(yè)績(jī)預(yù)期依然,我們繼續(xù)給予公司"增持"評(píng)級(jí)。鑒于目前市場(chǎng)情況及公司資產(chǎn)注入短期無(wú)法實(shí)現(xiàn),公司股價(jià)短期下跌風(fēng)險(xiǎn)較大。我們建議若股價(jià)短期調(diào)整到位(如16元以下),可以買(mǎi)入并持有等待。

　　2.2.小商品城(600415):定向增發(fā)獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)

　　2008年7月4日,公司公告《關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行股份獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)的公告》:"公司向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨重大資產(chǎn)重組方案已于2008年7月2日經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)2008年第10次并購(gòu)重組委工作會(huì)議審核。會(huì)議審核結(jié)果,公司本次向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨重大資產(chǎn)重組方案獲得有條件通過(guò)。公司將在收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)書(shū)面通知后另行公告。公司股票于7月4日復(fù)牌。"公告稱"本次非公開(kāi)發(fā)行股份涉及的國(guó)際商貿(mào)城三期一階段市場(chǎng),目前建設(shè)、招商工作進(jìn)展順利,可按計(jì)劃于今年10月22日投入運(yùn)營(yíng)。三期市場(chǎng)注入公司后,將增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力,提升公司的可持續(xù)發(fā)展能力。"我們堅(jiān)持以往的判斷:此次增發(fā)充分顯示了大股東以上市公司小商品城為依托加快發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的決心。通過(guò)增發(fā),消除了潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),更加明確了公司在義烏小商品批發(fā)市場(chǎng)中的主體地位,增加了公司的資產(chǎn)規(guī)模,優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu),顯著增強(qiáng)了公司可持續(xù)發(fā)展能力。

　　增發(fā)后,大股東的持股比例將從目前的39.86%上升到55.82%,當(dāng)?shù)卣�府也已�?jīng)明確以上市公司為主體加快發(fā)展當(dāng)?shù)嘏�發(fā)市場(chǎng)的意愿。我們認(rèn)為,隨著持股比例的增加,地方政府扶持壯大上市公司的意愿將會(huì)更加強(qiáng)烈。

　　而且此前,國(guó)際商貿(mào)城三期一階段的租金價(jià)格也已經(jīng)初步確定,加權(quán)平均價(jià)格達(dá)到3000元/平米/年,超出市場(chǎng)預(yù)期；三期二階段市場(chǎng)52萬(wàn)平米也將于09年10月?tīng)I(yíng)業(yè)；未來(lái)一到兩年國(guó)際商貿(mào)城二期也將存在提價(jià)預(yù)期；國(guó)際會(huì)展二期預(yù)計(jì)將在09年10月投入運(yùn)營(yíng)。隨著以上項(xiàng)目和其他新增項(xiàng)目的陸續(xù)開(kāi)業(yè),公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將保持持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)08年、09年公司每股收益的盈利預(yù)測(cè)為3.35元、4.15元(按照增發(fā)后股本計(jì)算),繼續(xù)給予"增持"評(píng)級(jí)。

　　2.3.步步高(002251):加快布點(diǎn)湖南二三線城市,減虧贛西市場(chǎng)

　　2008年6月30日至7月4日,我們調(diào)研了步步高在湖南和江西的主要百貨門(mén)店、超市門(mén)店、湘潭物流中心以及韶豐生態(tài)農(nóng)業(yè)科技有限公司,并與公司高管進(jìn)行了深入交流。

　　截至08年6月份,步步高在湖南14個(gè)區(qū)市共有83家門(mén)店,其中14家百貨、69家超市。公司在湘潭、株洲、益陽(yáng)、長(zhǎng)沙的門(mén)店數(shù)超過(guò)其門(mén)店總數(shù)的60%。在江西共10家門(mén)店,其中1家百貨,9家超市。

　　我們認(rèn)為步步高在湖南二線區(qū)域,如湘潭、株洲、益陽(yáng)等地的零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)領(lǐng)先地位,在江西的零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于從不利地位轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)的過(guò)程中。

　　步步高的下一步發(fā)展目標(biāo)是:湖南地區(qū)確保現(xiàn)有門(mén)店高質(zhì)量的內(nèi)生性增長(zhǎng),在湖南經(jīng)營(yíng)較好的地區(qū)密集式開(kāi)店,加快進(jìn)入湖南未開(kāi)發(fā)的二三線城市；江西優(yōu)先發(fā)展贛西地區(qū),力爭(zhēng)08年底贛西市場(chǎng)減虧。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):生鮮+物流是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面,公司現(xiàn)行的、切實(shí)有效的股權(quán)激勵(lì)方案是公司今后發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力和保障。

　　風(fēng)險(xiǎn):租金上升導(dǎo)致門(mén)店選址困難,新開(kāi)門(mén)店需要加緊步伐；江西地區(qū)的盈利短期內(nèi)還不能實(shí)現(xiàn)。

　　我們調(diào)高08-10年EPS,分別為1.50元、2.18元和3.15元,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為64%、45%和44%。綜合考慮A股上市的超市企業(yè)的當(dāng)前估值水平,公司在湖南省零售行業(yè)的地位,公司的民營(yíng)背景,以及江西市場(chǎng)的潛在擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn),我們認(rèn)為給予08年35-40倍市盈率是合理的,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)60元,投資評(píng)級(jí)為"謹(jǐn)慎增持"。

　　現(xiàn)階段,公司估值已經(jīng)處于行業(yè)內(nèi)較高水平,江西地區(qū)短期內(nèi)還未盈利,我們建議持續(xù)跟蹤公司在江西地區(qū)的發(fā)展情況,以及湖南當(dāng)?shù)氐臄U(kuò)張,期待公司較高的增長(zhǎng)率稀釋較高的估值。雖然我們現(xiàn)階段給予"謹(jǐn)慎增持",但我們看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展?jié)摿?建議可繼續(xù)關(guān)注,在合適的價(jià)位介入并長(zhǎng)期持有以分享企業(yè)的成長(zhǎng)。

　　3.行業(yè)投資組合推薦:

　　百貨行業(yè):百聯(lián)股份、王府井、新世界、重慶百貨

　　超市連鎖:華聯(lián)綜超、武漢中百、步步高

　　黃金珠寶銷(xiāo)售連鎖:中國(guó)鉛筆

　　專業(yè)批發(fā)市場(chǎng):小商品城 

　　（上海證券報(bào) 國(guó)泰君安 劉冰）